請回答2020：銀行理財向何處去？

　　2020對銀行理財而言是個特別的年份，在原先監(jiān)管的設(shè)計中，2020年是銀行理財業(yè)務實現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型的收官之年，原先的“行中行”回歸本源，全部向凈值化、高透明度、投資者盈虧自負的康莊大道而去。

　　然而2019年底的“延期風波”將一個轉(zhuǎn)型進度不及預期的行業(yè)展現(xiàn)在大眾眼前。加上剛出臺的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)，2020年底是否能順利轉(zhuǎn)型要畫上問號。

　　展望2020之前不妨回顧下銀行理財?shù)?019年。

　　2018年4月27日資管新規(guī)落地，2020年整改收官，2019年無疑是承上啟下之年。

　　這一年，繼前一年的理財新規(guī)和理財子公司新規(guī)之后，銀行理財又迎來了《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品估值指引》以及《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法》，10家理財子公司陸續(xù)開門迎客，標和非標認定標準出爐，《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》為理財子公司進入A股市場做好了鋪墊，年底外資控股的理財子公司首先落地，中國銀行首家獲批與東方匯理資管籌建中外合資理財公司。一切都似乎朝著好的方向進行。

　　然而這一年，舊的困惑還未消除，新的迷茫又在叢生。在監(jiān)管收緊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏、高收益資產(chǎn)嚴格限制的情形下，銀行理財依舊煙籠霧鎖。正如一位理財子公司董事長深夜在朋友圈中所說：“是否所有資產(chǎn)管理的歸宿是公募基金？”

　　這些問題的答案還飄在空中，只能請2020來回答了。

　　回歸

　　首先是回歸資管業(yè)務的初心。

　　不可否認的是，銀行理財在過去一年取得了去通道、縮減同業(yè)空轉(zhuǎn)的重要進步。在經(jīng)濟增速存在下行挑戰(zhàn)的當下，部分市場人士擔憂，嚴控表外融資風險會不會加劇中小民營企業(yè)的融資難。但是21世紀經(jīng)濟報道獲得的一份監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示：截至2019年6月末，資管產(chǎn)品投向貸款、資產(chǎn)收益權(quán)等非標資產(chǎn)規(guī)模較年初減少近兩千億元，資管產(chǎn)品來源于同業(yè)與運用于特定目的載體的資金均較年初有所下降。資管產(chǎn)品配置到實體經(jīng)濟的資產(chǎn)規(guī)模較年初增加近萬億元，剔除資管產(chǎn)品交叉持有后，占比較年初提高約1個百分點。

　　這又表明資管新規(guī)出臺后，金融機構(gòu)主動發(fā)力轉(zhuǎn)型，通道和嵌套業(yè)務顯著收縮，資金空轉(zhuǎn)、以錢炒錢行為得到有效遏制，換個角度而言，服務實體經(jīng)濟能力得到增強。

　　平穩(wěn)過渡是這一年的基調(diào)。截至2019年6月末，非保本理財產(chǎn)品 4.7萬只，存續(xù)余額22.18萬億元，與 2018年末基本持平。往年激烈的增長曲線回歸平滑。

　　這一年，10家理財子公司破殼而出，包括6家國有大行、3家股份制銀行和1家城商行。（如圖所示，后面5家是已經(jīng)獲批開業(yè)，尚未開業(yè)的理財子公司）。

　　也有人的回歸。

　　倦鳥歸巢。在百度供職三年的張旭陽回到了老東家，曾經(jīng)深耕19年的光大銀行(601818,股吧)。當年他曾參與設(shè)計了第一批銀行理財產(chǎn)品“陽光理財A+計劃”的發(fā)行。2015年，光大成了首家遞交設(shè)立理財子公司申請的銀行，時任資管部總經(jīng)理張旭陽參與了籌備工作，不過太過于開風氣之先，配套監(jiān)管制度未有完整設(shè)計，子公司當時并未成型，張旭陽不久后被百度挖角。三年之后，他又歸來，說到原因，他說““回歸資管初心”。

