全球經(jīng)濟(jì)步入“無(wú)人之境” 萬(wàn)一“赤字貨幣化”，我們?cè)趺崔k

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽(yáng)曉紅 天天都在見(jiàn)證歷史的今天，明天什么不可能發(fā)生呢？比如我們剛剛還在糾結(jié)是否要突破3%的赤字率紅線(xiàn)，轉(zhuǎn)眼就在激辯要不要赤字貨幣化（俗稱(chēng)“直升機(jī)撒錢(qián)”）。

　　一夜之間，陌生的MMT（現(xiàn)代貨幣理論）和MP3(第三類(lèi)貨幣政策)走到臺(tái)前，因?yàn)椤俺嘧重泿呕�”，其并非新論，但�?020庚子年非常時(shí)期，以及國(guó)家提出適當(dāng)增加赤字率的背景下拋出來(lái)，寓意頗為深刻。

　　中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希4月27日在一場(chǎng)會(huì)議上發(fā)言表示，可以用發(fā)行特別國(guó)債的方式，適度地實(shí)現(xiàn)赤字的貨幣化，把財(cái)政和貨幣政策結(jié)合成一種新的組合，以緩解當(dāng)前財(cái)政的困難，也可以解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問(wèn)題。

　　于是，一個(gè)備受爭(zhēng)議的印錢(qián)操作進(jìn)入了人們的討論想象空間……“不能開(kāi)這個(gè)口子”、“毫無(wú)底線(xiàn)”、“打開(kāi)了潘多拉盒子、貽害無(wú)窮、飲鴆止渴”！一時(shí)間輿論沸騰。

　　反對(duì)“赤字貨幣化”的中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員、央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿直言，開(kāi)了這個(gè)口子，就從根本上放棄了對(duì)政府財(cái)政行為的最后一道防線(xiàn)。

　　反方的支撐理論依據(jù)是：由一個(gè)基本恒等式（費(fèi)雪方程式MV=PQ）衍生而來(lái)的“貨幣數(shù)量論”；正方的理論依撐是MMT或MP3,認(rèn)為貨幣數(shù)量指標(biāo)不能準(zhǔn)確衡量市場(chǎng)的流動(dòng)性，貨幣數(shù)量的增加不會(huì)直接導(dǎo)致通貨膨脹。

　　不考慮非常規(guī)操作，因?yàn)橛|碰了法律“底線(xiàn)”，目前反方聲音更甚。

　　5月18日，劉尚希再度表示，4月份中央政治局會(huì)議提到的兩個(gè)“前所未有”，并用其描述和判斷當(dāng)前的形勢(shì)——這是經(jīng)過(guò)周密研究得出的結(jié)論。財(cái)政部當(dāng)日公布的數(shù)據(jù)亦暗示“國(guó)內(nèi)財(cái)政收支矛盾亦越發(fā)顯性”。

　　而央行國(guó)際司相關(guān)課題組認(rèn)為，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，政府天然有濫用MP3和MMT的傾向，很可能帶來(lái)惡性通脹和經(jīng)濟(jì)混亂；包括MP3和MMT面臨嚴(yán)格的制度約束，大多數(shù)國(guó)家明令禁止赤字貨幣化。“MP3和MMT是窮盡所有政策選項(xiàng)的無(wú)奈之舉，動(dòng)用它們有嚴(yán)格的前提條件。”

　　“當(dāng)前引經(jīng)據(jù)典地爭(zhēng)論赤字貨幣化，無(wú)太大意義！央行買(mǎi)和商業(yè)銀行買(mǎi)債，因?yàn)槎际秦泿虐��！币晃回?cái)政領(lǐng)域資深人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，其邏輯有四：無(wú)論是財(cái)政還是央行都應(yīng)依法依規(guī)做事，不能打破現(xiàn)有的法律制度；貨幣資金總量要符合社會(huì)總需求，資本性投資債券要有好的項(xiàng)目，能夠有收益；財(cái)政資金使用要有效率，不能為了GDP搞無(wú)效投資；政府投資要恰當(dāng)，不能形成擠出效應(yīng)，有收益的項(xiàng)目應(yīng)更多地交給社會(huì)資本。

