標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)代 群雄逐鹿中國(guó)資管市場(chǎng)

　　經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 黃一帆 2018 年，隨著資管新規(guī)的推出，中國(guó)資管行業(yè)大規(guī)模去杠桿的進(jìn)程開(kāi)啟了。2019 年，金融市場(chǎng)繼續(xù)深入整頓，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入一段深度且快速出清洗牌的時(shí)期。2020年以來(lái)，隨著中國(guó)與海外玩家越來(lái)越多的主動(dòng)或者被動(dòng)的進(jìn)入到標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)時(shí)代，新一輪群雄逐鹿正式開(kāi)始。

　　“過(guò)去5-10年是一個(gè)大資管概念，那個(gè)時(shí)代資管發(fā)展非�？�，規(guī)模也在飛速增長(zhǎng)�！蹦Ω�資產(chǎn)管理中國(guó)區(qū)總裁王瓊慧告訴記者，“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)處于混戰(zhàn)的狀態(tài)，銀行資管、券商資管、公募基金都在做資管，但標(biāo)準(zhǔn)不一，互相為殼，同時(shí)還存在很多通道業(yè)務(wù)。”

　　“過(guò)去十幾年我們好像經(jīng)歷了一個(gè)假的財(cái)富管理行業(yè)，”諾亞財(cái)富董事局主席汪靜波近期在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)采訪時(shí)表示：“市場(chǎng)上的獨(dú)立財(cái)富管理公司都把非標(biāo)資產(chǎn)當(dāng)做自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，為了滿足投資者龐大的需求，整個(gè)市場(chǎng)上非標(biāo)規(guī)模迅速膨脹，風(fēng)險(xiǎn)日漸累積，結(jié)果到了18年、19年出現(xiàn)眾多暴雷事件，狂歡之后一片沉寂”。

　　隨著資管行業(yè)的逐步規(guī)范，這一草莽式的發(fā)展?fàn)顟B(tài)難以為繼，行業(yè)進(jìn)入明顯分化。經(jīng)過(guò)兩年的轉(zhuǎn)型調(diào)整，資管行業(yè)無(wú)論在產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品形態(tài)還是資金來(lái)源方面都發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化；而曾深陷非標(biāo)泥沼的中國(guó)獨(dú)立財(cái)富管理行業(yè)也已開(kāi)啟全新的賽道。

　　近期，諾亞公布了一季報(bào)數(shù)據(jù)，從當(dāng)前結(jié)果來(lái)看，此前被認(rèn)為是業(yè)界“探路”的標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所取得的成果是令人滿意的。

　　涅槃

　　中基協(xié)發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，由于資管新規(guī)的出臺(tái)，資管行業(yè)2018年規(guī)模在歷史上首次負(fù)增長(zhǎng)，但是2019年規(guī)模止跌回升，小幅反彈。2019年末資管行業(yè)規(guī)模合計(jì)110萬(wàn)億，比2018年末增加近4萬(wàn)億。這說(shuō)明資管行業(yè)經(jīng)過(guò)2018年痛苦的“去杠桿”之后，轉(zhuǎn)型見(jiàn)成效、規(guī)模穩(wěn)增長(zhǎng)，資管行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)積極的變化，標(biāo)志著資管市場(chǎng)從轉(zhuǎn)型的陣痛中正在涅磐重生，迎來(lái)新的發(fā)展起點(diǎn)。

　　從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，2019年資管七雄的規(guī)模呈現(xiàn)“四增三降”。一方面，通道業(yè)務(wù)及其背后的影子銀行模式仍然被嚴(yán)厲打壓，因此基金子公司、券商資管、信托規(guī)模仍處于下降周期，分別下跌18%、18%、5%，合計(jì)減少4.3萬(wàn)億；比2017年末則減少了13.2萬(wàn)億，連續(xù)兩年呈壓縮態(tài)勢(shì)；另一方面，保險(xiǎn)資管、公募、銀行理財(cái)、私募機(jī)構(gòu)發(fā)揮主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)，積極尋求產(chǎn)品創(chuàng)新，分別增長(zhǎng)13%、13%、9%、8%，合計(jì)增加8萬(wàn)億。通道業(yè)務(wù)此消，主動(dòng)管理彼長(zhǎng)，資管市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，繼續(xù)向回歸本源、有序發(fā)展的方向穩(wěn)步邁進(jìn)。

