疫情催生“數(shù)字QE”需求，中國央行推進數(shù)字貨幣研發(fā)

　　當特定情況下有必要推行QE時，央行數(shù)字貨幣也有能力來提供直接的貨幣政策、財政政策傳輸機制，選擇性跳過效率低下的銀行信用中介。

　　去年，臉書Libra（天秤幣）橫空出世，導致全球央行開始認真審視推出央行數(shù)字貨幣（CBDC）的必要性。眼下，面臨疫情，關于加速推動央行數(shù)字貨幣的呼聲漸強。

　　原因在于，當前經(jīng)濟活動大范圍停擺，這意味著政府與央行將難以讓資金直接流向陷向困境的企業(yè)和工人。此外，上一輪全球金融危機的產(chǎn)物——量化寬松（QE）實則效果大打折扣，因為許多資金都堵塞在銀行，貸款需求較低，阻止了這些資金流入最需要的家庭和企業(yè)，最終只是推高了富人持有的資產(chǎn)價格，導致增長放緩、加劇不平等。各界認為，若要有效刺激經(jīng)濟、幫助受困群體，應該推行CBDC這樣的“人們的數(shù)字QE”。

　　日前，人民銀行2020年全國貨幣金銀和安全保衛(wèi)工作電視電話會議在北京召開。會議要求，要加強頂層設計，堅定不移推進法定數(shù)字貨幣研發(fā)工作。同時，14日傳出央行數(shù)字貨幣錢包DC/EP（Digital Currency Electronic Payment）在農(nóng)行賬戶內(nèi)測，另有消息稱，央行數(shù)字貨幣在深圳、雄安、成都、蘇州四個試點城市測試。

　　眾多接受第一財經(jīng)記者采訪的專家普遍表示，數(shù)字貨幣應加速推進。復旦大學泛海國際金融學院學術副院長、金融科技研究中心主任張純信表示，通過CBDC，“相關部門可以將刺激計劃的資金直接存入受疫情沖擊的中小企業(yè)的數(shù)字人民幣賬戶/錢包，從而緩解經(jīng)濟下行的沖擊。相反地，也可通過程序設定來禁止不合理的資金使用，例如房地產(chǎn)投機、P2P貸款或公司股票回購。這樣的安排就能將資金特定用來刺激經(jīng)濟�！�

　　全球熱盼“人們的數(shù)字QE”

　　華盛頓知名智庫彼得森經(jīng)濟研究所（PIIE）專家Simon Potter近期提議，應該要允許發(fā)行針對家庭部門的衰退保險債券（RIB），美聯(lián)儲可迅速、果斷地購買這些債券，并將資金轉(zhuǎn)移到家庭的數(shù)字支付供應商（DPP）賬戶，即通過數(shù)字科技來進行定向財政刺激，從而在利率已經(jīng)降至零后的經(jīng)濟下滑期穩(wěn)住收入。

　　RIB是指由美國國會授權發(fā)行的零票息債券，其規(guī)模相當于一定比例的GDP，足以在嚴重衰退期支持需求。美國財政部將把這些債券計入家庭的數(shù)字帳戶，政策利率降至零后，美聯(lián)儲將在經(jīng)濟下滑期向家庭購買這些債券。

　　疫情的到來凸顯了數(shù)字貨幣的重要性，各界預計這可能加速數(shù)字貨幣的到來。這波疫情及其引發(fā)的經(jīng)濟深度衰退所帶來的最大挑戰(zhàn)，就是在緊急情況下，如何迅速、公平、安全地將政府和央行的資金轉(zhuǎn)到最需要的地方。CBDC有助于解決當中的一部分問題。

　　有觀點提及，許多人所持有的銀行帳戶，就是數(shù)字貨幣運作的雛型。數(shù)字貨幣作為法定貨幣，將與傳統(tǒng)紙鈔和硬幣的運作模式類似，但會以類似比特幣這類虛擬貨幣的數(shù)字形式，且通過類似區(qū)塊鏈形式的數(shù)字錢包進行付款或個人間轉(zhuǎn)帳。和虛擬貨幣不同的是，這些數(shù)字貨幣是由央行創(chuàng)造且提供保證。除了在疫情發(fā)生時能夠規(guī)避實體貨幣流通所衍生的衛(wèi)生風險外，CBDC的好處也包括可以迅速向家庭及企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金、追蹤資金流向、追蹤撤回資金，甚至必要時進行課稅，以避免發(fā)生人們囤積現(xiàn)金、避開銀行負利率的情形。

　　但是，由于技術、安全性和隱私等方面的問題，以及擔心突然涌入的CBDC可能給銀行和支付系統(tǒng)穩(wěn)定性造成壓力，各國央行迄今為止一直猶豫不決。

　　不過， 早在疫情爆發(fā)之前，英國、歐元區(qū)、日本、加拿大、瑞典和瑞士的央行以及國際清算銀行(BIS)就已經(jīng)定于本月開會，以匯總數(shù)字現(xiàn)金計劃方面的進展。德銀提及，代表全球約五分之一人口的這些央行可能在三年內(nèi)發(fā)行通用數(shù)字貨幣。

