董登新:銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)兩大巨頭參與國債期貨市場意義重大

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家董登新（武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長、中國養(yǎng)老金融50人論壇核心成員）

　　近年來，隨著利率市場化改革的加速推進(jìn)，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利用國債期貨市場進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求越發(fā)迫切，參與國債期貨市場對于銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)意義重大。

　　首先，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利用國債期貨進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的需求強(qiáng)烈。以銀行為例，銀行的資產(chǎn)端期限普遍較長，而負(fù)債端期限普遍較短，資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配導(dǎo)致銀行面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對國債期貨這類利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具有強(qiáng)烈需求。

　　其次，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)存在利用國債期貨盤活現(xiàn)券資產(chǎn)的巨大需求。銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券市場最大的現(xiàn)券持有主體，為了避免債券市場波動(dòng)對當(dāng)期損益產(chǎn)生不利影響，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得不被動(dòng)的將大量債券劃分為以攤余成本計(jì)量的金融投資，這樣導(dǎo)致大量債券被“窖藏”，只能獲得利息收入而無法獲得資本利得。因此，債券作為銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的功能弱化，也在一定程度上影響了債券市場流動(dòng)性。如果能夠參與國債期貨市場，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就可以釋放更多的債券（包括國債）到以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益會(huì)計(jì)科目，從而盤活現(xiàn)券資產(chǎn)，并利用國債期貨對這部分現(xiàn)券資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　再次，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前可參與的衍生品交易不能完全滿足其風(fēng)險(xiǎn)管理需要。當(dāng)前，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與利率衍生品市場以利率互換為主，但利率互換市場存在活躍品種期限較短（主要集中在1年及1年期以下交易，占比超過70%）、同現(xiàn)券市場相比規(guī)模仍偏小的特點(diǎn)，尚不能完全滿足銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，尤其是中長期的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。而目前2年期、5年期、10年期國債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完全可以和利率互換市場互為補(bǔ)充，為銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供更加豐富的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　同時(shí)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場也有利于優(yōu)化國債期貨和現(xiàn)貨市場。

　　一是有利于增加國債期貨市場深度，進(jìn)一步優(yōu)化國債期貨市場功能。銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為現(xiàn)券持有大戶，可以通過套保、套利、做市以及方向性交易等多種方式參與國債期貨市場，增加市場厚度和深度，活躍市場交易，為市場提供流動(dòng)性，增強(qiáng)國債期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，也可以充分發(fā)揮國債期貨市場作為銀行間債券市場和交易所債券市場的紐帶作用。

　　二是有利于增加國債現(xiàn)貨市場流動(dòng)性，完善國債收益率曲線。如前所述，國債期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)釋放更多的債券（包括國債）到以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益會(huì)計(jì)科目，這樣客觀上可以活躍國債和債券市場的交易，提高市場流動(dòng)性，從而進(jìn)一步完善國債收益率曲線，可以更充分的反映市場利率水平。

　　(本文作者介紹：武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長，湖北省中小企業(yè)研究中心主任。)