　　當(dāng)然，假如央行印鈔直接投放給私人部門(mén)，以刺激消費(fèi)呢？其與“赤字貨幣化”都是MP3的不同表現(xiàn)形式；如此，是否支持的人會(huì)多一些？

　　如果世界經(jīng)濟(jì)正在步入“無(wú)人之境”，是否需要跳出常規(guī)思維框架，在合法合規(guī)有效的市場(chǎng)約束前提條件下，留足彈藥，未雨綢繆？劉尚希亦表示：還是要有風(fēng)險(xiǎn)思維意識(shí)，政策選擇上做到有備無(wú)患，即使目前宏觀調(diào)控政策的空間不小。

　　是的，“不能簡(jiǎn)單粗暴式地反對(duì)，理論上不支持赤字貨幣化，但確實(shí)有必要梳理清楚，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案�！币晃磺把胄泄賳T指出。

　　也因此，就此可能的邏輯鏈條是：梳理國(guó)際宏觀形勢(shì)及趨勢(shì)——常規(guī)宏觀政策是否有效——評(píng)估刺激規(guī)模及約束機(jī)制。

　　“無(wú)人之境”

　　兩個(gè)“前所未有”，即“突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)前所未有的沖擊”，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有”。

　　劉尚希認(rèn)為，怎么把中央對(duì)形勢(shì)的判斷轉(zhuǎn)化成政策方案和改革措施？當(dāng)前這項(xiàng)工作還在進(jìn)行之中；不能按照老的政策框架，按原有的政策路徑來(lái)思考。否則，與中央研究判斷的形勢(shì)不相匹配。而且，在國(guó)家利益面前，沒(méi)有部門(mén)利益。

　　財(cái)政部5月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)財(cái)政收支矛盾尚未緩解。

　　1-4月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入62133億元,同比下降14.5%。其中,中央一般公共預(yù)算收入28522億元,同比下降17.7%;地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入33611億元,同比下降11.5%。全國(guó)稅收收入53081億元,同比下降16.7%;非稅收入9052億元,同比增長(zhǎng)1%。

　　1-4月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出73596億元，同比下降2.7%。

　　財(cái)政部黨組書(shū)記、部長(zhǎng)劉昆近日撰文稱(chēng)，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，其主要內(nèi)涵是做好“加減乘除”法，第一條的“加法”是指：增加赤字規(guī)模，明確釋放積極信號(hào)，緩解財(cái)政收支矛盾，穩(wěn)定并提振市場(chǎng)信心。

　　如果以國(guó)際上的3%赤字率紅線(xiàn)為基準(zhǔn)；中國(guó)2019年的赤字率是2.8%，尚有空間；而且，僅就公開(kāi)市場(chǎng)而言，目前資金充裕；且近日公布的四月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)V型反轉(zhuǎn)，盡管經(jīng)濟(jì)加速反彈可能是短期現(xiàn)象，這昭示當(dāng)下宏觀調(diào)控政策可用的空間較大，未到動(dòng)用“赤字貨幣化”政策選擇的那一步。

　　在馬駿看來(lái)，通過(guò)“借錢(qián)”還是“印錢(qián)”來(lái)彌補(bǔ)赤字，聽(tīng)上去只差一個(gè)字，但其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政可持續(xù)性、金融穩(wěn)定的長(zhǎng)期影響卻有天壤之別。如果政府是通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)債借錢(qián)，借來(lái)的錢(qián)是要在一定期限內(nèi)還本付息的，這個(gè)還本付息的壓力就是對(duì)政府負(fù)債（赤字）的天然的約束機(jī)制。

　　不過(guò)，雖說(shuō)宏觀政策的應(yīng)對(duì)很給力，但迄今為止，中小企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表尚未得到充分修復(fù)。

　　由中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤牽頭組寫(xiě)的一份全球貨幣寬松影響報(bào)告指出，由于本次全球性新冠疫情防控和未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗，財(cái)政赤字貨幣化也呈抬頭之勢(shì)，預(yù)計(jì)本次全球性貨幣刺激會(huì)“易放難收”。值得一提的是，中小企業(yè)和居民在疫情中遭受的損失并未得到直接彌補(bǔ)，部分企業(yè)仍面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

