《中國(guó)金融》｜以永續(xù)債提速中小銀行資本補(bǔ)充

作者｜王剛尚博文 賈潤(rùn)崧「國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所；對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)法學(xué)院；澳門(mén)國(guó)際銀行」

文章｜《中國(guó)金融》2020年第10期

（本文系作者個(gè)人觀點(diǎn)）

加快永續(xù)債發(fā)行是緩解中小銀行資本補(bǔ)充壓力的重要渠道

新冠肺炎疫情沖擊下，貨幣政策亟須加大逆周期調(diào)節(jié)力度，通過(guò)擴(kuò)大信貸投放支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。然而，主要服務(wù)中小微企業(yè)的中小銀行普遍面臨資本補(bǔ)充壓力，這一問(wèn)題可以通過(guò)永續(xù)債發(fā)行來(lái)解決。

部分中小銀行面臨資本補(bǔ)充壓力

一是資本總量承壓。近年來(lái)，落實(shí)資管新規(guī)穿透監(jiān)管要求計(jì)提資本、非標(biāo)資產(chǎn)回表，特別是信貸投放力度不斷加大，中小銀行資本總量面臨較大壓力。2019年下半年以來(lái)，在金融管理部門(mén)支持下，我國(guó)中小銀行普遍加大資本補(bǔ)充力度，到年底資本充足率均有所回升，且高于10.5%的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

然而，近期新冠肺炎疫情帶來(lái)不良率反彈、息差收窄等沖擊。2020年2月底，商業(yè)銀行不良貸款率已較2019年底的1.86%反彈5個(gè)基點(diǎn)，中小銀行不良率的反彈可能更為嚴(yán)重。為應(yīng)對(duì)疫情，年初以來(lái)人民銀行專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小銀行兩次發(fā)放再貸款、再貼現(xiàn)額度合計(jì)1.5萬(wàn)億元，僅此一項(xiàng)按最低資本充足率10.5%的要求和普惠型小微企業(yè)貸款75%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，中小銀行最少需要1181億元資本金。

二是結(jié)構(gòu)不合理。中小銀行一級(jí)資本中核心一級(jí)資本占比過(guò)高，其他一級(jí)資本占比很低。從31家上市城商行和農(nóng)商行2019年中期報(bào)告看，19家銀行其他一級(jí)資本充足率低于1%的監(jiān)管合意水平，其中17家其他一級(jí)資本幾乎為零。這既導(dǎo)致上述銀行資本成本過(guò)高，也使不少核心一級(jí)資本壓線達(dá)到7.5%監(jiān)管要求的中小銀行因其他一級(jí)資本嚴(yán)重匱乏，無(wú)法滿(mǎn)足8.5%的一級(jí)資本充足率監(jiān)管要求，造成大額風(fēng)險(xiǎn)暴露受限等問(wèn)題。

三是非上市中小銀行資本缺口更大。全國(guó)4005家中小銀行中，有605家資本充足率低于10.5%的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這些銀行中除錦州銀行外均為非上市銀行。非上市銀行無(wú)法通過(guò)IPO、配股、定向增發(fā)等手段融資，資本補(bǔ)充渠道更為狹窄。

銀行永續(xù)債是資本補(bǔ)充重要工具

對(duì)中小銀行發(fā)行人而言，永續(xù)債期限最少5年甚至長(zhǎng)達(dá)30年，可解決其長(zhǎng)期資金來(lái)源問(wèn)題，支撐銀行業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。永續(xù)債計(jì)入權(quán)益，可降低中小銀行杠桿率。對(duì)追求長(zhǎng)期、穩(wěn)定絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)投資者而言，一方面，永續(xù)債權(quán)益屬性弱于優(yōu)先股，票息高于優(yōu)先股，是很好的投資工具；另一方面，永續(xù)債投資有利于拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配度，且因收益與股票和普通債券相關(guān)度低，有利于分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

與同為其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具的優(yōu)先股相比，永續(xù)債具有明顯優(yōu)勢(shì)。一是資金成本低，支付的票息可以稅前抵扣，發(fā)揮“稅盾”作用；二是作為債券不會(huì)對(duì)已上市銀行股價(jià)造成沖擊；三是審批周期較短，減記型永續(xù)債可在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批；四是條款設(shè)計(jì)靈活，既可設(shè)計(jì)減記條款，也可設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)股條款。與二級(jí)資本債相比，后者補(bǔ)充銀行二級(jí)資本，對(duì)提升中小銀行資本質(zhì)量、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)作用有限。因此，永續(xù)債是非上市中小銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的最優(yōu)途徑。

