央行國際司司長朱雋：新冠疫情全球蔓延的影響及應(yīng)對

　　最大的市場不確定性是疫情蔓延和防控，響應(yīng)快、力度大的貨幣政策無法直接作用于疫情防控，穩(wěn)定市場信心需要更有力度的疫情防控和財(cái)政政策。
26日，二十國集團(tuán)（G20）領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)召開，習(xí)近平總書記發(fā)表重要講話，呼吁各國加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)，聯(lián)手加大宏觀政策對沖力度，防止世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退。峰會(huì)聯(lián)合聲明表示，G20國家正在向全球經(jīng)濟(jì)注入超過5萬億美元，降低此次大流行病對經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成的損害，恢復(fù)全球增長。本文對新冠疫情全球蔓延的影響和應(yīng)對進(jìn)行了分析。

　　一、疫情沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大

　　新冠疫情全球蔓延，速度快、烈度高。截至3月30日，中國以外新冠肺炎累計(jì)確診超過61萬人，覆蓋全球約200個(gè)國家和地區(qū)，全球死亡超過3.3萬人，歐洲、美國相繼成為疫情新“震中”，美國、意大利確診人數(shù)已超過中國。目前看，全球疫情將持續(xù)蔓延，擴(kuò)散的速度和烈度都將超出此前預(yù)期。

　　新冠疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊加劇，體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

　　一是直接沖擊消費(fèi)和服務(wù)業(yè)，破壞總需求。疫情直接導(dǎo)致商鋪關(guān)閉、公共活動(dòng)停止，對消費(fèi)和服務(wù)業(yè)造成重創(chuàng)。全球經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)占比68%，歐美國家服務(wù)業(yè)占比更高，面臨的沖擊和損失可能更大。一些影響已現(xiàn)端倪。波音公司等暫停了部分工廠生產(chǎn)，萬豪酒店等宣布高管降薪、安排部分員工休假。

　　二是生產(chǎn)經(jīng)營停滯，破壞總供給。疫情已經(jīng)覆蓋幾乎全部全球價(jià)值鏈重要節(jié)點(diǎn)，歐美受疫情沖擊嚴(yán)重的地區(qū)已陸續(xù)出臺(tái)停止必需品以外一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的嚴(yán)格防疫措施。涉及人員接觸的生產(chǎn)活動(dòng)被迫停止，限制人員流動(dòng)將使商務(wù)活動(dòng)難以開展。疫情沖擊會(huì)經(jīng)由全球價(jià)值鏈向全鏈條所有國家傳導(dǎo)，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是就業(yè)壓力快速上升。疫情沖擊下，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的停滯對勞動(dòng)力市場產(chǎn)生直接影響。國際勞工組織3月18日預(yù)測，此次疫情恐導(dǎo)致全球2500萬人失業(yè)，比2008年全球金融危機(jī)多出300萬。美國26日公布的前一周申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)達(dá)到328.3萬人，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來首次突破70萬人，也遠(yuǎn)超金融危機(jī)時(shí)期最高的66.7萬人。

　　四是市場預(yù)期惡化。主要經(jīng)濟(jì)體PMI大幅跳水。3月，美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值分別僅有49.2和39.1，日本分別為44.8和32.7，英國分別為48和35.7，歐元區(qū)綜合PMI初值31.4，均位于50枯榮線之下。

　　隨著疫情沖擊加劇，國際組織和市場機(jī)構(gòu)分三輪下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。第一輪是今年2月底，當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為疫情只會(huì)對中國產(chǎn)生短期沖擊，對全球經(jīng)濟(jì)影響有限。如國際貨幣基金組織（IMF） 2月22日預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速仍有3.2%，僅比1月預(yù)測下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。第二輪是3月初，疫情開始全球蔓延，全球增速預(yù)測普遍降至1%左右。經(jīng)合組織（OECD）3月2日預(yù)測在1.5%-2.4%之間，國際金融協(xié)會(huì)（IIF）3月5日預(yù)測1%。第三輪是隨著全球疫情大爆發(fā)，普遍預(yù)測今年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。IMF表示，2020年全球經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，程度可能超過2008年金融危機(jī)，IIF3月23日將今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值從1%下調(diào)為-1.5%。

