71年前的今天，人民銀行在河北石家莊成立，正值央行成立71周年之際，央行行長易綱在《求是》雜志發(fā)表《堅守幣值穩(wěn)定目標 實施穩(wěn)健貨幣政策》的署名文章，從回顧20世紀“大蕭條”以來全球貨幣政策的三個演進階段，分析為何當前發(fā)達國家的非常規(guī)貨幣政策效果不及預期，我國多年來在探索貨幣政策調(diào)整過程中的認識和經(jīng)驗，我國貨幣政策下一步的使命和實施穩(wěn)健貨幣政策的主要主力點等方面詳細闡述。
易綱強調(diào)，“千招萬招，管不住貨幣都是無用之招”。 站在新時代的歷史方位，無論是堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，還是把我國制度優(yōu)勢更好轉(zhuǎn)化為國家治理效能、在推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中牢牢把握我國發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期，都要求我們堅守幣值穩(wěn)定目標，實施穩(wěn)健貨幣政策。 分析美、歐、日發(fā)達國家和主要發(fā)展中國家的貨幣政策在未來幾年的取向，可以判斷，未來幾年，還能夠繼續(xù)保持正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體，將成為全球經(jīng)濟的亮點和市場所羨慕的地方。
“即使世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩(wěn)定和保護最廣大人民群眾福祉的初心使命�！币拙V稱。
要點一：這些原因讓發(fā)達國家非常規(guī)貨幣政策不及預期
易綱回顧了20世紀“大蕭條”以來全球范圍內(nèi)貨幣政策大致經(jīng)歷的三個階段演進：
第一個階段是20世紀80年代以前，貨幣政策目標比較多，主要是刺激經(jīng)濟增長，最終出現(xiàn)了嚴重的“滯脹”。當時的貨幣政策目標較多，且更多側(cè)重于經(jīng)濟增長。
但是，發(fā)達經(jīng)濟體依靠貨幣刺激實現(xiàn)高增長的做法并不成功。20世紀70年代，美國等發(fā)達國家出現(xiàn)了眾所周知的“滯脹”問題，也就是經(jīng)濟停滯和高通脹同時發(fā)生，當時美國物價年均漲幅超過10%，企業(yè)倒閉、銀行破產(chǎn)和失業(yè)率都創(chuàng)出第二次世界大戰(zhàn)后的新高。
第二個階段是20世紀80年代至2008年國際金融危機，反通脹成為貨幣政策的主要目標，經(jīng)濟增長較快，但忽視了金融穩(wěn)定。這一時期，保持物價穩(wěn)定成為貨幣政策的主要或唯一目標�？偟膩砜矗泿耪咴诜赐浄矫嫒〉蔑@著效果，主要發(fā)達經(jīng)濟體迎來了低通脹、高增長的“大緩和”時代。
但是，中央銀行在盯住價格穩(wěn)定的同時，忽視了金融穩(wěn)定。在2008年國際金融危機爆發(fā)前，雖然一些發(fā)達國家物價指數(shù)相當穩(wěn)定，但大宗商品和資產(chǎn)價格大幅飆升，系統(tǒng)性風險累積。因盯住低通脹而形成的寬松貨幣條件，也在一定程度上助推了資產(chǎn)泡沫和金融風險。這些都成為引發(fā)國際金融危機的重要因素。
第三個階段是2008年國際金融危機以來，全球著力完善金融監(jiān)管框架并強化宏觀審慎管理，貨幣政策再次轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟增長，但超寬松貨幣政策效果面臨新的挑戰(zhàn)。國際金融危機爆發(fā)以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體實施了空前的貨幣刺激，從降息等常規(guī)貨幣政策，到零利率、量化寬松、前瞻性指引乃至負利率等非常規(guī)貨幣政策。
但是這些政策從中長期看也可能會延緩經(jīng)濟內(nèi)在的調(diào)整進程，加劇結(jié)構(gòu)性問題。近些年，主要發(fā)達經(jīng)濟體利率下行速度明顯快于經(jīng)濟增速和通脹的下行，降息和量化寬松政策的效果呈邊際遞減的態(tài)勢。由于主要發(fā)達經(jīng)濟體債務高企、增長動力不足、通縮壓力揮之不去，非常規(guī)貨幣政策正趨于“常態(tài)化”。
對于第三階段以來的非常規(guī)貨幣政策的效果為何會日漸式微，易綱給出了三個答案：
一是經(jīng)濟增長趨勢等基本面是由重要經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性變量決定的。 這些因素都不是貨幣政策和低利率所能改變的。 若因?qū)捤韶泿耪叨档透母锖驼{(diào)整的動力，反而會延誤問題的解決。
二是在缺乏增長點的情況下，央行給銀行體系提供流動性，但商業(yè)銀行資金貸不出去，容易流向資產(chǎn)市場。 放松貨幣條件總體上有利于資產(chǎn)持有者，超寬松的貨幣政策可能加劇財富分化，固化結(jié)構(gòu)扭曲，使危機調(diào)整的過程更長。
三是零利率和負利率政策會使利差收窄，擠壓銀行體系，弱化銀行貨幣供給的動力。