中小銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模測(cè)算

按照其他一級(jí)資本比重1%的監(jiān)管合意水平，10.5%的資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比重，筆者測(cè)算了我國(guó)城商行、農(nóng)商行和民營(yíng)銀行永續(xù)債發(fā)行的潛在規(guī)模。據(jù)靜態(tài)測(cè)算，這些中小銀行發(fā)行的永續(xù)債規(guī)模可達(dá)3745億元。

中小銀行永續(xù)債發(fā)行存在的突出問(wèn)題

2019年全年共有徽商銀行等3家中小銀行發(fā)行永續(xù)債146億元。2020年以來(lái)共有5家中小銀行累計(jì)發(fā)行永續(xù)債337億元。連同2019年已發(fā)行規(guī)模，中小銀行永續(xù)債存量合計(jì)483億元，占商業(yè)銀行已發(fā)行永續(xù)債的6.78%，覆蓋城商行、農(nóng)商行兩大類(lèi)，既有上市銀行也有非上市銀行，主體評(píng)級(jí)最低為AA級(jí)。雖然中小銀行永續(xù)債發(fā)行進(jìn)度明顯加快，但仍面臨一系列難題。

投資準(zhǔn)入限制嚴(yán)，投資主體類(lèi)別較少。當(dāng)前銀行永續(xù)債的投資主體主要為其他銀行的自營(yíng)資金和銀行理財(cái)資金，非銀行投資主體中保險(xiǎn)資金投資限制較嚴(yán)，社保基金、合格企業(yè)和高凈值個(gè)人投資者是否可以投資尚不明確。這既造成風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系，也因資金供給有限使得中小銀行永續(xù)債發(fā)行成本偏高。從保險(xiǎn)資金運(yùn)用安全性角度考慮，對(duì)銀行永續(xù)債投資設(shè)置一定的資本充足率、信用評(píng)級(jí)等級(jí)等門(mén)檻是合理的，但過(guò)嚴(yán)的規(guī)模限制既使絕大多數(shù)中小銀行永續(xù)債無(wú)法獲得保險(xiǎn)資金投資，也嚴(yán)重限制了保險(xiǎn)資金投資長(zhǎng)久期、高票息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。根據(jù)上市中小銀行2019年中報(bào)，22家上市城商行中僅7家符合保險(xiǎn)投資1萬(wàn)億元總資產(chǎn)和500億元凈資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，9家上市農(nóng)商行更是僅重慶農(nóng)商行1家達(dá)標(biāo)。

融資成本較高。因永續(xù)債固有的無(wú)固定期限、償付順序較普通金融債靠后、取消派息不構(gòu)成違約且包括減記條款等特點(diǎn)，加之品牌認(rèn)可度不高、信用評(píng)級(jí)較低，中小銀行永續(xù)債發(fā)行成本較高。截至目前，與作為定價(jià)基準(zhǔn)的發(fā)行當(dāng)日5年期國(guó)債收益率相比，中小銀行加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為175.1個(gè)基點(diǎn)，高于大型銀行42.8個(gè)基點(diǎn)，高于股份制銀行21.6個(gè)基點(diǎn)。主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的瀘州銀行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高達(dá)325個(gè)基點(diǎn)。

流動(dòng)性不足。針對(duì)銀行永續(xù)債期限較長(zhǎng)、估值難度高、投資主體范圍有限所導(dǎo)致的流動(dòng)性不足問(wèn)題，人民銀行創(chuàng)設(shè)了央行票據(jù)互換工具為投資永續(xù)債的商業(yè)銀行提供支持，包括允許公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商持合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中央銀行換入票據(jù)，并將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的永續(xù)債納入中期借貸便利、定向中期借貸便利、常備借貸便利和再貸款的合格抵押品范圍，但也設(shè)置了一定的門(mén)檻。央行票據(jù)互換機(jī)制對(duì)提升銀行永續(xù)債流動(dòng)性發(fā)揮了積極作用，卻還存在以下不足之處。一是操作對(duì)象限于49家公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商，以銀行為主，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)難以通過(guò)央行票據(jù)互換獲得所投資銀行永續(xù)債的必要流動(dòng)性。二是資產(chǎn)規(guī)模仍有2000億元的門(mén)檻，未來(lái)發(fā)行永續(xù)債的大量中小銀行仍無(wú)法獲得流動(dòng)性支持。

政策建議

當(dāng)前形勢(shì)下，應(yīng)盡快完善銀行永續(xù)債發(fā)行和投資政策框架，統(tǒng)籌兼顧發(fā)行人成本和投資者收益，推動(dòng)銀行永續(xù)債市場(chǎng)健康發(fā)展，從而助力中小銀行資本補(bǔ)充，使其更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展。