　　與此同時(shí)，受貨幣寬松政策的影響，一季度中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率從2019年底的245.4%升至259.3%，增長(zhǎng)了13.9個(gè)百分點(diǎn)。“這波國(guó)內(nèi)宏觀杠桿率攀升與其他國(guó)家的貨幣刺激無(wú)關(guān)，而是因?yàn)榻禍?zhǔn)帶來(lái)的貨幣乘數(shù)上升，3月末M2的貨幣乘數(shù)為6.55倍，上年末為6.13倍�！鄙鲜鰣�(bào)告稱(chēng)。

　　上述報(bào)告還認(rèn)為：未來(lái)全球新冠疫情發(fā)展存在不確定性。疫情持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)、采取的防控措施越嚴(yán)厲，對(duì)企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表造成的損害就越深。一旦疫情出現(xiàn)惡化，則未來(lái)財(cái)政貨幣刺激還會(huì)進(jìn)一步加碼。

　　此外，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性。根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，受新冠疫情全球蔓延影響，預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)將收縮3%。如果疫情蔓延時(shí)間拉長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速還要下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)、2021年下調(diào)8個(gè)百分點(diǎn)。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局對(duì)新冠疫情下未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也普遍預(yù)期悲觀。

　　該報(bào)告建議加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策配合打通最后一公里；并提議通過(guò)提供財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政擔(dān)保甚至財(cái)政注資，用市場(chǎng)化手段調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體包括銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的積極性，助力民間部門(mén)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

　　而全球經(jīng)濟(jì)步入“無(wú)人之境”的今天，如何打通最后一公里的問(wèn)題顯得尤為突出。

　　常規(guī)宏觀調(diào)控是否有效

　　現(xiàn)在，囿于多國(guó)都在推動(dòng)政府債務(wù)貨幣化，傳統(tǒng)政策空間在疫情面前似乎捉襟見(jiàn)肘。因此，能為政府開(kāi)銷(xiāo)帶來(lái)資金的MMT或MP3等受到推崇，但背后潛藏的危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)亦不容小覷。

　　不過(guò)，對(duì)大部分發(fā)展中國(guó)家而言，常規(guī)宏觀調(diào)控政策的空間仍較為充分，利率調(diào)控和量化寬松是當(dāng)前央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段；財(cái)政則是減稅降費(fèi)、擴(kuò)大支出。

　　上述報(bào)告指出，財(cái)政貨幣政策空間較大，加之產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)齊全、市場(chǎng)潛力廣闊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)外部沖擊擁有較大回旋余地。但也面臨杠桿率上升、競(jìng)爭(zhēng)性貶值（全球主要貨幣已步入了“比丑”的時(shí)代）、資產(chǎn)泡沫化等諸多挑戰(zhàn)。

　　清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)吳曉靈解釋?zhuān)�目前中�?guó)的銀行信用體系運(yùn)轉(zhuǎn)效率盡管有待進(jìn)一步提高，但銀行貸款的能力和意愿均在，傳導(dǎo)機(jī)制一直順暢。2007年至2017年人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)115%，帶動(dòng)信用擴(kuò)張413%，M2增長(zhǎng)319%。這說(shuō)明傳統(tǒng)的貨幣銀行學(xué)理論并未過(guò)時(shí)。

　　央行國(guó)際司課題組亦表示，傳統(tǒng)政策工具面臨約束。金融危機(jī)十年后，全球經(jīng)濟(jì)再次面臨著新的挑戰(zhàn)，但傳統(tǒng)政策空間已非常有限。一方面，貨幣政策邊際效用遞減。另一方面，財(cái)政空間受限。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)水平處于高位，進(jìn)一步財(cái)政刺激、提升債務(wù)比例將面臨政治壓力和市場(chǎng)壓力。

　　這個(gè)時(shí)候，越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注MP3和MMT，兩者均強(qiáng)調(diào)貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同。支持者希望通過(guò)新的理論和實(shí)踐促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，“目前宏觀調(diào)控政策依然有效，不要輕易觸碰赤字貨幣化的底線(xiàn)�！惫軡�稱(chēng)，通過(guò)財(cái)政直接向央行透支，或者由央行直接購(gòu)債，是赤字貨幣化融資的典型方式。中國(guó)上世紀(jì)九十年代中期之前的高通脹，均與財(cái)政赤字貨幣化有關(guān)。