　　經(jīng)歷整頓的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)了明顯變化，一方面保本理財(cái)逐漸談出歷史舞臺(tái)、非保本理財(cái)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健上漲，另一方面產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，與此同時(shí)，銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同業(yè)資金空轉(zhuǎn)亦大幅下降。2019年也成為了銀行理財(cái)誕生的元年，從無(wú)到有、從零到一，銀行理財(cái)子公司在資管新規(guī)的催產(chǎn)下誕生，開(kāi)始了歷史的征程。

　　值得一提的是，2018年資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，從融資端看，標(biāo)準(zhǔn)化融資的占比顯著提升。按表外的社融占比統(tǒng)計(jì)，2018-2019年兩年內(nèi)委托貸款占比從17.9%下降到12.7%，信托貸款占比從10.9%下降到8.3%，二者合計(jì)下降7.9個(gè)百分點(diǎn)。而以企業(yè)債、政府債和股票為主的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)融資占比則相應(yīng)提升，企業(yè)債占比從2017年的24.2%提高到2019年末的26.0%，2019年當(dāng)年提高了1.2個(gè)百分點(diǎn)，增速快于2018年；政府債券占比從36.1%提高到41.8%，提升5.7個(gè)百分點(diǎn)，是提升最大的品種。

　　從各行業(yè)特征和規(guī)模變化看，非標(biāo)資產(chǎn)和通道業(yè)務(wù)占比較高的券商資管、信托和基金子公司規(guī)模持續(xù)收縮，以標(biāo)準(zhǔn)化為主的公募基金和保險(xiǎn)資管則持續(xù)正增長(zhǎng)，私募基金中投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的證券投資基金部分的規(guī)模也是保持正增長(zhǎng)。

　　中國(guó)獨(dú)立財(cái)富管理行業(yè)開(kāi)啟標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型

　　蓬勃發(fā)展了十多年的中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)在去宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿中迎來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。在資管新規(guī)實(shí)施、監(jiān)管收緊之下，“非標(biāo)”業(yè)務(wù)作為特定金融周期催生的產(chǎn)物，注定面臨需求全面回落的境地，規(guī)模趨降，這必然使得整個(gè)行業(yè)資管產(chǎn)品從供應(yīng)端向規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化方向引導(dǎo)。在業(yè)內(nèi)公司仍在觀望之時(shí)，作為國(guó)內(nèi)財(cái)富管理龍頭的諾亞財(cái)富首當(dāng)其沖，成為了轉(zhuǎn)型的“排頭兵”。

　　“我發(fā)自內(nèi)心地講，我覺(jué)得我們就像2012 年起飛一樣，要從另類資產(chǎn)的小賽道進(jìn)入一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的大賽道。從我的角度，已經(jīng)準(zhǔn)備好了�！蓖綮o波表示。

　　今年她的第一目標(biāo)就是要奪回因放棄非標(biāo)類固收而失去的資產(chǎn)規(guī)模�！熬退悴皇侨�部，但這個(gè)肯定是第一目標(biāo)，搶回非標(biāo)類固收資產(chǎn)的份額是戰(zhàn)略的中心�！�

　　對(duì)于轉(zhuǎn)型中的諾亞來(lái)說(shuō)，一季度財(cái)報(bào)展現(xiàn)出的可喜變化為公司及財(cái)富管理行業(yè)打下一針強(qiáng)心劑：

