優(yōu)質(zhì)銀行股近可守遠(yuǎn)可攻

　　銀行作為A股市場重要的權(quán)重板塊，一直以來其投資價(jià)值都存在著巨大的爭議。看好的投資者認(rèn)為銀行的盈利能力強(qiáng)，PB估值已經(jīng)跌到了歷史的極值，全行業(yè)破凈的估值和銀行經(jīng)營的穩(wěn)定性形成了極大的反差。而不看好的投資者認(rèn)為，長期以來銀行不停地需要再融資，根本無法給投資者創(chuàng)造穩(wěn)定的收益。而且，短期看整體經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，長期看低利率的陰影給銀行營收帶來不穩(wěn)定因素。

　　那么，現(xiàn)在究竟應(yīng)該如何看待銀行的投資前景呢？筆者本次不打算從估值上直接來評估銀行是低估還是高估。我們換一種方法，從資金面和基本面兩個(gè)方面，以及近期和遠(yuǎn)期兩個(gè)維度來分析一下銀行。

　　類債屬性封殺銀行股下跌空間

　　在股市上，資金的可以分為投資性質(zhì)的資金和投機(jī)性質(zhì)的資金。這兩類資金進(jìn)出股票的推動力完全不同。投資資金更看重利率因素，也就是說股票的穩(wěn)定收益是否超過其它無風(fēng)險(xiǎn)收益。而投機(jī)資金更看重市場的情緒，市場情緒高漲交投活躍的時(shí)候這類資金就參與，否則就退出。

　　從投資的角度看，不論短期還是長期，目前的銀行股都非常有投資價(jià)值。最近，隨著央行流動性的補(bǔ)充，目前國內(nèi)的10年期國債收益率已經(jīng)跌到了2.6%左右。這個(gè)收益率已經(jīng)創(chuàng)了2002年以來的最低值，如下圖1所示。而同期銀行股的平均股息率已經(jīng)超過3%，國有大行最近3年平均股息率集體超過4%。

　　這意味著，作為享有國家主權(quán)信用評級的五大國有行目前即使是按照債券的估值也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估的。更何況五大行的凈利潤還在緩慢增長。如果將眼光放到更長遠(yuǎn)的5年甚至10年的視角看，未來我國的無風(fēng)險(xiǎn)利率隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢下行也會逐漸下降。而銀行超高的股息率必然會引來長期投資者的關(guān)注。實(shí)際上，現(xiàn)在銀行股已經(jīng)具備了一定的類債屬性，穩(wěn)定的股息封殺了銀行股下跌的空間。

　　圖1:中國十年期國債收益率

　　而從投機(jī)的角度看，短期的資金情緒確實(shí)不在銀行股這邊。這可以從銀行股的成交金額占市場成交金額的比例看出來。中證銀行指數(shù)(5869.040,-44.82,-0.76%)覆蓋的銀行股最近每天的成交金額在100-300億之間，而兩市的成交額已經(jīng)連續(xù)多個(gè)交易日維持在10000億以上。銀行股的成交占比只有整個(gè)A股的約2%。而銀行股的市值占整個(gè)A股的約20%。

　　這充分說明銀行股短期并不是資金追捧的板塊。至于長期來看，三十年河?xùn)|，三十年河西，曾經(jīng)2009年、2014年、2018年銀行股都被投機(jī)資金青睞過。所以，投資資金無論長短期都是看好銀行股的資產(chǎn)配置價(jià)值，而投機(jī)資金短期不關(guān)注銀行股，但是長期看還是有機(jī)會轉(zhuǎn)回銀行的。

　　銀行業(yè)短期經(jīng)營并未受到疫情影響

　　銀行的基本面遇到的挑戰(zhàn)是比較多的，短期是經(jīng)濟(jì)換擋期疊加疫情黑天鵝，長期是經(jīng)濟(jì)降速疊加降低間接融資占比。如果在外行看，銀行的基本面困難重重。但是，如果仔細(xì)研究就會發(fā)現(xiàn)，銀行股現(xiàn)在是山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村。

　　從短期看，雖然防控疫情在2月份對經(jīng)濟(jì)的打擊非常明顯，但是隨著全國疫情得到控制，目前我國反而成為世界上少數(shù)擺脫疫情影響的國家。再加上我國相對完整的工業(yè)體系，未來有望承擔(dān)起全球疫情中后勤基地的角色，有利于我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而銀行業(yè)作為百業(yè)之母也會受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從新出臺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，也能發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的一些亮點(diǎn)：

　　1。我國2月官方制造業(yè)PMI為35.7(前值50)，非制造業(yè)PMI為29.6(前值54.1)，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為28.9(前值53)。但是，作為服務(wù)業(yè)中的金融業(yè)，其活動指數(shù)為50.1，依然位于擴(kuò)張區(qū)間。而金融業(yè)中銀行業(yè)是一家獨(dú)大，可以看出銀行業(yè)的經(jīng)營在2月份并未受到疫情的影響。