　　比如，財(cái)政和央行左右口袋說(shuō)與穿一條褲子的說(shuō)法就來(lái)源于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。

　　學(xué)者余初心撰文稱(chēng)，正是認(rèn)識(shí)到財(cái)政和央行是左右口袋說(shuō)與穿一條褲子的理念危害，我國(guó)政府逐步按照現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求規(guī)范央行和財(cái)政的關(guān)系。1993年12月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融體制改革的決定》，提出“把中國(guó)人民銀行辦成真正的中央銀行”，首次規(guī)范了財(cái)政與金融的關(guān)系�！吨袊�(guó)人民銀行法》亦明確禁止央行向財(cái)政直接融資。

　　而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，央行和財(cái)政是相互制衡與配合的關(guān)系。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，央行的錢(qián)是貸款性質(zhì)，而財(cái)政的錢(qián)來(lái)自納稅人，是公共支出性質(zhì)，分別對(duì)應(yīng)的是流動(dòng)性和償付能力的問(wèn)題。

　　財(cái)政與央行的關(guān)系本質(zhì)上是政府與市場(chǎng)的關(guān)系。所謂“財(cái)政金融化、金融財(cái)政化”曾一度甚囂塵上。在余初心看來(lái)，變相透支央行，回避約束的財(cái)政支出，使中央銀行承擔(dān)財(cái)政職能，出現(xiàn)公私不分、效率低下和通脹轉(zhuǎn)嫁，最終損害政府的公信力。財(cái)政赤字依賴(lài)貨幣政策放水，是飲鴆止渴。

　　“當(dāng)前討論特別國(guó)債和財(cái)政赤字要放在公共財(cái)政的大框架下討論。”余初心認(rèn)為。

　　其邏輯是，特別國(guó)債的使用并不存在明確的法律約束，迄今為止，特別國(guó)債的定義、發(fā)行方式、資金用途等，并無(wú)明確的法律依據(jù)。這次抗疫需擴(kuò)大財(cái)政支出，是正當(dāng)且易獲公眾及程序認(rèn)可批準(zhǔn)的，但提出了抗疫特別國(guó)債，不符合過(guò)去定義的特別國(guó)債要求，即所用項(xiàng)目能夠自行按期付息、到期還本�！斑@次疫情情況下，特別國(guó)債主要用于救助，是一般性支出，不必去說(shuō)發(fā)行特別國(guó)債不會(huì)造成財(cái)政赤字的上升�！�

　　“對(duì)當(dāng)下的中國(guó)來(lái)說(shuō)，雖然疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收支造成了短期的沖擊，但從二季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭已經(jīng)相當(dāng)明顯，財(cái)政收支情況也會(huì)逐步好轉(zhuǎn)�！瘪R駿解釋?zhuān)�“而我�?guó)即使在嚴(yán)重的疫情沖擊之下，仍然保持了正的利率，傳統(tǒng)貨幣政策工具仍有較大的空間，因此并非適合MMT的應(yīng)用場(chǎng)景�！�

　　管濤說(shuō)，目前，境內(nèi)外投資者對(duì)于國(guó)債仍有旺盛的需求，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)合理，貨幣政策也處于正常狀態(tài)且依然有效。財(cái)政政策遠(yuǎn)未到窮途末路，也就不要輕易觸碰赤字貨幣化的底線(xiàn)。否則，可能又打開(kāi)了潘多拉盒子，貽害無(wú)窮。

　　綜上，或許可以得出的結(jié)論是：常規(guī)狀態(tài)下，我們傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策空間較為充分，即使面對(duì)前所未有的疊加危機(jī)挑戰(zhàn)，從公開(kāi)市場(chǎng)看，目前仍有不少的政策空間。但囿于國(guó)際宏觀形勢(shì)的嚴(yán)峻性，以及未來(lái)巨大不確性，做好研究準(zhǔn)備工作，是否有備無(wú)患亦未嘗不可呢？

　　劉尚希說(shuō)，他提出“財(cái)政赤字貨幣化”時(shí)強(qiáng)調(diào)了這是特殊時(shí)期的應(yīng)對(duì)，也強(qiáng)調(diào)了是“適度”。但有些人把“適度”去掉了，或是把“特殊情況下應(yīng)對(duì)前所未有的沖擊”這個(gè)前提去掉了，最后變成我們要無(wú)限量的貨幣供應(yīng)，我們要步西方國(guó)家的后塵，描繪出一個(gè)“惡性通貨膨脹，老百姓(603883,股吧)遭殃”的恐怖情景。很顯然，這不是在分析研究問(wèn)題。

