摩根大通朱海斌：二季度GDP將“V型”反彈，超配中國

　　復工復產(chǎn)進程在3月份開始加速，當月的經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)，包括工業(yè)增加值，固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售等指標較前顯著改善。

　　“一季度的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)受全球矚目，中國的疫情率先爆發(fā)，也率先慢慢走出來，因此經(jīng)濟受到的沖擊、以及復工后的經(jīng)濟復蘇情況，都將成為全球經(jīng)濟體的重要借鑒�！�4月17日，摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌在接受第一財經(jīng)記者電話采訪時說。

　　受到新冠肺炎疫情的影響，中國2020年一季度GDP同比下滑6.8%，為1992年發(fā)布季度GDP增速數(shù)據(jù)以來的最低點，但基本符合市場預期。此外，伴隨國內(nèi)疫情得到控制，復工復產(chǎn)進程在3月份開始加速，當月的經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)，包括工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售等指標較前顯著改善，并超出一些經(jīng)濟學家們的預期。

　　3月中國經(jīng)濟反彈超預期

　　由于各地在一季度采取了嚴格的隔離措施以控制病毒傳播，服務業(yè)受到的影響最為嚴重，第三產(chǎn)業(yè)增加值同比萎縮9.6%。同時，限工限產(chǎn)措施也導致第二產(chǎn)業(yè)增加值同比下降5.2%。

　　但是朱海斌表示，3月數(shù)據(jù)更值得關注，實際上也超出預期，尤其是工業(yè)增加值。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比-1.1%，預期 -6.2%，前值-5.4%。從環(huán)比看，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長高達32.13%。

　　“尤其令人意外的是，疫情震中心的湖北在中部地區(qū)占據(jù)的比重很高，但中部地區(qū)的3月規(guī)模以上工業(yè)增加值僅同比下降0.8%�！敝旌１蠓Q。

　　之所以3月工業(yè)增加值明顯偏高，也有樣本因素。朱海斌解釋稱，“由于此次包含的企業(yè)主要是規(guī)模以上（年度主營業(yè)務收入2000萬以上），這些企業(yè)3月復工復產(chǎn)較快，3月復工率基本達到95%。但相比之下，中小企業(yè)2月底復工率約30%-40%，3月底約70%�！�

　　除了上述亮點，就整體來說，一些機構(gòu)認為一季度GDP增速負增長的主要原因有三。第一，疫情防控期間我國供需兩弱，一方面國內(nèi)企業(yè)普遍停工停產(chǎn)，此前接下的國外訂單無法按時完成，出口大幅減少；另一方面，國內(nèi)需求疲軟導致進口需求下滑，但前期已下訂單仍然對貨物進口到港量形成支撐，進口在一季度下滑有限。因此，出口大幅減少但進口變動溫和導致經(jīng)常項目貿(mào)易逆差加大，一季度凈出口對GDP的貢獻減少；第二，疫情防控期間，產(chǎn)業(yè)鏈上下游同步停產(chǎn)，此前預計的投資項目在用工和供給不足的情況下難以展開，各類投資均陷入停滯；雖然疫情防控后期復工復產(chǎn)有所恢復，但產(chǎn)業(yè)鏈上下游的同步效應尚未完全恢復，投資效率偏低，對GDP的貢獻減弱；第三，防控措施抑制居民線下消費。

　　一季度已經(jīng)過去，朱海斌預計，二季度中國經(jīng)濟增速“V型反彈”可期�！�2月10日開始正式允許復工復產(chǎn)，但實際上是2月整體復工進度比較慢，3月開始提速，環(huán)比反彈在意料之中，預計二季度GDP同比增速1%、三季度5%，盡管二季度的這一預測本身相較歷年比較低，但相比起一季度的-6.8%，二季度無疑顯著改善，環(huán)比增速是明顯V型走勢，但至于后續(xù)經(jīng)濟能恢復到什么程度，更多取決于海外疫情的防控情況�！�

　　朱海斌稱，當前，疫情在中國得到有效控制，二季度的關注重點會從復工復產(chǎn)轉(zhuǎn)移到消費修復，內(nèi)需二季度還是會持續(xù)上行，三季度會回到接近正常水平。

　　關注疫情對出口的沖擊

　　當前海外疫情依然在擴散，且短期內(nèi)尚難看到拐點，因此一些機構(gòu)表示，需關注中國出口面臨的外部需求下滑的沖擊。

　　“二季度全球歐美經(jīng)濟增速預期進一步惡化，摩根大通近期再度下調(diào)預測，環(huán)比來看，預計二季度美國增速-40%，歐元區(qū)-22%，日本-17%。這也與相關國家近期宣布延長緊急狀態(tài)有關。”朱海斌說。

　　4月14日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》提及，預測2020年全球增長率降至同比-3%，與1月的預測相比下調(diào)幅度高達6.3個百分點。 IMF將此次疫情導致的嚴格防控措施和經(jīng)濟凍結(jié)稱為“大封鎖”（the Great Lockdown），并認為這是“大蕭條”以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，遠超2008年金融危機。 同比來看，IMF預計，美國2020年和2021年經(jīng)濟增速分別為-5.9%和4.7%，歐元區(qū)為-7.5%和4.7%，日本為-5.2%和3%，中國則為1.2%和9.2%。當然，IMF的預測是假設多數(shù)國家的疫情和必要防控行動在第二季度達到峰值并在下半年消退，若疫情延續(xù)時間過長，實際情況可能會更差于當前的預測。

　　朱海斌表示，如果海外疫情持續(xù)時間較長，海外上游廠商停工停產(chǎn)造成的供給中斷將導致全球部分產(chǎn)業(yè)鏈無法形成有效閉環(huán)。鑒于中國相當部分制造業(yè)處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，國內(nèi)加工制造業(yè)相關出口也將受到拖累。

　　超配中國市場、從防御轉(zhuǎn)向周期

　　盡管如此，從策略角度而言，摩根大通繼續(xù)維持對中國市場的“超配”（overweight）立場，原因也在于中國疫情防控到位，率先復蘇。

　　“盡管我們此前也‘超配’中國，但推薦更多的是防御性板塊，例如醫(yī)療、在線游戲、在線零售等。但上周開始我們的基調(diào)更為積極。隨著經(jīng)濟復蘇，我們更青睞于周期性板塊票，未來基建仍是一個主要的推動因素，近期專項債發(fā)行也在加速。投資主要關注三大方向——基建、5G和數(shù)字經(jīng)濟、公共衛(wèi)生、醫(yī)療。”朱海斌表示。

　　4月17日，北上資金凈流入近86億元。若按美元計，一季度外資通過陸股通凈流出的金額僅20多億美元，與過去幾年總體1400多億美元的凈流入規(guī)模相比很小。但此前各界認為資金大幅流出的局面已近尾聲。也有多家外資投行對第一財經(jīng)記者提及，MSCI此前提出的A股擴容面臨的最主要問題是綜合交易賬戶問題。市場原本希望上半年能夠推出綜合交易賬戶，目前看來進度可能會受到疫情影響。去年12月，知情人士稱，陸港通最早或于2020年一季度開通綜合交易，即允許通過單份委托單為多客戶賬戶進行交易。