　　截至2020年第一季度，諾亞累計(jì)配置規(guī)模達(dá)7,099億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.6%；累計(jì)服務(wù)高凈值客戶規(guī)模達(dá)356,023人，同比增長(zhǎng)29.5%。在核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2020年第一季度，諾亞實(shí)現(xiàn)銷售凈收入7.5億元人民幣，環(huán)比下降5.4%；歸屬于股東的非GAAP凈利潤(rùn)2.6億元人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)119.6%。收入環(huán)比小幅下降的原因，主要源于在疫情影響中的其他業(yè)務(wù)收入減少。

　　而從客戶數(shù)量來(lái)說(shuō)，2020年第一季度，包含公募基金在內(nèi)的活躍客戶數(shù)達(dá)到16,831人，環(huán)比增長(zhǎng)4.0%；其中公募基金活躍客戶12,756人，環(huán)比增長(zhǎng)9.2%；同時(shí)截至2020年3月底黑卡客戶數(shù)為880人，同比增長(zhǎng)16.1%；一季度黑卡客戶新增募集量共42.5億元人民幣，總AUM達(dá)到788.5億元人民幣，占集團(tuán)總AUM的48.8%。

　　諾亞轉(zhuǎn)型的契機(jī)來(lái)自于一次外界熟知的風(fēng)險(xiǎn)事件。去年6月，承興國(guó)際爆雷，在隨后的一個(gè)月，諾亞財(cái)富首次對(duì)外表示，從8月份開(kāi)始不再做單一非標(biāo)類固收產(chǎn)品，轉(zhuǎn)型為綜合型、凈值型標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；而仍處于存續(xù)中的非標(biāo)資產(chǎn)，諾亞也會(huì)加速退出。

　　汪靜波告訴記者，今年年底之前，諾亞的非標(biāo)資產(chǎn)能夠基本退完。

　　“諾亞堅(jiān)持不做資金池及期限錯(cuò)配，所有產(chǎn)品都獨(dú)立托管、風(fēng)險(xiǎn)隔離�！蓖綮o波表示，要回歸投資的本質(zhì)，資產(chǎn)配置的科學(xué)性決定了應(yīng)該通過(guò)組合來(lái)降低波動(dòng)，而不是一味去提供“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)”的畸形產(chǎn)品。

　　而在客戶需求端，汪靜波觀察到在成熟資本市場(chǎng)的投資行為中，相比于非標(biāo)另類產(chǎn)品，更受歡迎的是低波動(dòng)、分散組合的凈值化標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。這些產(chǎn)品是默認(rèn)的底倉(cāng)配置，例如Julius Baer給客戶配置的資產(chǎn)約90%都是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，只有10%是另類或者非標(biāo)。

　　據(jù)透露，預(yù)計(jì)5年后，諾亞標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的比例將會(huì)占到80%，而另類資產(chǎn)是20%。

　　疫情推動(dòng)數(shù)字化升級(jí)

　　汪靜波坦誠(chéng)，標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)的問(wèn)題就在于產(chǎn)品易復(fù)制。她表示，更重要的在于先發(fā)優(yōu)勢(shì)。“我們抓住今年年初的時(shí)間窗口獲得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。疫情期間兩個(gè)月，最大的挑戰(zhàn)是誰(shuí)都不能線下開(kāi)發(fā)新客戶，必須深耕老客戶。所以我們花了很多時(shí)間，通過(guò)線上直播、線上課程等多觸點(diǎn)與諾亞老客戶對(duì)接溝通�！�

　　“疫情同樣使得外資的線上化進(jìn)程被推動(dòng)了，”王瓊慧告訴記者，“線上這塊摩根適應(yīng)非�？�。在這段時(shí)間，我們和很多客戶的接觸都在線上。疫情剛開(kāi)始的時(shí)候，我們甚至有一種感覺(jué)，對(duì)比去年同期，特別是在中國(guó)客戶活動(dòng)似乎不減反增。只不過(guò)，活動(dòng)從線下變成了線上�！�

