LPR年內降幅或達50基點，債牛下交易員卻不敢做多

　　預期中的央行“降息”落地，債券交易員卻放慢了加倉的步伐。

　　隨著預期中的央行“降息”落地，債券交易員卻放慢了加倉的步伐。

　　20日，LPR（貸款市場報價利率）第九次報價顯示，1年期LPR為3.85%，較上次下調20個基點（bp），首度跌破4%；5年期以上LPR為4.65%，較上次下調10bp。

　　17日政治局會議再次強調了將運用降準、降息、再貸款等手段，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業(yè)上。各界預計，二季度央行將通過進一步降準、降低政策利率等手段補充流動性缺口，配合特別國債發(fā)行，降低銀行負債端成本。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，LPR年內降幅可能達50bp或更大的空間，二三季度還將調整。

　　“利率債收益率早前下行太快（尤其是短端），已經透支了大半全年的行情，目前加杠桿起不到增厚收益的效果，1年期國債收益率已不到1.2%，而DR007銀行間質押回購利率卻仍在2%附近�！蹦硣�有大行債券交易員告訴記者。近期，若要尋求高收益則需冒更大的風險，做多長端、做空短端（押注收益率曲線走平）成了機構的主流策略。20日，國債期貨收盤漲跌不一，10年期主力合約跌0.25%，2年期和5年期主力合約分別漲0.12%和0.01%。

　　LPR總降幅或達50bp

　　4月1年期LPR較3月報價下調20bp，基本符合市場預期。“本次1年期LPR利率的調降基本符合央行近期政策利率的調降模式，即‘逆回購利率-MLF（中期借貸便利）利率-LPR利率’。”交行金融市場部高級分析師楊一成告訴記者。

　　一改去年和年初的“小碎步”降息，3月30日央行下調7天期逆回購中標利率20bp至2.20%。4月15日央行下調MLF利率20bp至2.95%�！氨敬�1年LPR調降的幅度與此前政策利率調降幅度保持一致，一方面體現了LPR與MLF利率的聯動性，另一方面也體現了央行進一步引導企業(yè)貸款利率下降支持實體經濟的決心。”她稱。

　　值得一提的是，5年期LPR利率首次下調10bp，調降幅度為1年期的一半，和此前1年期和5年期調降幅度的關系保持一致�！氨敬�5年期LPR的調降將有助于穩(wěn)定房地產市場運行，對于銷售端有積極影響，但幅度小于1年期體現了堅持‘房住不炒’。這也符合本次中央政治局會議上關于房地產的定位描述。”楊一成稱。

　　加上2月20日1年期LPR調降10bp，今年以來LPR已調降30bp。章俊預計，LPR年內調降可能達50bp或更大的空間，二三季度有望繼續(xù)調整。這主要出于兩方面的考慮——首先，降低實體經濟融資成本。不論是出于提振疫情后期小微企業(yè)復工積極性的考慮，還是出于提前預防未來全球二次需求沖擊的考慮，未來都有必要運用多種貨幣政策工具，在降準的同時調降LPR利率，從量價兩端為降低企業(yè)融資成本提供良好的流動性環(huán)境。其次，LPR調整節(jié)奏將配合財政政策節(jié)奏。

　　近期，各界預計特別國債的發(fā)行箭在弦上，高盛預計發(fā)行量至少為2萬億元。財政部預算司一級巡視員王克冰20日表示，按國務院常務會議決定，經履行法定程序，近期準備再提前下達1萬億元地方政府專項債券額度。

　　存款基準利率難動

　　之所以近期債市收益率難再繼續(xù)下降，也跟存款基準利率調降落空有關。

　　此前，主流觀點認為，降低存款基準利率后可緩解銀行的息差壓力，此后可進一步下調MLF利率以引導LPR下行，刺激實體經濟。但早前央行副行長劉國強表示，動用存款基準利率需要充分評估。

　　近期交易員普遍對記者表示，存款利率市場化還太早、時機并不成熟，短期內預計存款基準利率不會動。

　　“考慮到目前CPI仍處于相對高位（3月為4.3%，1月為5.4%），預計短期內下調存款基準利率的概率較小�！睏钜怀煞Q。

　　各界普遍認為，拉存款指標高企、考慮通脹因素后實際利率邁入負值區(qū)間、市場化改革原則，是調降存款基準利率的阻力。

　　交行金融研究中心高級研究員陳冀對記者表示，何時才是存款利率并軌的合適時機，需要先通過降準等將貨幣市場利率和存款利率之差壓縮到接近0的水平，目前同期限（主要是長端）貨幣市場利率仍高于存款利率，調降存款基準利率可能會導致“存款搬家”。

　　值得注意的是，工商銀行原行長楊凱生去年12月的課題研究提及，下一步利率市場化改革的核心是建立“利率走廊+公開市場操作”的改革框架，并在此框架中確定短端的政策目標利率。而從改革路徑來看，目前離啟動存款利率市場化，停止公布存款基準利率還較遠。

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　　“存款基準利率下降暫時難動，基金經理普遍認為，利率債在短、中、長期都面臨震蕩壓力�！岸唐诙�言，1年期存款基準利率為1.5%，而同期限債券收益率（考慮免稅優(yōu)勢）已與之接近（歷史而言維持200bp左右的利差），因此債券短端收益率的下行已較難�！比疸y資管債券基金經理樓超稱。

　　由于短端利率下行過快，此前推動利率下行的“加杠桿”也已無利可圖，“基本上不會去套利了，但后續(xù)收益率也不會反彈太多，只是基本上今年的行情已經一步到位，目前還是以波段交易為主�！蹦�信托資管債券基金經理告訴記者。

　　山證固收提及，由于此前超儲利率下降對市場預期的引導，包括銀質押回購、買斷式回購和銀行同業(yè)拆借三項交易工具的7日內日均交易規(guī)模達到歷史峰值6.08萬億元，從銀質押規(guī)模期限結構來看，隔夜拆借占比高達89.26%，前兩次隔夜拆借占比達到89%以上分別發(fā)生在2019年7月和2018年8月，債市此后均進入調整期，拉長歷史看，雖然難言債市行情反轉，但至少短期看尤其是短端市場存在過熱的嫌疑。