央行金融研究局副局長張雪春在本11月29日舉行的2019中國金融年度論壇暨金融街(000402,股吧)金融市場峰會上也表示，全球金融危機之后，主要發(fā)達國家在老齡化、全球化的背景下面臨的最重要的問題，其實是如何提高勞動生產(chǎn)率，以及平衡經(jīng)濟增長和收入分配。要解決這些問題，更重要的就是需要依靠財政政策和結(jié)構(gòu)性改革，但是在民粹主義盛行的大背景下，很多國家的結(jié)構(gòu)性改革在政治上難以達成共識，以至應對危機的臨時性量化寬松的貨幣政策也遲遲無法退出。
“事實上，量化寬松和負利率政策的負面效應已經(jīng)顯現(xiàn)，甚至加劇了已經(jīng)存在的貧富差距問題�！睆堁┐悍Q，一方面政府通過低收益的債券加大負債，推遲結(jié)構(gòu)性改革；另一方面，持續(xù)量化寬松和負利率催生了資產(chǎn)泡沫，加劇貧富差距，美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，2018年美國最富有家庭控制著70%的財富，比2008年高了十個百分點，達到了1930年代的最高值。貨幣政策已經(jīng)被用來達到競爭目的，歐央行擁有大量的歐元區(qū)公共債務，希望保持負利率和低利率，不少有識之士已經(jīng)認識到這些貨幣政策戰(zhàn)略對全球經(jīng)濟已經(jīng)構(gòu)成了巨大的威脅，讓我們更接近1930年代的競爭性貶值。
要點二：總結(jié)貨幣政策三方面重要“常識”
回顧歷史可以總結(jié)經(jīng)驗教訓，易綱從20世紀“大蕭條”以來全球范圍內(nèi)貨幣政策所經(jīng)歷的三個階段，總結(jié)出對貨幣政策的重要規(guī)律性認識。
針對貨幣政策的錨究竟該是什么，易綱認為，目前，世界上很多國家央行把盯住通貨膨脹目標作為貨幣政策的錨，但如果受其他經(jīng)濟因素影響，某國長期通貨膨脹的客觀和真實走勢是1%，而中央銀行為引導預期把通脹目標定為2%，并通過寬松貨幣政策進行引導，則其結(jié)果肯定是事倍功半的。
“正確的做法是，各國中央銀行根據(jù)本國的實際情況來確定通脹目標，從1%到4%可能都是合理的選擇區(qū)間。比如，發(fā)達國家和人口老齡化經(jīng)濟體最優(yōu)的通脹目標可能是1%或1.5%，發(fā)展中國家和人口年輕化經(jīng)濟體可選擇3%或4%，有些持續(xù)高通脹的經(jīng)濟體還可以把通脹目標定得更高一些，比如超過4%�！币拙V稱。
易綱強調(diào)，貨幣政策總的來看發(fā)揮了重要作用，但有時不夠及時、有力，有時又會走得“過遠”。關(guān)鍵是要明確職責、定位和目標，既不畏手畏腳，也不大手大腳。
易綱總結(jié)了三方面貨幣政策的重要“常識”：
一是貨幣政策需要關(guān)注經(jīng)濟增長，又不能過度刺激經(jīng)濟增長。 從世界歷史上看，貨幣政策曾被用作追求經(jīng)濟增長的手段，甚至希望通過容忍高一點的通脹來換取更高一些的經(jīng)濟增長。 但實踐表明，這樣的想法難以實現(xiàn)，甚至會出現(xiàn)“滯脹”的后果。 貨幣政策短期看似乎只影響需求，但中長期則會影響供給和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，過度使用有可能留下復雜的“后遺癥”。 應根據(jù)實際情況把握好政策目標和政策力度。
二是堅守幣值穩(wěn)定這個根本目標，同時中央銀行也要強化金融穩(wěn)定目標，把保持幣值穩(wěn)定和維護金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。
三是貨幣政策不能單打獨斗，需要與其他政策相互配合，“幾家抬”形成合力。 要實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，不同政策之間的協(xié)調(diào)配合至關(guān)重要。 貨幣政策的主要功能是保持短期的需求平衡，避免經(jīng)濟大起大落，而經(jīng)濟增長根本上取決于結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步。
要點三：透露下一步貨幣政策的使命和著力點
在近7000字的長文中，易綱多次強調(diào)保持幣值穩(wěn)定，不能讓老百姓手中的票子變“毛”了，是貨幣政策的根本是命，并以此提出要繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策。
易綱表示，保持正的利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經(jīng)濟主體提供正向激勵，符合中國人儲蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲蓄，有利于經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。在世界經(jīng)濟可能處在長期下行調(diào)整期的環(huán)境下，要做好“中長跑”的準備，盡量長時間保持正常的貨幣政策，以維護長期發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期。
