不良資產市場已達兩萬億 資管公司變身投行促并購重組

    截至2019年一季度末僅商業(yè)銀行不良貸款余額就達2.16萬億元，較上年末增加957億元，同比多增272億元。

　　從我國第一家資產管理公司成立算起，今年剛好是不良資產行業(yè)從無到有的第二十個年頭。

　　顯而易見的是，不良資產規(guī)模正穩(wěn)步增長，截至2019年一季度末僅商業(yè)銀行不良貸款余額就達2.16萬億元，較上年末增加957億元，同比多增272億元。除了銀行業(yè)外，不良資產的范圍還擴大至非銀金融機構和上市公司等。

　　標的的增加使得不良資產處置更趨向多元化，東方瑞宸基金管理有限公司總裁邱海斌在接受第一財經記者采訪時稱，不良資產的處置模式正逐漸由傳統的債務清償轉為以并購重組為主。與此同時，行業(yè)的轉變和增長亦吸引了參與主體的不斷增加，面對這數萬億的掘金市場，外資加速跑步入場，競爭日趨激烈。

　　從“三打”到“三重”，處置能力提升

　　在經濟增速放緩和金融去杠桿推進的雙重背景下，市場風險不斷暴露，一邊是商業(yè)銀行不良貸款余額的增高，一邊是資本市場企業(yè)債務違約的高企，還有商譽減值、業(yè)績“爆雷”、股權質押的頻現。由此導致的是，不良資產風險化解范圍正逐步從銀行的不良擴大至非銀金融機構和非金融業(yè)的不良。

　　而在資本市場困境上市公司和違約債的處理中，可以看到，處置標的與以往小型化資產包不同，其多為單體公司，且規(guī)模較大。如此一來，面對這些較為復雜的單體困境項目，傳統資產處置方式亟須改變。

　　邱海斌近日接受第一財經記者采訪時稱，“目前，對于一些大型單體困境項目，行業(yè)內的共識在于要從‘三打’，即打折、打包、打官司的傳統方式，轉為‘三重’，即重組、重整、重構的特殊機會投資方式�！�

　　記者了解到，所謂重組，一般包括債務重組和資產重組，目的在于優(yōu)化企業(yè)的財務結構和資產結構；重整，即指在各相關利益方的參與下，幫助權債務關系復雜的企業(yè)擺脫財務困境，輕裝上陣；重構則是以“股+債+并購重組+投行服務+咨詢顧問”等多種方式，對企業(yè)的資金、資產、人才、技術和管理等生產要素進行重新配置或外部引進，并構建新的法人主體或經營模式等，實現企業(yè)生產要素再造和提升。

　　在邱海斌看來，新的方式要求資產管理公司有投資銀行的手段，通過行業(yè)整合和產業(yè)賦能，有效實現風險的平穩(wěn)過渡和實質性的化解，并且由不良資產證券化的金融產品支持融資，使市場定價更加透明。

　　不過，“三重”實現起來也并不容易。邱海斌解釋道，從現階段投資業(yè)務構成來看，其需搭建跨經濟周期的中長期特殊機會基金來支撐，還要有高度的風險識別和風險定價機制，要有產融結合的專業(yè)運營團隊。

　　邱海斌坦言道：“處置不良資產的關鍵在于投資兩端的進出價格，以往大家考慮更多的是買進價格和時機，對于退出價格和時機的考慮相對較少，當然理想的情況就是低買高賣�！彼�還稱，目前在資管新規(guī)指導下，融資渠道受限，跨周期資金募集問題是橫亙在業(yè)內的一大挑戰(zhàn)。

　　外資跑步入場，競爭加劇

　　面對數萬億的不良資產市場，已有不少機構瞄準了這一掘金機會。隨著行業(yè)準入的逐步放開，外資機構也被納入其中，競爭主體日趨多元化。

　　外資布局中國不良資產領域有一個過程，東方瑞宸基金管理有限公司聯席總裁王靜芳在公開論壇上稱，2012年至2016年，外資基本是通過合資方式同國內金融資產管理公司合作的方式參與相關投資；而到了2017年，外資逐漸開始直接參與不良資產投資。據悉，近兩年外資投資于亞太，特別是中國的不良資產美元基金數量激增，初始投資的基金募集規(guī)模接近40億美元。

　　值得一提的是，2018年8月，監(jiān)管部門也釋放了相應的政策利好，如為推動擴大金融業(yè)開放舉措盡快落地，取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制，實施內外資一致的股權投資比例規(guī)則�！斑@可以說是推進了外資的投資便利化�！蓖蹯o芳稱。

　　上海一家資產管理公司的高層對記者表示，相比境內企業(yè)，外資的優(yōu)勢在于擁有期限長的資金，因為不良資產本身就是跨周期的投資標的。不過，中資企業(yè)的優(yōu)勢在于對處置環(huán)境的了解，畢竟不良資產涉及多方利益。

　　目前來看，不良資產市場中的主體已經從原來的“4+2X+N”變成了“4+2X+N+銀行系AIC（金融資產投資公司）”，多方主體各顯神通，形成錯位競爭的市場格局，而外資和民企可通過資產管理公司或者投資公司的方式參與市場。

　　此外，諸如金融科技企業(yè)等不良資產市場服務商在市場中也越發(fā)活躍。錦天城律師事務所主任顧功耘認為，不良資產生態(tài)體系已經形成，市場競爭將日趨激烈。東方資產最近發(fā)布的調查報告也稱，目前不良資產買方市場格局逐漸形成，對不良資產處置模式進行創(chuàng)新的要求顯著提升。

　　那么對于機構而言，如何在市場中占據一席之地？顧功耘表示，分類型來看，四大資產管理公司盡管綜合能力強，但不可能進行全市場開拓，更不能進行全品類競爭，應集中力量打造資產定價、并購重組、資源整合和綜合解決方案提供方面的核心能力。

　　他還提到，地方資產管理公司要重點發(fā)揮區(qū)域地緣優(yōu)勢，解決本地區(qū)不良資產和地方中小銀行的金融風險；而銀行系金融資產投資公司可服務于自身風險的化解，做好市場化債轉股業(yè)務；金融科技類企業(yè)及中介機構則要在盡職調查、交易、信用渠道等不良資產服務信用市場和領域形成特色服務和專業(yè)競爭優(yōu)勢。