　　真假命題與“發(fā)錢(qián)”

　　其實(shí)，“這沒(méi)什么好論證的�！闭闵蹄y行原行長(zhǎng)、上海新金融研究院副院長(zhǎng)劉曉春說(shuō)，在當(dāng)下抗擊疫情的情況下，我們需要研究的是怎么更好地發(fā)揮財(cái)政政策的宏觀刺激作用，財(cái)政政策如何才能精準(zhǔn)地幫助大量中小企業(yè)渡過(guò)當(dāng)前的困難生存下去，保住就業(yè)、保住復(fù)工復(fù)產(chǎn)的基本盤(pán)，同時(shí)避免以前大刺激的后遺癥。”

　　劉曉春告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，理論研究、政策分析，與對(duì)需要實(shí)施的政策討論是不同的。即使是特殊情況下的權(quán)宜之計(jì)，也需要考慮其對(duì)未來(lái)的可能影響。關(guān)于財(cái)政赤字貨幣化，在中國(guó)當(dāng)下，我們不得不考慮地方財(cái)政會(huì)如何應(yīng)對(duì)，即地方財(cái)政的紀(jì)律性。地方政府的隱性負(fù)債，以下不為例的方式清理過(guò)好幾次了，效果如何？有人說(shuō)非常時(shí)期，需要非常之策。話(huà)沒(méi)錯(cuò)，但非常之策，不等于可以沒(méi)有限度。只有在非常時(shí)期依然能依據(jù)法律采取非常之策，我們才能真正實(shí)現(xiàn)依法治國(guó)。

　　然后，“在這個(gè)基礎(chǔ)上，探索適應(yīng)新情況的財(cái)政政策、貨幣政策相得益彰的有效宏觀調(diào)控方式�！眲�曉春稱(chēng)。

　　但不辯不明。當(dāng)前是否實(shí)施、怎么實(shí)施是一回事，要不要研究清楚，明確條件與控制原則又是一回事。比如，如果是由央行印鈔直接投放給私人部門(mén)呢？此舉措與赤字貨幣化一樣都是MP3的表現(xiàn)形式。疫情危機(jī)之下，有不少學(xué)者建議有針對(duì)性支助小微企業(yè)，包括給它們發(fā)放現(xiàn)金。

　　央行國(guó)際司課題認(rèn)為，MP3的本質(zhì)是貨幣政策財(cái)政化。MP3直接作用于支出環(huán)節(jié)，刺激消費(fèi)和投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更直接。MP3可以表現(xiàn)為多種形式，根據(jù)獲得資金主體和資金投放方式可分為“赤字貨幣化”（直升機(jī)撒錢(qián)）、量化寬松支持財(cái)政赤字?jǐn)U大、印鈔直接投放給私人部門(mén)、大規(guī)模債務(wù)減記等不同類(lèi)型。

　　換言之，是落在實(shí)操層面上，如何評(píng)估步入“無(wú)人之境”的全球經(jīng)濟(jì)，即使目前我們不具備赤字貨幣化的條件，宏觀調(diào)控空間較大，但不妨研究清楚約束與監(jiān)管機(jī)制。比如：可承受的財(cái)政赤字和赤字率規(guī)模是多少等。

　　有人說(shuō)，MP3是央行工具箱中最后的刺激工具，可將經(jīng)濟(jì)從通貨緊縮、長(zhǎng)期停滯或流動(dòng)性陷阱中挽救出來(lái)。但MP3和MMT的支持方亦坦承，其有效性依賴(lài)于嚴(yán)格的前提條件。

　　正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家萬(wàn)喆稱(chēng)，“MMT對(duì)不對(duì)”或“財(cái)政赤字貨幣化應(yīng)該不應(yīng)該去做”是偽命題，因?yàn)檫@種做法早就已經(jīng)存在，而且從來(lái)也沒(méi)有杜絕或消失過(guò)，包括“隱性的赤字貨幣化”到底是否要“轉(zhuǎn)正”的問(wèn)題并不重要。

