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全球央行都拼了!除了降息,還買國債、公司債、商業(yè)票據(jù)、ETF···還有哪些“彈藥”?

2020-03-23 18:48:14 21世紀(jì)經(jīng)濟報道  楊志錦

  全球央行競相寬松,未來經(jīng)濟逐步正;院,大量的流動性會流向哪?

  自疫情發(fā)生后,主要央行貨幣政策都開啟了寬松進程。央行貨幣政策不止有降息,還包括各種資產(chǎn)購買計劃。

  比如上周,美聯(lián)儲降息100個基點并啟動7000億美元QE,隨后啟動商業(yè)票據(jù)購買(CPFF)以緩解商業(yè)票據(jù)市場信用息差上升壓力。此外,美聯(lián)儲增強與各國央行美元互換以全球投放美元緩解全球“美元荒”,并重新推出貨幣市場基金流動性工具(MMLF)幫助緩解貨幣市場流動性壓力。歐央行宣布7500億歐元抗疫緊急資產(chǎn)購買計劃且表示未來可能加碼;日本央行上調(diào)公司債和ETF購買目標(biāo),并引入新流動性工具。

  這些貨幣政策工具購買的對象包括國債、公司債、商業(yè)票據(jù)、ETF等——工具五花八門,但結(jié)果是相似的:一是央行直接“入場”,向金融市場注入流動性;二是央行擴表。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,截至3月18日美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模為4.71萬億美元,相比2月末擴張0.5萬億美元;截至3月10日,日本央行總資產(chǎn)588.77萬億日元,相比2月末擴張4萬億日元;截至3月13日,歐央行總資產(chǎn)4.7萬億歐元,相比2月末擴張0.01萬億歐元。

  中銀固收首席分析師楊為敩認為,全球的流動性風(fēng)險是不言而喻的,其本質(zhì)是危機預(yù)期導(dǎo)致貨幣流動速度大幅衰減,而且這種衰減的幅度已經(jīng)超過了當(dāng)前貨幣政策的擴張幅度。

  受疫情影響,后續(xù)央行的貨幣寬松仍將繼續(xù),一些原有的貨幣工具可能被再度使用,一些新的工具可能被創(chuàng)造。在歐美日競相放松貨幣的條件下,在未來經(jīng)濟逐步正;院,大量的流動性會流向哪里?

  降還是不降?

  為應(yīng)對疫情沖擊,2月17日,中國央行開展了2000億元中期借貸便利(MLF)操作,并將利率從3.25%下調(diào)10個基點至3.15%,下調(diào)幅度與節(jié)后首日下調(diào)的7天、14天逆回購利率幅度相當(dāng)。

  美聯(lián)儲則在在3月3日以及3月16日兩次降息,降息后基準(zhǔn)利率為零。美聯(lián)儲主席鮑威爾稱,美國經(jīng)濟依然強勁,但新冠病毒疫情可能令經(jīng)濟活動在一段時間內(nèi)下降,第二季度經(jīng)濟可能疲弱。他表示準(zhǔn)備使用各種工具來支持向家庭和企業(yè)的信貸流動、幫助保持經(jīng)濟強勁,但認為負利率在美國并不是合適的政策。

  本次美聯(lián)儲降息后,其他國家的貨幣政策打開空間——降息后,外部壓力不會太大,匯率也不會有太大的貶值壓力。在疫情影響之下,降息成為拉動需求、應(yīng)對金融市場波動的重要措施。

  主要經(jīng)濟體中,歐日中未跟隨降息,但歐央行、日本央行擴大了流動性投放。歐央行、日本央行未降息是因為其政策利率已是負利率,降息空間不大;中國央行有降息空間,但未降息顯示貨幣政策正展現(xiàn)獨立性。

  3與16日,央行進行本月貨幣政策操作,MLF利率保持不變,超出市場預(yù)期。

  華泰固收首席分析師張繼強認為,MLF沒有調(diào)整傳遞了模糊的信號,保持定力的一種解釋是經(jīng)濟最差階段正在過去,另一種更讓人認同的看法是近期美元在流動性危機下走強,帶動人民幣走弱,央行需要維護匯率穩(wěn)定,不愿降低利率。此外,這也是留有子彈的政策思路,即“珍惜正常的貨幣政策空間”。

  買還是買更多?

  在降息的同時,美聯(lián)儲還啟動7000億美元QE。美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買計劃僅限于美國國債和抵押貸款支持債券,旨在保持流動性和穩(wěn)定信貸市場。

  但是,美國州級和地方政府債券市場的持續(xù)混亂形勢促使美聯(lián)儲不得不采取進一步行動。上周美聯(lián)儲市政債券市場幾乎陷入了崩潰狀態(tài),原因是在當(dāng)前不確定性的氣候之下,幾乎沒有人愿意購買市政債券。3月20日,美聯(lián)儲擴大貨幣市場便利,包括購買市政債券。

  此前的3月17日,美聯(lián)儲時隔12年再次重啟商業(yè)票據(jù)融資便利機制(Commercial Paper Funding Facility,CPFF)。這是也是2008年9月雷曼兄弟公司倒閉引發(fā)金融市場動蕩后,美聯(lián)儲再度重啟這一工具。

  中金宏觀稱,如此短時間內(nèi)貨幣寬松再度加碼,金融條件繼續(xù)緊縮是主要原因。從試圖以寬松扭轉(zhuǎn)金融條件快速緊縮的局面看,美聯(lián)儲3月16日的寬松并未達到效果。