除了要保持幣值穩(wěn)定外，我國的貨幣政策還需要適應經(jīng)濟發(fā)展階段和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中經(jīng)濟增長速度的變化，把握好總量政策的取向和力度；同時，在引導結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化方面發(fā)揮積極作用，增強政策的針對性和有效性。此外，貨幣政策還承擔著防范化解系統(tǒng)性金融風險的使命，在可能引發(fā)系統(tǒng)性風險的關(guān)鍵點上，中央銀行要精準發(fā)力，履行最后貸款人職責。
基于上述貨幣政策目標，易綱透露下一步實施穩(wěn)健貨幣政策的具體著力點：
一是總量適度 ，下一階段，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣條件與潛在產(chǎn)出和物價穩(wěn)定的要求相匹配，實施好逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，松緊適度，繼續(xù)營造適宜的貨幣環(huán)境。
二是精準滴灌 ，引導優(yōu)化流動性和信貸結(jié)構(gòu)。 要繼續(xù)合理運用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，并根據(jù)需要創(chuàng)設(shè)和完善政策工具，疏通貨幣政策傳導，補短板、強弱項，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。
三是協(xié)同發(fā)力 ，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，把保持幣值穩(wěn)定和維護金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。 貨幣政策主要針對整體經(jīng)濟和總量問題，側(cè)重于經(jīng)濟和物價水平的穩(wěn)定； 宏觀審慎政策則可直接和集中作用于金融體系或某個金融市場，抑制金融順周期波動，防范跨市場的風險傳染，側(cè)重于維護金融穩(wěn)定。 兩者可以相互補充和強化，形成兩個支柱。
易綱透露，目前，央行已建立起宏觀審慎管理的專職部門，正在強化對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)和金融控股集團的宏觀審慎管理，未來還將逐步拓展宏觀審慎管理的覆蓋面，完善宏觀審慎管理的組織架構(gòu)，更好地防范和化解金融風險。
四是深化改革 ，強化市場化的利率形成、傳導和調(diào)控機制，優(yōu)化金融資源配置。 近年來，央行持續(xù)在7天回購利率上進行操作，釋放政策信號，構(gòu)建和完善利率走廊機制，發(fā)揮常備借貸便利利率作為利率走廊上限的作用。
五是促進內(nèi)外均衡 ，完善市場化的人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 在經(jīng)濟全球化和開放宏觀經(jīng)濟格局下，靈活的匯率機制是應對外部沖擊、實現(xiàn)內(nèi)外均衡的穩(wěn)定器。
“需要強調(diào)的是，人民幣匯率是由市場供求決定的，我們不將匯率工具化，也絕不搞“以鄰為壑”的競爭性貶值�！币拙V稱，下一階段，央行將繼續(xù)推動人民幣匯率市場化形成機制改革，保持匯率彈性，并在市場出現(xiàn)順周期苗頭時實施必要的宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
易綱總結(jié)稱，金融危機后主要發(fā)達經(jīng)濟體實施空前寬松的貨幣政策，在“零利率”狀態(tài)附近難以退出，非常規(guī)貨幣政策被迫“常態(tài)化”。分析美、歐、日發(fā)達國家和主要發(fā)展中國家的貨幣政策在未來幾年的取向，可作出如下判斷：未來幾年，還能夠繼續(xù)保持正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體，將成為全球經(jīng)濟的亮點和市場所羨慕的地方。
“中國經(jīng)濟增速仍處于合理區(qū)間，通貨膨脹整體上也保持在較溫和水平，加之我們有社會主義市場經(jīng)濟的制度優(yōu)勢，應盡量長時間保持正常的貨幣政策�！币拙V稱，即使世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策向零利率方向趨近，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩(wěn)定和保護最廣大人民群眾福祉的初心使命。同時，應繼續(xù)堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，不斷健全金融宏觀調(diào)控機制，更加重視發(fā)揮積極財政政策在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、減稅降費方面的重要作用，形成供給體系、需求體系和金融體系相互支撐的三角框架。【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與和訊網(wǎng)無關(guān)。和訊網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。
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