　　真正的問(wèn)題是，約束和監(jiān)管怎么保證？比如，籌資機(jī)制、啟動(dòng)機(jī)制、使用機(jī)制、退出機(jī)制的保證等。寬松是一種容易“上癮”的手段，一旦“嗑上”，很難“戒斷”。

　　萬(wàn)喆解釋?zhuān)瑹o(wú)論是財(cái)政還是貨幣寬松、發(fā)力、刺激，都會(huì)有后果。即使是在“不得不用”的時(shí)候用上，能不能夠在“不得用”的時(shí)候退出來(lái)？“從已發(fā)生的情形看，恐怕有一定難度�！�

　　深圳海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中行前副行長(zhǎng)王永利認(rèn)為，關(guān)鍵問(wèn)題并非央行能否直接買(mǎi)國(guó)債，甚至直接給政府提供透支，關(guān)鍵是準(zhǔn)確把握政府與市場(chǎng)的關(guān)系，準(zhǔn)確把握政府（財(cái)政）是否需要擴(kuò)大赤字、擴(kuò)大多大的赤字，以及如何使用并保證這些資金使用的合理性、有效性�！爸灰�財(cái)政赤字貨幣化使用得當(dāng)，有好的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效果，央行直接提供貨幣本身并不是問(wèn)題。”

　　當(dāng)然，在王永利看來(lái)，央行直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或向政府提供透支，都是最后的無(wú)奈的選擇。只要企業(yè)、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)愿意購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，央行就不應(yīng)跑在前面，央行只能做最后貸款人。

　　至于赤字貨幣化的規(guī)模多少為宜？劉尚希解釋未做精確計(jì)算，他估算，央行可以提供5萬(wàn)億元規(guī)模的鑄幣稅，以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的方式為財(cái)政融資可以分次實(shí)施，不必一次到位。這比向市場(chǎng)發(fā)行5萬(wàn)億元的債券、或未來(lái)征收5萬(wàn)億元的稅收更有利。

　　在摩根士丹利董事總經(jīng)理、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)看來(lái)，兩會(huì)后“赤字貨幣化”之辯將告一段落。假設(shè)今年國(guó)債增發(fā)量5萬(wàn)億，三箭齊發(fā)（特別國(guó)債1-2萬(wàn)億，地方專(zhuān)項(xiàng)債比去年增1-2萬(wàn)億，以及一般赤字?jǐn)U大），力度可控?zé)o需“貨幣化”，只需貨幣政策配合，常規(guī)與創(chuàng)新工具空間足矣。

　　經(jīng)濟(jì)實(shí)踐層面上，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委委員、中行原行長(zhǎng)李禮輝認(rèn)為，要看可以承受的財(cái)政赤字和赤字率，需要發(fā)行的特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的規(guī)模。

　　考慮到應(yīng)對(duì)疫情沖擊必然增加財(cái)政支出并減少財(cái)政收入，他建議2020年的赤字率控制在4%以下，財(cái)政赤字?jǐn)U大到4萬(wàn)億元左右，發(fā)行的特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券也以4萬(wàn)億元為上限。此外，還要看特別國(guó)債及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券是否具有發(fā)行市場(chǎng)，是否需要行政攤派并由中央銀行認(rèn)購(gòu)等。

　　“財(cái)政赤字貨幣化的概念爭(zhēng)吵可以歇歇了�！�天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝說(shuō)，他個(gè)人認(rèn)為，特別國(guó)債還是商業(yè)銀行來(lái)買(mǎi)，利息會(huì)稍高于法定存款準(zhǔn)備金利率；特別國(guó)債可以充抵上繳的法定存款準(zhǔn)備金——有些類(lèi)似降準(zhǔn)了2萬(wàn)億。至于這筆資金乘數(shù)效應(yīng)有多大，關(guān)鍵看（抗疫）特別國(guó)債用來(lái)干什么。

　　不過(guò)，“可考慮‘直升機(jī)撒錢(qián)’支持制造業(yè)民企、中小微和困難家庭�！眲㈧陷x說(shuō)，“當(dāng)然，直升機(jī)撒錢(qián)的關(guān)鍵是要同等約束銀行的信用創(chuàng)造，不然白做了，起不到調(diào)整信用配置方向的效果�！