經(jīng)營性現(xiàn)金流吃緊 安吉租賃百億ABS“解壓”

　　近日，上汽集團(tuán)(600104,股吧)旗下安吉租賃有限公司（以下簡稱“安吉租賃”）在上交所提交了100億元ABS“安吉租賃第2-6期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，承銷商為中信證券(600030,股吧)，發(fā)行方式為私募。

　　這并非安吉租賃今年首次發(fā)行ABS。2月，安吉租賃發(fā)行的20.69億元ABS產(chǎn)品“安吉租賃2019年1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”已順利通過，產(chǎn)品類型為交通工具租賃，承銷商為招商證券(600999,股吧)。對于安吉租賃而言，發(fā)行ABS能帶來哪些效應(yīng)？對于主打汽車租賃的公司而言，能夠緩解哪些問題？對此，《中國經(jīng)營報(bào)(博客,微博)》記者與安吉租賃取得聯(lián)系，對方表示，“發(fā)行各類債券，與母公司有關(guān)，而且按照上汽的有關(guān)要求進(jìn)行發(fā)行”。

　　ABS成盤活資產(chǎn)金融工具

　　根據(jù)天眼查平臺顯示，安吉租賃注冊資本為11.6億元，由上海汽車集團(tuán)金控管理有限公司（以下簡稱“上汽金控”）全資控股。根據(jù)安吉租賃官網(wǎng)顯示，主要業(yè)務(wù)是面向汽車類機(jī)構(gòu)與個(gè)人消費(fèi)者開展的融資租賃業(yè)務(wù)，是上汽集團(tuán)金融板塊的投資管理平臺公司。

　　在租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)品上，安吉租賃現(xiàn)有全品牌新車融資租賃、二手車融資租賃、互聯(lián)網(wǎng)汽車融資租賃（直租）等產(chǎn)品，主要以“租賃+汽車服務(wù)”的綜合服務(wù)為主要業(yè)務(wù)模式，集中均價(jià)在8萬元左右的中低端轎車品牌領(lǐng)域發(fā)展，目標(biāo)城市為二線、三線、四線城市。

　　記者在梳理中發(fā)現(xiàn)，2016年安吉租賃發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)變：一是在業(yè)務(wù)上。2016年之前，安吉租賃融資租賃業(yè)務(wù)涉及船舶航運(yùn)、中高端汽車等領(lǐng)域。2016年安吉租賃進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，開始大規(guī)模業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，專注于開展經(jīng)濟(jì)型汽車融資租賃業(yè)務(wù)，逐漸成為上汽集團(tuán)旗下經(jīng)營全品牌汽車金融業(yè)務(wù)的重要板塊；二是控股方由上海汽車工業(yè)銷售有限公司變更為上汽金控。同時(shí)，安吉租賃在次年成立了上海暢帆投資管理咨詢服務(wù)有限公司，根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)顯示，包括投資管理、投資咨詢和汽車租賃等。

　　從兩次轉(zhuǎn)變可以看出，自2016年開始，安吉租賃主攻汽車租賃業(yè)務(wù)，其次業(yè)務(wù)金融屬性有所增強(qiáng)。不過，隨著偏重金融屬性，安吉租賃的資金需求量也隨即增加。今年3月7日，“安吉租賃2019年1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在上海證券交易所成功定價(jià)發(fā)行，安吉租賃對外公開表示，在監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)和投資者的大力支持下，安吉租賃繼2018年10月在銀行間市場首次發(fā)行ABN后，本次在上交所發(fā)行的首單交易所ABS再次獲得巨大的成功，發(fā)行價(jià)格和全場倍數(shù)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場同類產(chǎn)品。同時(shí)，本次A檔發(fā)行利率比去年安吉A檔下降了70BP，同期市場利率僅下行了38BP，安吉租賃還特別提到，“再一次為安吉節(jié)省了成本”。

　　今年年初，安吉租賃發(fā)行的20.69億元ABS產(chǎn)品“安吉租賃2019年1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”已于今年2月順利通過，產(chǎn)品類型為交通工具租賃，承銷商為招商證券。9月，安吉租賃再度在上交所提交了100億元ABS“安吉租賃第2-6期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，承銷商為中信證券，發(fā)行方式為私募。