  日本央行國債、公司債、商業(yè)票據(jù)的購買亦不斷加碼。不過,日本央行當(dāng)前持有約49%日本國債,進一步擴張的空間相對有限。實際上,自從2016年采用收益率曲線控制的QQE政策框架后,日本央行雖然一直維持年度80萬億日元的購買目標(biāo),但實際購買一直放緩,這一目標(biāo)從未完成過。截至今年2月末過去12個月內(nèi),其國債僅僅增加10萬億日元,與80萬億日元的目標(biāo)相差較大。

  引起市場關(guān)注的則是日本央行的ETF購買。3月16日,日本央行決定,年度股票ETF購買目標(biāo)翻番,從6萬億增加至12萬億日元。這被市場認為是寬松措施中力度較大的部分。

  歐央行3月12日加碼資產(chǎn)購買計劃。3月19日,為應(yīng)對新冠肺炎疫情帶來的沖擊,歐洲央行再度祭出“大招”。當(dāng)天,歐洲央行公布規(guī)模為7500億歐元的資產(chǎn)購買計劃(PEPP)。該計劃為臨時性計劃,購債范圍包括主權(quán)債券和公司債務(wù),購債時間將持續(xù)至新冠肺炎疫情結(jié)束為止。

  歐洲央行行長拉加德表示,非常時期需要非常的行動,捍衛(wèi)歐元的承諾沒有極限,歐洲央行有使用所有的可能工具的決心。

  中金宏觀分析稱,近期隨著疫情繼續(xù)發(fā)酵,以及金融市場依然相對波動,全球央行可能繼續(xù)在常規(guī)會議之外公布緊急寬松措施:

  美聯(lián)儲方面,關(guān)注進一步擴大QE購買量,以及向國會申請授權(quán)購買投資級公司債可能,并關(guān)注推出新一輪定期資產(chǎn)擔(dān)保證券貸款機制(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF),以支持家庭和企業(yè)信貸的可能;

  歐央行方面,關(guān)注進一步調(diào)整資產(chǎn)購買計劃,以及啟動類似美聯(lián)儲TALF工具的可能;

  鑒于日本央行貨幣政策寬松顯而易見的天花板,其未來即使進一步寬松,例如降息或者加碼ETF購買,整體幅度也會相對較小。

  降息還是擴表?

  歐美日央行的資產(chǎn)購買屬于“非常規(guī)的貨幣政策”,但中國降準(zhǔn)降息均有空間,因此未進行資產(chǎn)購買,貨幣政策操作仍是“常規(guī)的”。

  在中國央行的資產(chǎn)負債表上,中國央行僅持有中國國債。目前中國央行對中央政府債權(quán)1.52萬億,占比4%。主要來自于央行2007年購買的財政部發(fā)行的特別國債。據(jù)了解,2007年財政部發(fā)行1.55萬億特別國債購買約2000億美元外匯儲備,用于組建中投公司。

  中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅認為,中國央行資產(chǎn)規(guī)模最大的部分是外匯占款,貨幣發(fā)行實質(zhì)上錨定了美國國家信用。她建議,中國央行應(yīng)增持中國國債(貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表上反映為對中央政府債權(quán)的占比上升),建立錨定中國國家信用的貨幣發(fā)行機制。

  但央行貨政司司長孫國峰表示,現(xiàn)鈔發(fā)行的基礎(chǔ)是國家掌握的物資,所以央行買國債的意義不大,還容易出現(xiàn)嚴(yán)重的財政赤字貨幣化問題。

  央行最新公布的資產(chǎn)負債表顯示,截至2月末中國央行總資產(chǎn)36.1萬億,相比1月末收縮1.2萬億。分析來看,2月中國央行縮表的主要原因在于“對其他存款性公司債權(quán)”余額下滑,2月該科目下滑1.2萬億。

  “春節(jié)前流動性比較緊張,央行在節(jié)前通過逆回購?fù)斗帕舜罅康牧鲃有裕@些逆回購期限一般是7天或者14天,1月底大部分未到期形成央行對銀行的債權(quán)。”北京某大型券商首席固收分析師表示,“隨著2月陸續(xù)到期后這部分余額下降。”

  前述大型券商首席固收分析師稱,隨著貨幣政策逆周期發(fā)力,中國央行未來肯定會擴表,這些因素包括3000億疫情防控專項再貸款、5000億支持中小微企業(yè)的再貸款再貼現(xiàn)額度的繼續(xù)使用,PSL規(guī)模的再次增長等。

  央行數(shù)據(jù)顯示,截至3月13日,央行已發(fā)放專項再貸款1840億元,再貸款再貼現(xiàn)發(fā)放1075億,未來規(guī)模還將進一步增加。此外,進一步發(fā)揮政策性金融作用可能會使PSL增加,市場預(yù)計PSL支持范圍可能擴展到老舊小區(qū)改造、保障房、市政建設(shè)公路等領(lǐng)域。這些均會使得“對其他存款性公司債權(quán)”規(guī)模上升,從而帶動資產(chǎn)負債表擴張。

  此外,中國央行仍會有降準(zhǔn)降息的操作。隨著國內(nèi)疫情已進入穩(wěn)定階段,貨幣政策在前期“救急”之后,會向穩(wěn)增長方向適度傾斜。二季度MLF利率有可能再度下調(diào)10個基點,主要目標(biāo)是引導(dǎo)LPR持續(xù)下行。此外,為增強銀行信貸投放能力,二季度央行還有可能再實施一次全面降準(zhǔn)。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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