又一次沒跟，為何？MLF利率保持不變

　　3月16日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調至0至0.25%，市場高度關注中國央行是否跟隨。

　　當日，中國央行公告稱，2020年3月16日，人民銀行實施定向降準，釋放長期資金5500億元。同時，開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元。今日不開展逆回購操作。中標利率3.15%，和上次持平。這意味央行暫時沒有跟隨美聯(lián)儲降息。

　　這是一月之內(nèi)，央行連續(xù)兩次沒有跟隨美聯(lián)儲降息。3月初，美聯(lián)儲超預期降息50BP，當時中國央行逆回購政策利率亦保持不變。

　　那么，央行為何如此淡定，沒有跟隨？

　　1.降準已能帶動LPR下降

　　3月20日（本周五），LPR將進行報價。在今日5500億降準資金到位后，銀行資金成本將明顯下降，有助于LPR下行，降低企業(yè)融資成本。

　　根據(jù)報價機制，LPR報價行包括工農(nóng)中建交五大行，招行、中信、興業(yè)、浦發(fā)、民生五家股份行，以及西安銀行(600928,股吧)、臺州銀行、上海農(nóng)商行、順德農(nóng)商行、渣打銀行、花旗銀行、微眾銀行、網(wǎng)商銀行。

　　此次普惠金融定向降準，并對股份行額外降準1個百分點后，LPR報價行大多能享受0.5或1個點的優(yōu)惠，銀行資金成本將明顯緩解。雖然本次MLF利率不變，但降準促使銀行資金成本下降，LPR大概率下行。

　　“3月20日1年期LPR報價有可能下調5-10個基點。近期公開市場資金利率持續(xù)處于低位，能夠為商業(yè)銀行下調LPR報價提供支撐�！睎|方金誠首席宏觀分析師王青稱。

　　2.貨幣政策“以我為主”

　　央行行長易綱曾說，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔內(nèi)外政策協(xié)調的“兩難”。因此，中國的貨幣政策應堅持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時兼顧國際經(jīng)濟協(xié)調。

　　美聯(lián)儲2015年開啟加息周期后，央行根據(jù)經(jīng)濟狀況好轉確實在2017年-2018年3月期間有跟隨，調整政策利率（逆回購、MLF），但也有幾次沒跟。

　　這幾次跟的時候是美加息的次日，為的是穩(wěn)住匯率。但2018年3月后，美再加央行也沒跟，匯率也還相對穩(wěn)定，雖然跌破7，但后來再次回到7以內(nèi)。2019年美聯(lián)儲降息后，央行也沒有立即跟隨，比如美聯(lián)儲2019年10月31日降息，但是央行次日沒有跟，而是在11月18日才有降息的操作。再后來就是2月初的這次，先于美聯(lián)儲降息。

　　財富證券首席經(jīng)濟學家伍超明表示，美聯(lián)儲降息后，全球其他央行跟隨降息的概率較大，但中國央行是否啟動降息，需要視中國國內(nèi)情況而定。前期中國已經(jīng)采取了一些針對性定向措施，如定向降準、再貼現(xiàn)再貸款、專項再貸款等，后期需要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟指標反彈情況以及海外經(jīng)濟對國內(nèi)影響情況，決定是否需要降息。

　　3月16日公布的多項數(shù)據(jù)宏觀數(shù)據(jù)均較弱。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，比如1—2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）33323億元，同比下降24.5%；1-2月份，社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%。

　　伍超明稱，今天公布1-2月份的數(shù)據(jù)，受疫情影響數(shù)據(jù)指標較差，但已在市場預期之內(nèi)。3月份的數(shù)據(jù)很關鍵，預計央行在等待3月份數(shù)據(jù)，看經(jīng)濟指標反彈幅度是否符合預期。預計后期央行降息概率偏大，但降息幅度是小步幅的。

　　國泰君安的研報稱，雖然美聯(lián)儲已經(jīng)將利率降到零。這不意味著國內(nèi)央行必然跟隨。中美貨幣政策后續(xù)一定程度上會脫鉤。這反過來有利于匯率的穩(wěn)定，有利于人民幣資產(chǎn)。美國二次探底可能性較大，但中國資產(chǎn)具備成為全球避險資產(chǎn)條件。

　　3.當前降息不如降準，完全復工后降息更有助于拉動經(jīng)濟

　　對于當下而言，降息不如降準。降準能提供流動性，緩釋市場的流動性緊張，畢竟前兩天隔夜資金利率再上2%，“茫茫前海，隔夜難求”。而降息在理論要刺激投資、消費，但在特殊時期并不能達此效果，反而刺激避險情緒，引發(fā)恐慌拋售。

　　于國內(nèi)而言，各類再貸款支持防疫及小微企業(yè)，利率已經(jīng)很低，因此暫無降息必要。待到4月諸多省份病例清零，生產(chǎn)、消費逐步恢復后，彼時降息更有助于拉動經(jīng)濟。

　　王青表示，近一段時期以來，我國央行貨幣政策權衡的一個重要維度是要保持好外部均衡，也就是避免與其他主要經(jīng)濟體相比，國內(nèi)貨幣政策寬松步伐過快，最終導致人民幣貶值壓力加大。這樣來看，美聯(lián)儲直接將政策利率下調至零水準，將大幅減輕我國央行貨幣政策靈活調整的顧慮，擴大邊際寬松空間，二季度政策利率體系中的中期借貸便利（MLF）利率有望再度下調10個基點。