　　二、金融市場劇烈震蕩

　　金融市場一度陷入恐慌，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一些避險(xiǎn)資產(chǎn)均遭到拋售。3月9日-21日，美國、加拿大、巴西、韓國、印度、印尼、泰國、科威特等國股市多次熔斷。2月21日-3月23日，美國道瓊斯指數(shù)下跌35.9%，英國、法國、德國、意大利、巴西等國的股指均下跌40%左右。市場恐慌之下，不僅股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)亦遭到拋售。

　　市場流動(dòng)性壓力加大，美元荒再現(xiàn)。美元指數(shù)從3月9日的94.6迅速上漲到3月20日的103，8個(gè)交易日內(nèi)的漲幅高達(dá)8.9%。歐元、日元、英鎊分別對美元大幅貶值6.3%、8.0%和12.0%。人民幣對美元貶值2.4%，在主要貨幣中表現(xiàn)最好。為緩解美元流動(dòng)性的緊張，美聯(lián)儲(chǔ)不僅加強(qiáng)了與歐央行等5家央行現(xiàn)有的貨幣互換，還重啟了與9家央行的美元互換。

　　新興市場資本流出壓力加劇，債務(wù)壓力攀升。疫情不確定性、油價(jià)暴跌及金融市場動(dòng)蕩的沖擊下，新興經(jīng)濟(jì)體疫情爆發(fā)以來資本流出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的830億美元。一些重債國償債壓力大增，還本付息面臨困難。目前已有近80個(gè)成員國請求IMF援助。IMF宣布約1萬億美元可用于支持各國應(yīng)對疫情，包括融資支持、中期貸款和中期借貸便利、通過防災(zāi)救濟(jì)基金免除最不發(fā)達(dá)國家的債務(wù)等。世界銀行也宣布了140億美元的資金支持。世界銀行和IMF還于3月25日聯(lián)合呼吁，官方雙邊債權(quán)人對于請求債務(wù)延期的最貧困國家暫停償債要求。

　　過去一段時(shí)間全球金融市場動(dòng)蕩的根源在于疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，以及金融市場對疫情的準(zhǔn)備不足，出現(xiàn)了恐慌情緒。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定市場的政策陸續(xù)出臺(tái)、效果逐步顯現(xiàn)，目前金融市場情緒緩和，出現(xiàn)回升。但在疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊加劇的背景下，金融市場信心尚不穩(wěn)固，一些消息面的沖擊仍可能觸發(fā)市場震蕩。需要警惕的是，當(dāng)前全球金融體系存在一些風(fēng)險(xiǎn)隱患。一是發(fā)達(dá)國家股市高位運(yùn)行多年，資產(chǎn)估值面臨大幅調(diào)整的壓力。二是全球流動(dòng)性總量充裕、結(jié)構(gòu)性短缺，市場恐慌下，局部的流動(dòng)性緊張可能引發(fā)跨市場的風(fēng)險(xiǎn)傳染。三是企業(yè)部門債務(wù)水平較高，疫情沖擊下，銀行不良資產(chǎn)和企業(yè)債券違約可能上升。

　　三、各國貨幣、財(cái)政政策雙管齊下，但前期效果不及預(yù)期

　　貨幣政策響應(yīng)快、力度大。3月3日至26日，全球約40家央行共降息超過50次。美聯(lián)儲(chǔ)“暴力”降息150個(gè)基點(diǎn)，重回“零利率”并推出無限量的量化寬松，歐、日、英等央行紛紛大幅加碼寬松。各央行還普遍加大了流動(dòng)性支持力度，推出各種定向支持工具。特別是美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了一系列融資支持工具，既重啟了一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）、商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）、定期資產(chǎn)支持證券貸款（TALF）等2008年危機(jī)時(shí)救助工具，又推出了貨幣市場共同基金流動(dòng)性便利（MMLF）等2008年工具的升級(jí)版，還新增了一級(jí)市場公司信貸融資（PMCCF）和二級(jí)市場公司信貸融資（SMCCF）等工具。

