美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)針對(duì)外國(guó)央行的回購工具 中國(guó)會(huì)受到怎樣的影響？

　　從一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的進(jìn)程上來看，“美元荒”真正的最終受害者可能還是美元。

　　北京時(shí)間3月31日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)針對(duì)外國(guó)央行的回購工具，即FIMA Repo Facility（海外和國(guó)際貨幣機(jī)構(gòu)臨時(shí)回購協(xié)議機(jī)制）。簡(jiǎn)言之，擁有大量美國(guó)國(guó)債的外國(guó)中央銀行，可通過質(zhì)押從美聯(lián)儲(chǔ)獲得美元，從而對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)作為美元流動(dòng)性的終極提供者，以緩解“美元荒”。美元指數(shù)應(yīng)聲回落到100以下。

　　除了歐美國(guó)家，諸如中國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡、印度、巴西等國(guó)家都擁有大量美債。一時(shí)間，市場(chǎng)討論升溫——究竟美聯(lián)儲(chǔ)這一機(jī)制是為了救自己（避免各國(guó)拋買債、以及支持后續(xù)更多美債發(fā)行），還是真的甘當(dāng)“全球的央行”？中國(guó)是否需要這一機(jī)制？

　　美聯(lián)儲(chǔ)更多在于自救

　　“事實(shí)上，中國(guó)境內(nèi)的銀行，并不算缺美元流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)這么做更多在于讓全球不拋售美債，否則會(huì)拉高長(zhǎng)端收益率�！� 一外資行交易員告訴第一財(cái)經(jīng)記者，美聯(lián)儲(chǔ)近期采取的一系列釋放流動(dòng)性的政策，主要集中在壓低短端的收益率曲線，若長(zhǎng)端美債被拋售，則可能形成一個(gè)打擊和反作用力。

　　另一國(guó)有大行債券交易員也對(duì)記者提及，以前中國(guó)央行是和美國(guó)做貨幣互換，本身就伴隨著成本；而這一次的互換是要向美國(guó)質(zhì)押美債，且定價(jià)機(jī)制也不一樣，這次是IOER（隔夜超額準(zhǔn)備金）加25個(gè)點(diǎn)，但基本和原來互換的定價(jià)差別不大。

　　上述交易員提及，美國(guó)推出2萬億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，后續(xù)長(zhǎng)期美債發(fā)行將大幅放量，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能擴(kuò)表超4萬億美元，使得資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)至8萬億美元。預(yù)計(jì)4月、5月的融資規(guī)模都在1萬億以上，那么維持美元流動(dòng)性的充裕，還是從美國(guó)自身角度考量的，畢竟美債的購買方遍及全球。而該讓中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家可以受益的說法可能有失偏頗。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)，F(xiàn)IMA回購機(jī)制將使FIMA賬戶持有人（包括在紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行開戶的各地中央銀行及其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)）能夠與美聯(lián)儲(chǔ)訂立回購協(xié)議。在這些交易中，F(xiàn)IMA賬戶持有人會(huì)暫時(shí)將其持有的美國(guó)國(guó)庫券與美聯(lián)儲(chǔ)交換為美元，然后可以將其提供給其轄區(qū)內(nèi)的機(jī)構(gòu)使用。除了在公開市場(chǎng)上出售證券外，該工具還應(yīng)提供替代性的美元臨時(shí)資金來源，從而有助于支持美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，這一工具還可與其他美聯(lián)儲(chǔ)與各地中央銀行建立的美元流動(dòng)性掉期額度一起，幫助緩解全球美元融資市場(chǎng)的壓力。這一機(jī)制將增加美聯(lián)儲(chǔ)提供的服務(wù)范圍，于4月6日開始提供服務(wù)，并持續(xù)至少6個(gè)月。

　　3月19日就有市場(chǎng)消息稱，美國(guó)政府正在考慮發(fā)行50年期國(guó)債為經(jīng)濟(jì)刺激方案提供資金。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果政府真的選擇發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債，唯一有可能真正買單的就是央行，但這并不能解決政府債務(wù)比例上升的問題。

　　“美元荒”終將沖擊美元霸權(quán)

　　不可否認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)的FIMA仍是一個(gè)重要的美元流動(dòng)性供給的來源。

　　交銀國(guó)際研究部主管洪灝對(duì)記者表示，這個(gè)工具只適用于有很多美國(guó)國(guó)債的國(guó)家，如中國(guó)，日本等；由于使用回購獲得美元需要抵押品（美國(guó)國(guó)債），沒有太多儲(chǔ)備的央行則無法使用。值得一提的是，其他發(fā)行儲(chǔ)備貨幣的央行也提供類似的回購工具。當(dāng)然，這個(gè)回購工具的出現(xiàn)，也凸顯了美元流動(dòng)性的緊缺，和美國(guó)國(guó)債隱現(xiàn)的拋售壓力。

　　即使中國(guó)并不缺美元，但底層流動(dòng)性和信心的修復(fù)是需要時(shí)間的�！耙酝�本幣互換發(fā)生在央行層面，其實(shí)一級(jí)交易商手里不缺錢，但往下就很難傳導(dǎo)，說到底這是一個(gè)信用體系的問題�！�德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周浩告訴記者。

　　無獨(dú)有偶，也有交易員表示，“美聯(lián)儲(chǔ)從開啟無限回購以來，一級(jí)做市商0.1%的隔夜回購5000億申購不足是常態(tài)，也就臨近月底多了一些，約2700億；再看中國(guó)境內(nèi)美元市場(chǎng)，隔夜1%都鮮有機(jī)構(gòu)融出資金，高收益美元債3月慘烈跌去1/3（境內(nèi)中資機(jī)構(gòu)也有布局），底層流動(dòng)性修復(fù)還需要時(shí)間�！�

　　盡管“美元荒”初期導(dǎo)致新興市場(chǎng)遭遇重挫，但周浩表示，從一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的進(jìn)程上來看，“美元荒”真正的最終受害者可能還是美元�！懊涝�荒”的背后固然反映出金融系統(tǒng)在危機(jī)來臨時(shí)的應(yīng)激反應(yīng)，但其根本上來說也會(huì)讓更多的投資者開始考慮選擇更加豐富的投資或者負(fù)債結(jié)構(gòu)來面對(duì)可能隨時(shí)無序出現(xiàn)的“美元荒”。

　　周浩認(rèn)為，從某種程度上來說，“美元荒”的出現(xiàn)表明世界金融系統(tǒng)對(duì)于美元的依賴。但這樣的依賴如果存在風(fēng)險(xiǎn)，那么出于避險(xiǎn)的需要，固然是依賴，也會(huì)最終慢慢改變。