　　2。根據(jù)央行最新披露的數(shù)據(jù)：2月末，廣義貨幣(M2)余額203.08萬億元，同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。2月末，本外幣貸款余額163.07萬億元，同比增長11.7%。月末人民幣貸款余額157.36萬億元，同比增長12.1%。這些數(shù)據(jù)顯示，銀行的規(guī)模增速可能同比有所提升，有利于銀行以量補(bǔ)價(jià)穩(wěn)定業(yè)績。

　　從長期看，隨著我國經(jīng)濟(jì)增速下行，銀行業(yè)的發(fā)展處于明顯的換擋期。過去20年，銀行發(fā)展所建立的規(guī)模依賴、對公依賴、息差依賴的發(fā)展路徑在未來是行不通的，銀行需要在換擋期重新尋找自己的路徑。但是，中國的銀行并沒有躺在過去的功勞簿上，很多銀行都開始在布局未來。

　　招商銀行(600036,股吧)(31.360,-0.31,-0.98%)布局資管

　　招商銀行作為國內(nèi)銀行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭，一直以來其戰(zhàn)略布局都領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，比如2000年布局零售，2002年布局信用卡業(yè)務(wù)，2007年布局私人銀行業(yè)務(wù)�？梢院敛豢蜌獾卣f，招行的每一步都領(lǐng)先同業(yè)好幾年。但是，招行并沒有停下前進(jìn)的腳步。

　　從2014年開始，招行開始布局資管業(yè)務(wù)。從最初的代銷公募基金，逐漸擴(kuò)展到理財(cái)業(yè)務(wù)、家族信托、私募基金等。借助資管業(yè)務(wù)，招商銀行對應(yīng)的零售非存款受管資產(chǎn)有了超常規(guī)地發(fā)展，如圖2所示。從2013年的不足2萬億增長到2019年中報(bào)的接近6萬億。6年時(shí)間增長約200%。最近，招行又先后成立了理財(cái)子公司和拿下了基金投顧資格。這預(yù)示著招行的資管業(yè)務(wù)布局接近完成�？梢灶A(yù)見在不遠(yuǎn)的未來，招行這幾年在資管業(yè)務(wù)中的持續(xù)布局可以幫助招行擺脫規(guī)模依賴，轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)增長。

　　圖2:招行零售非存款資產(chǎn)

　　平安銀行(000001,股吧)(13.260,-0.49,-3.56%)轉(zhuǎn)型零售

　　平安銀行是近兩年基本面變化最快的銀行之一。自從2016年底謝永林行長接替邵平后，平安銀行進(jìn)行了近乎激進(jìn)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。平安銀行將戰(zhàn)略方向從之前的小微業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了零售業(yè)務(wù)，一方面依托大股東平安集團(tuán)的客戶資源快速擴(kuò)展客群，另一方面不惜壓縮對公業(yè)務(wù)全力支持零售業(yè)務(wù)。

　　只用了3年的時(shí)間，平安銀行就徹底地改變了自己的戰(zhàn)略布局，如表1所示。零售業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比從2016年的30.59%提升到2019年的58%。而同期的不良偏離度也大幅好轉(zhuǎn)，從158%下降到82%，這說明平安銀行的資產(chǎn)質(zhì)量確實(shí)有了提升。雖然平安銀行還有很多問題沒有解決，但是它轉(zhuǎn)型的力度和前景都讓投資者看到了一線曙光。

　　興業(yè)銀行(601166,股吧)(15.990,-0.22,-1.36%)發(fā)力投行

　　興業(yè)銀行給投資者的印象一直是劍走偏鋒，善于抓住市場機(jī)會。興業(yè)銀行之所以能夠被稱為“同業(yè)之王”，一個(gè)重要的原因就是更貼近市場，對于金融市場的脈絡(luò)把握的更好。雖然從2018年起監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，但是興業(yè)銀行的投研優(yōu)勢并沒有丟。

　　隨著債券注冊制的開放，未來大企業(yè)的債券融資比例將會極大地提升。未來公司債、企業(yè)債將會成為直接融資的主戰(zhàn)場之一，這里面蘊(yùn)含著巨大的商業(yè)機(jī)會。而興業(yè)銀行在投行業(yè)務(wù)中最具優(yōu)勢的業(yè)務(wù)是債券承銷業(yè)務(wù)。2019年，興業(yè)銀行銀行間市場債務(wù)融資工具承銷規(guī)模超過5200億，連續(xù)兩年全市場排名第一，連續(xù)多年股份行第一。興業(yè)銀行商行投行的業(yè)務(wù)布局符合未來銀行業(yè)發(fā)展的大方向。

　　從上面的分析可以看出，短期內(nèi)銀行極高的股息率和業(yè)績的穩(wěn)定性賦予了銀行股類似于債券的特性，充足的流動性和銀行股極低的估值相結(jié)合封殺了銀行股下跌的空間。而長期看，在銀行業(yè)將要進(jìn)入新的賽道，能夠提前布局和快速適應(yīng)變化的優(yōu)秀銀行有望在未來的競爭中勝出獲得更大的市場份額。目前，選擇優(yōu)秀的銀行可以做到近可守遠(yuǎn)可攻，短期可以幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，長期可以為投資者帶來可觀的收益。