　　瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)聯(lián)席主管盧彩云表示：“亞太區(qū)仍然是財(cái)富創(chuàng)造的中心，也是瑞銀財(cái)富管理的主要增長(zhǎng)區(qū)域。我為亞太區(qū)團(tuán)隊(duì)感到非常驕傲，因?yàn)槲覀円恢倍寂c客戶保持密切聯(lián)系。過(guò)去兩個(gè)月的市場(chǎng)不確定性讓投資者謹(jǐn)慎行事，但瑞銀財(cái)富管理的亞太區(qū)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)與客戶保持密切聯(lián)系，他們通過(guò)我們數(shù)字通信配套（包括實(shí)時(shí)線上研討會(huì)、電子銀行、Whatsapp、微信等）毫無(wú)障礙地獲得投資總監(jiān)辦公室的建議，找到正確的投資方向并獲取最新的投資理念�！�

　　而汪靜波表示，在諾亞未來(lái)的發(fā)展上，IT和數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及如何在線上能夠跟客戶有更緊密的接觸將非常重要。

　　在汪靜波的設(shè)想中，未來(lái)諾亞觸及標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品客戶主要會(huì)依靠線上線下兩條線并進(jìn)。線上的方式包括直播、課程、在線溝通等等。“我們還會(huì)和其他行業(yè)的品牌做一些獲客的合作，線下依然是傳統(tǒng)的方式來(lái)推進(jìn)�！�

　　汪靜波指出，IT和數(shù)字化轉(zhuǎn)型只是觸及客戶的一種方式，但核心還是對(duì)于客戶需求的洞察：“中國(guó)客戶多是個(gè)人客戶，投資最核心的目標(biāo)就是復(fù)利回報(bào)和低波動(dòng)。過(guò)去我們?yōu)樗麄兲峁┑母�多是非�?biāo)類固收信貸類資產(chǎn)，但現(xiàn)在要讓他們理解，只有通過(guò)凈值型的大類資產(chǎn)的配置才能夠真正滿足他們的需求�！�

　　疫情的到來(lái)也加速了判斷的驗(yàn)證。

　　“最近很多客戶在海外虧了錢，所以當(dāng)他們看到我們離岸精選、亞洲新時(shí)代都不錯(cuò)，這個(gè)回撤也不是那么高，總體也比較穩(wěn)定，他就產(chǎn)生了興趣和需求�！彼�透露，之前有些壓力，會(huì)擔(dān)心客戶不太接受，因?yàn)楫吘惯�是有很多銀行在做資金池，很多第三方理財(cái)繼續(xù)賣各種非標(biāo)產(chǎn)品，但通過(guò)疫情的過(guò)程，她發(fā)現(xiàn)客戶新需求的激發(fā)和改變速度比她原先預(yù)想的要快。

　　對(duì)于深耕中國(guó)的摩根資管而言，王瓊慧告訴記者，實(shí)際上疫情對(duì)于業(yè)務(wù)的影響并不大�！叭ツ昴甑装�括年前疫情爆發(fā)前市場(chǎng)投資情緒非常正面，大家對(duì)中國(guó)股市依舊非�？春�。而一季度對(duì)市場(chǎng)情緒和投資者的韌性表現(xiàn)出來(lái)也不錯(cuò)。一季度號(hào)稱國(guó)內(nèi)公募基金的高峰，歷史新高的記錄�！�

　　群雄逐鹿萬(wàn)億市場(chǎng)

　　“非標(biāo)資產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是兩個(gè)完全不同的市場(chǎng)。從市場(chǎng)體量來(lái)說(shuō)，非標(biāo)的市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)化�！蓖綮o波指出，如果繼續(xù)做非標(biāo)，諾亞一年新增1000億的規(guī)模就基本到頂，根據(jù)最新調(diào)查高凈值人士財(cái)富管理需求高達(dá)50萬(wàn)億，這也僅僅是千分之二。