　　事實上，也正是因為QE在此次疫情危機下被廣泛質(zhì)疑，各界愈發(fā)認為，用法定數(shù)字貨幣提供直接的貨幣政策、財政政策傳輸機制，則可以選擇性跳過效率低下的銀行信用中介，避免上一輪危機后救助的不足。

　　張純信表示，上一輪QE是通過銀行來傳導的，因此那些更易獲得這些流動性的機構更多享受到了刺激帶來的好處，例如銀行、國有企業(yè)、大型企業(yè)等，這也產(chǎn)生了不公平。“銀行和企業(yè)都用這種信貸便利來系統(tǒng)化地發(fā)起大規(guī)模的股票回購，刺激政策效果并沒有轉(zhuǎn)化為更多實體經(jīng)濟的增長，這就導致了股票、債券市場出現(xiàn)過剩的現(xiàn)象。當前隨著長期債務周期臨近尾聲，金融市場出現(xiàn)了系統(tǒng)性崩潰。例如，2008年以來，美國航空業(yè)將390億美元的政府刺激用來回購公司股票，現(xiàn)在該行業(yè)卻因全球疫情導致旅游業(yè)中斷而要向政府再索要500億美元的紓困資金�！�

　　近期，美國國會提出了一項計劃，其中包括使用數(shù)字美元直接向有需要的市民發(fā)放補貼。這項法案提及，資金會直接存入發(fā)給市民的數(shù)字錢包，作為傳統(tǒng)支票的一種替代。但是，數(shù)字美元的提案最終沒有獲得通過。

　　“在中國并不存在諸如美國的立法風險。非直接的刺激措施需從央行滴灌到政策性銀行，再到商業(yè)銀行、國企，最終再到個人和中小企業(yè)。在每一個階段，資本都會面臨潛在損失，‘直達接收方”的刺激方式能夠避免所有上述成本�！睆埣冃疟硎�。

　　中國加速推進數(shù)字貨幣研發(fā)

　　中國對法定數(shù)字貨幣的研究無疑走在國際前列。中國的CBDC，即DC/EP，從去年開始就備受關注，中國央行也表示將堅定不移推進法定數(shù)字貨幣研究工作。

　　盡管沒有具體的推出時間表，但第一財經(jīng)記者去年就曾報道，央行數(shù)字貨幣在若干城市的試點會很快展開。

　　中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長穆長春在去年的第三屆中國金融四十人伊春論壇 “數(shù)字貨幣發(fā)展和全球前景” 全體大會上指出，現(xiàn)階段的央行數(shù)字貨幣設計，注重M0替代，而不是M1、M2的替代。他稱：“目前人民銀行數(shù)字貨幣DC/EP基本完成了頂層設計、標準制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測試等工作。下一步，將遵循穩(wěn)步、安全、可控原則，合理選擇試點驗證地區(qū)、場景和服務范圍，不斷優(yōu)化和豐富DC/EP功能，穩(wěn)妥推進數(shù)字化形態(tài)法定貨幣出臺應用�！�

　　雖然當前中國無需動用海外普遍使用的QE，但張純信表示，當特定情況下有必要推行QE時，DC/EP也有能力來提供直接的貨幣政策、財政政策傳輸機制，選擇性跳過效率低下的銀行信用中介。

　　“所有的交易記錄都能為政策制定者提供大量數(shù)據(jù)，包括能夠幾乎即時觀察到‘不法分子’，并衡量面對沖擊時的經(jīng)濟反應或政策變化，這將提升數(shù)據(jù)驅(qū)動和實時監(jiān)控、監(jiān)管能力�！睆埣冃欧Q。

　　他提及，數(shù)字人民幣的支付效率將會使得低收入家庭和小企業(yè)尤為受益，他們往往是經(jīng)濟下行期間最為脆弱的群體。低收入的家庭往往大量依靠現(xiàn)金，而小企業(yè)在使用現(xiàn)金和信用卡、借記卡交易費時都會產(chǎn)生大量成本。此外，數(shù)字貨幣會大幅提升對于農(nóng)村和未受銀行服務覆蓋群體的金融包容性，“他們甚至不再需要開設銀行賬戶。在全國推廣數(shù)字人民幣，將服務于社會中未被金融服務覆蓋的群體，尤其是約8億中國農(nóng)村人口�！�

　　IMF貨幣及資本市場部副主任何東還告訴記者，對私人數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)，各國央行需要與時俱進，以確保自己不在數(shù)字經(jīng)濟的這場游戲中出局。為此，各國央行需要繼續(xù)讓自身的負債（央行貨幣或法幣）更具吸引力，以使私人部門在數(shù)字時代仍愿意使用央行發(fā)行的法幣。一個可行的解決方案就是發(fā)行CBDC。

　　“在數(shù)字經(jīng)濟時代，央行應對貨幣的形態(tài)進行改良，包括在個人隱私的保護、可匿名性、反恐融資、反洗錢、貨幣政策的有效性之間都可以起到比較良好的促進和平衡作用�？梢韵胂螅瑪�(shù)字時代的貨幣體系會充滿各種滿足不同需求的支付工具。CBDC從某種角度可以看成提供了一個‘冗余’或‘后備’支付系統(tǒng)，即它們與其他私人支付工具（如支付寶、微信支付等電子貨幣服務提供商）形成互補，在數(shù)字時代提供了一個關鍵的、永遠運行的替代選項�！彼�稱。