　　主要國家財(cái)政政策響應(yīng)速度和力度不及貨幣政策。美國囿于總統(tǒng)選舉和兩黨之爭，在財(cái)政救助方案上難以取得共識(shí)，3月6日和18日，分別推出的救助方案僅有83億和1000億美元，而第三輪規(guī)模2.2萬億美元的救助方案一波三折，直至3月27日才正式出臺(tái)。歐盟財(cái)政爭論耗時(shí)久、效率低。直至3月23日，歐元區(qū)各國財(cái)長才同意臨時(shí)放松《馬斯特里赫特條約》關(guān)于“財(cái)政赤字不超過GDP的3%、公共債務(wù)率不高于60%”的約束，增大財(cái)政政策靈活性。目前，歐委會(huì)已推出的疫情應(yīng)對基金總規(guī)模為370億歐元，歐盟各成員國推出的財(cái)政支持約占GDP的2%。此外，一部分經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)較高，財(cái)政空間有限，出臺(tái)大力度財(cái)政政策存在難度。

　　前期一些國家宏觀政策穩(wěn)定市場效果不及預(yù)期�？赡艿脑�因一是最大的市場不確定性是疫情蔓延和防控，響應(yīng)快、力度大的貨幣政策無法直接作用于疫情防控，穩(wěn)定市場信心需要更有力度的疫情防控和財(cái)政政策。二是美聯(lián)儲(chǔ)高頻率密集出臺(tái)政策，令市場應(yīng)接不暇，政策效果未能充分顯現(xiàn)。三是在恐慌的情緒下，市場對央行力度較大的政策舉措存在悲觀的解讀，惡化市場對前景的判斷。

　　目前看，G20等主要國家已經(jīng)加大了疫情防控措施和宏觀政策的力度，積極對沖疫情對社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和金融的影響。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在疫情沖擊面前逐步站穩(wěn)腳跟，近日金融市場已逐步回升。部分發(fā)展中國家可能受限于醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施條件，疫情防控能力不足，同時(shí)抵御經(jīng)濟(jì)下行和金融市場波動(dòng)的能力也相對弱，面臨挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻，需要國際社會(huì)加大關(guān)注和支持。

　　需要注意的是，市場上出現(xiàn)了一些將此次疫情沖擊與“大蕭條”相比較的觀點(diǎn)，這些判斷過于悲觀，但也提醒各國當(dāng)局對極小概率情形出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)保持警惕，各方應(yīng)加強(qiáng)合作，共同應(yīng)對。一般認(rèn)為，大蕭條的獨(dú)特特征包括：經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)超過18個(gè)月，GDP下降超過10％，失業(yè)率高達(dá)25％以上等。百年來公認(rèn)的大蕭條只有1929-1933年一次，2008年金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)“大衰退”，但并未達(dá)到“大蕭條”的標(biāo)準(zhǔn)。一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次全球經(jīng)濟(jì)短期衰退程度可能將超過2008年，但持續(xù)時(shí)間、產(chǎn)出下降和失業(yè)攀升的幅度能否達(dá)到“大蕭條”的標(biāo)準(zhǔn)尚待觀察：在各國當(dāng)局?jǐn)y手合作、共同抗疫，有效控制疫情并托底全球經(jīng)濟(jì)的情況下，疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊仍主要是短期的、可控的；但如果疫情發(fā)展持續(xù)失控，實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化疊加潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，不能排除出現(xiàn)“大蕭條”的可能。國際社會(huì)應(yīng)充分警惕經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，各方應(yīng)加強(qiáng)合作，共同應(yīng)對。（作者系中國人民銀行國際司司長）