　　對于多次發(fā)行ABS，安吉租賃表示，“根據(jù)上汽集團(tuán)計(jì)劃部署，其業(yè)務(wù)也與上汽集團(tuán)有關(guān)”。

　　發(fā)行ABS能為行業(yè)自身帶來哪些優(yōu)勢？天風(fēng)證券總裁助理劉煥禮認(rèn)為，汽車租賃行業(yè)發(fā)行ABS有五方面原因，一是自身融資需求旺盛；二是資產(chǎn)分散性高；三是轉(zhuǎn)型升級可期；四是市場空間廣闊；五是汽車租賃債權(quán)作為ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的先天優(yōu)勢�！捌�車租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，具有單筆金額�。ㄒ话闳谫Y額在6萬至10萬元之間），區(qū)域分散度高、現(xiàn)金流穩(wěn)定可預(yù)測，以及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極低等優(yōu)點(diǎn)，是其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的先天性優(yōu)勢。汽車租賃債權(quán)金額小、分散性高、現(xiàn)金流較穩(wěn)定，存在較大的利差空間，使其非常適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。汽車租賃天然分散的特性可以弱化發(fā)行主體資質(zhì)，符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)。”

　　但是在劉煥禮看來，汽車租賃發(fā)行資產(chǎn)證券化亦存在一定的問題，“汽車租賃行業(yè)相對重資本、高投入、慢回報(bào)的特點(diǎn)對汽車租賃企業(yè)的自有資金實(shí)力和融資能力要求較高。因此，低成本且多元化的融資渠道是汽車租賃公司的核心競爭力。目前，我國汽車租賃公司主要以股權(quán)融資和銀行貸款為主，融資渠道較為單一，有明顯的局限性”。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，近年來安吉租賃因?yàn)槿谫Y租賃合同糾紛而起訴他人或公司的訴訟案件就多達(dá)2236條之多，亦從側(cè)面反映出汽車租賃行業(yè)自身存在的制約問題。

　　緩解行業(yè)自身壓力

　　根據(jù)《羅蘭貝格2018汽車金融報(bào)告》顯示，至2017年年末，我國汽車金融資產(chǎn)規(guī)模以貸款余額記（含融資租賃）已達(dá)到6688億元。汽車金融的滲透率已從2014年的13%提升至2018年的近40%，預(yù)計(jì)2022年滲透率將超過50%。汽車金融業(yè)務(wù)以銀行借款、與銀行聯(lián)合貸款、發(fā)行ABS、發(fā)行金融債、股東或集團(tuán)成員單位存款等為主要資金來源，通過向汽車終端客戶和經(jīng)銷商提供貸款來實(shí)現(xiàn)盈利，較高的負(fù)債率水平是汽車金融業(yè)務(wù)的一大特征。

　　而就安吉租賃的業(yè)務(wù)模式來看，主要采用售后回租和直租兩種模式開展業(yè)務(wù)，并以售后回租模式為主。由于二手車租賃業(yè)務(wù)在市場評估、資產(chǎn)定價(jià)、交易的真實(shí)性等方面存在較大不確定性，公司以新車回租業(yè)務(wù)為主，二手車回租占比較小。

　　根據(jù)2018年上汽集團(tuán)年報(bào)顯示，2015年至2018年6月末，安吉租賃營業(yè)收入分別為2.22億元、2.01億元、5.67億元、4.80億元。其中，融資租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入占比較大，分別占營業(yè)收入合計(jì)的97.78%、98.87%、97.72%、94.27%。與此同時(shí)，一方面長期應(yīng)收款比期初增加 28.61 億元，主要原因?yàn)榘布�租賃業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，應(yīng)收融資租賃款增加；另一方面由于安吉租賃近幾年大規(guī)模發(fā)展汽車租賃業(yè)務(wù)以致購買租賃資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加，且增速高于收回的融資租賃款，目前其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年6月末，安吉租賃經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量分別為11.63億元、-16.45億元、-35.21億元和-23.55億元。

　　除了現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)值外，截至2017年末，安吉租賃短期借款余額為6.97億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為22.12 億元，長期借款為27.26億元，全部為保證借款和質(zhì)押借款，分別占負(fù)債總額的11.58%、36.78%、45.32%。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，我國汽車租賃公司主要以股權(quán)融資和銀行貸款為主，融資渠道較為單一，有明顯的局限性。另外融資租賃企業(yè)受到凈資產(chǎn)10倍杠桿的局限。資產(chǎn)支持證券化為汽車租賃公司提供了更廣的融資渠道，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，突破杠桿限制。由此可見，汽車租賃行業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化可以有力緩解現(xiàn)金流、負(fù)債率等問題。