　　“盡管新型冠狀病毒對(duì)市場(chǎng)造成了一定的影響，瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)仍取得了創(chuàng)紀(jì)錄的7.95億美元營(yíng)運(yùn)收入，反映出瑞銀亞太地區(qū)業(yè)務(wù)的韌性，”瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)聯(lián)席主管August Hatecke表示：“我們?yōu)閬喬珗F(tuán)隊(duì)表現(xiàn)出的毅力和勤奮而感到驕傲；他們不僅成功應(yīng)對(duì)了挑戰(zhàn)，而且在第一季度取得出色的表現(xiàn)。在如此動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，多元化投資及策略性資產(chǎn)配置是關(guān)鍵。我們的客戶不僅希望保護(hù)資產(chǎn)，還希望抓住機(jī)遇�？蛻敉斗帕顺�過(guò)20億美元于新的委托投資方案，使我們的委托投資滲透率提高至14%。另外，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和股票的交易收入比去年同期增長(zhǎng)一倍以上�？沙掷m(xù)投資已成為我們投資組合中日益重要的部分。我們亦致力于加強(qiáng)慈善工作，以推動(dòng)積極的環(huán)境和社會(huì)變革�！�

　　而對(duì)于進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化賽道要面對(duì)傳統(tǒng)銀行、券商等的激烈競(jìng)爭(zhēng)，汪靜波并不擔(dān)心。她認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是萬(wàn)億級(jí)的規(guī)模，諾亞從非標(biāo)的賽道進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化的賽道，就像從小河流入大海，進(jìn)入廣闊天地，擁有了更具想象力的發(fā)展空間。

　　在具體的定位上，諾亞選擇的路線定位客戶群體更為高端�！拔覀儗�(duì)標(biāo)的是嘉信和UBS，除了公募基金，我們還有很多為客戶量身定制的產(chǎn)品，如公募基金的專戶、和頂級(jí)機(jī)構(gòu)合作的私募基金、對(duì)沖基金等等，這些是諾亞的差異化優(yōu)勢(shì)，也是銀行券商所無(wú)法取代的。

　　在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)重尋定位的同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)在深耕本土化�！拔覀兞�爭(zhēng)做中國(guó)最為本土化和本地化的一家國(guó)際資管公司。”王瓊慧認(rèn)為，“關(guān)于外資進(jìn)入這塊，最近有很多市場(chǎng)討論。中國(guó)市場(chǎng)還很大，外資進(jìn)入算不算狼來(lái)了？我認(rèn)為不是。首先，中國(guó)的資管市場(chǎng)非常大且能容納很多參與者；其次這個(gè)市場(chǎng)還不到我搶你、你搶我份額的地步，目前大家主要是把市場(chǎng)規(guī)模做大。

　　可以說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)這一賽道不僅給資管行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了巨大的空間，也給眾多機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了合作的機(jī)遇。

　　“以前我們產(chǎn)品線很豐富，但渠道是封閉的（只有諾亞的直銷渠道），后續(xù)渠道要完全打開(kāi)，銀行、券商、有牌照的基金代銷公司都可以代銷我們的產(chǎn)品。”汪靜波表示，未來(lái)諾亞會(huì)把所有產(chǎn)品的情況、數(shù)據(jù)等都搬到線上，建設(shè)一個(gè)完善的產(chǎn)品信息庫(kù)，后續(xù)再把系統(tǒng)開(kāi)放給所有渠道。

　　她表示，渠道和產(chǎn)品對(duì)諾亞來(lái)說(shuō)都同等重要。在進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的賽道后，諾亞的商業(yè)模式不會(huì)改變�！耙环矫�，我們會(huì)打造出可以和招行、UBS、CS比肩的產(chǎn)品，崇尚內(nèi)生性的增長(zhǎng)，另一方面我們也希望發(fā)展完全開(kāi)放、綜合服務(wù)的全球產(chǎn)品平臺(tái)�！