　　這一年，理財子公司密集“擴招”，雖然基層業(yè)務崗誘惑力對公募界不是很強，但是的確挖到了券商和公募的高層。比如原方正證券(601901,股吧)執(zhí)行委員會委員、副總裁吳姚東出任了“第六家國有大行”郵儲銀行旗下中郵理財?shù)亩�事長一職，更早之前他曾是博時基金總經(jīng)理。在一次會議中，他曾經(jīng)無意中透露出對銀行理財子公司投研能力的真實看法——“與基金公司比起來，幾乎沒有投研（能力），哪怕是固收”�？梢娹D(zhuǎn)型任重道遠。

　　此外，21世紀經(jīng)濟報道曾經(jīng)接觸過的一位銀保監(jiān)官員也“下海”成為了某理財子公司高管。

　　更多的是對現(xiàn)狀不滿的銀行內(nèi)人士轉(zhuǎn)崗去了理財子公司，在他們看來，這是選擇不多的銀行內(nèi)部少有的機會。銀行系理財正在釋放魅力。

　　同樣在釋放魅力的是盡力招徠子公司的城市。上述10家子公司中，比較出人意料的是建信理財在深圳安家，以及光大理財在山東青島安家，之前農(nóng)銀理財準備注冊在深圳，但是在開業(yè)前夕突然更改為了北京。這是各地政府與銀行多次商榷和磨合的結(jié)果，21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，光大理財與青島政府此前就注冊地商量過多次，剛剛開啟第一輪商議的時候，現(xiàn)任銀保監(jiān)會主席郭樹清還在山東擔任省長。

　　困惑

　　資管新規(guī)執(zhí)行一年，業(yè)內(nèi)還是有很多疑惑未解。

　　第一個困惑是，如果要做成普惠大眾，保本微利的產(chǎn)品，那么不符合資管新規(guī)“盈虧自負”的理念；如果要做成純凈值化理財產(chǎn)品，本行客戶不認可，因為銀行客戶對理財?shù)奶烊幌胂�，就是保本�?/P>

　　這是凈值轉(zhuǎn)型遇到的最大障礙。資管新規(guī)落地截至目前，銀行理財?shù)墓�募產(chǎn)品沒有一只出現(xiàn)過虧損，甚至收益曲線有些過于平滑。當然其中不乏通過產(chǎn)品之間的資產(chǎn)交易實現(xiàn)預期收益的灰色手段。

　　第二個困惑是要如何學習公募，“回歸同一起跑線”是否意味著全盤公募化。

　　向公募學習，是理財子公司落地以來的常見口號。但是全面學習，還是有針對性地學習，也有爭議。

　　近期，業(yè)內(nèi)對最新發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》頗有微詞。有人對記者直言，原本希望銀保監(jiān)部門先根據(jù)銀行本身情況出臺更寬松的監(jiān)管規(guī)定，如果證監(jiān)部門覺得“沒有讓資管全行業(yè)回歸同一起跑線”，再按照其意見進行逐條回調(diào)，然而監(jiān)管部門還是直接參照貨幣基金給銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品套上了監(jiān)管的繩索。

　　不過也有基金人士認為，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品會讓客戶誤以為是安全性較高的儲蓄產(chǎn)品，但其實其中某些高收益?zhèn)�比貨幣基金風險程度高很多，加以約束是理所當然的。

　　事實上根據(jù)今年的政策動態(tài)，非標資產(chǎn)認定趨嚴，在凈資本監(jiān)管要求下，標準化資產(chǎn)與公募基金一樣不需占用資本金，而非標風險權(quán)重設(shè)置為1.5%-3%，未來銀行、尤其是中小行對傳統(tǒng)強項的非標投資更加審慎。銀行理財也的確越來越像公募基金。

　　有理財子公司高層曾對記者說，按照監(jiān)管的思路，那么銀行理財這個物種按照公募基金監(jiān)管是最為便捷，對于投資者來說也是最為透明的。但在銀行的立場上，“要是理財子公司都做成了公募基金，就相當于全國135家公募基金又添了幾十家，對于母行來說有什么意義呢？特別是那些已經(jīng)控股公募基金子公司的銀行�！�

　　不過現(xiàn)金管理類產(chǎn)品目前還是征求意見稿，還有后續(xù)博弈、協(xié)商的空間。銀行也多次與監(jiān)管坐在一起，探討政策落實的困難之處，這一點讓銀行理財“圍城之外”的人士頗為羨慕。

　　一位公募基金高管曾在參與了銀行與監(jiān)管的座談會后對記者表示：真好啊，銀行還能跟監(jiān)管坐下來談判。