抓住有利時(shí)機(jī)，優(yōu)化審批流程

永續(xù)債作為高收益券種具有利率敏感性，低利率時(shí)期是其發(fā)行的最佳窗口期。自中國(guó)銀行發(fā)行首單永續(xù)債以來(lái)，作為定價(jià)基準(zhǔn)的發(fā)行當(dāng)日5年期國(guó)債收益率從期間最高的3.07%降至4月8日的2.05%，下降102個(gè)基點(diǎn)。年初以來(lái)銀保監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)9家中小銀行發(fā)行500億元永續(xù)債，較之2019年全年僅批復(fù)8家，審批速度明顯加快。

建議進(jìn)一步優(yōu)化審批流程。一是允許符合條件的中小銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要同時(shí)發(fā)行包括永續(xù)債在內(nèi)的多種資本補(bǔ)充工具，取消事實(shí)上存在的“一行一債”審批限制。二是建立類(lèi)似“儲(chǔ)架發(fā)行”的制度安排，在持續(xù)符合發(fā)行條件、監(jiān)管指標(biāo)和信用評(píng)級(jí)不發(fā)生重大變化的前提下，允許中小銀行根據(jù)自身融資需要和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在規(guī)定期限內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況靈活安排分次發(fā)行的規(guī)模和時(shí)間。三是鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)銀行和村鎮(zhèn)銀行嘗試發(fā)行永續(xù)債，盡快實(shí)現(xiàn)“零”的突破。

穩(wěn)妥擴(kuò)大中長(zhǎng)期投資者參與范圍

遵循市場(chǎng)化導(dǎo)向，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的原則，逐步改變永續(xù)債市場(chǎng)投資者以銀行自營(yíng)資金互持和銀行理財(cái)資金購(gòu)買(mǎi)為主的結(jié)構(gòu)，穩(wěn)妥有序擴(kuò)大非銀行金融機(jī)構(gòu)和合格投資者參與永續(xù)債投資，在實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)分散和有效損失吸收的同時(shí)，通過(guò)引入增量資金供給，降低中小銀行永續(xù)債發(fā)行成本。一是降低保險(xiǎn)資金投資銀行永續(xù)債的規(guī)模門(mén)檻至總資產(chǎn)2000億元和凈資產(chǎn)100億元，為有效管控投資風(fēng)險(xiǎn)可引入雙評(píng)級(jí)制度，以?xún)杉以u(píng)級(jí)公司分別出具的最低評(píng)級(jí)結(jié)果為信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)入下限。以此顯著擴(kuò)大保險(xiǎn)公司可投資的中小銀行永續(xù)債范圍，并對(duì)券商、基金公司等非銀行機(jī)構(gòu)投資者和外資金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮示范效應(yīng)。二是明確將銀行永續(xù)債納入社保基金和企業(yè)年金投資“白名單”。三是研究商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行永續(xù)債的可行性，適時(shí)允許合格企業(yè)投資者和高凈值個(gè)人投資永續(xù)債。四是研究將銀行理財(cái)子公司納入央行票據(jù)互換交易對(duì)手方范圍，鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金投資其他銀行永續(xù)債。

豐富細(xì)化條款，加強(qiáng)信息披露

一是完善損失吸收條款，在現(xiàn)有減記型永續(xù)債基礎(chǔ)上，探索發(fā)行轉(zhuǎn)股型永續(xù)債，豐富銀行永續(xù)債品種。二是細(xì)化票息條款，采取對(duì)投資者友好的設(shè)定方式，適當(dāng)提高利息支付頻率至半年或季度，滿(mǎn)足特定類(lèi)別機(jī)構(gòu)投資者需求。三是完善觸發(fā)條件設(shè)計(jì)，設(shè)立差異化觸發(fā)閥值，滿(mǎn)足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益要求。四是提高銀行永續(xù)債存續(xù)期信息披露頻率，細(xì)化信息披露要求，更好發(fā)揮市場(chǎng)約束機(jī)制作用。

擴(kuò)大流動(dòng)性支持

一是取消銀行永續(xù)債央行票據(jù)互換機(jī)制對(duì)合格銀行資產(chǎn)規(guī)模2000億元的限制，更多參照資本充足率和信用評(píng)級(jí)結(jié)果等風(fēng)險(xiǎn)因素作為準(zhǔn)入依據(jù)，以此擴(kuò)大對(duì)中小銀行發(fā)行永續(xù)債的流動(dòng)性支持。二是研究將銀行永續(xù)債作為銀行間市場(chǎng)回購(gòu)交易合格抵押品，使得非銀行金融機(jī)構(gòu)可以獲得流動(dòng)性支持，這將顯著提升其投資銀行永續(xù)債的積極性。銀行可通過(guò)債券發(fā)行人白名單、押品折扣率、資本和授信規(guī)模等方式管控由此產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。三是增加銀行和券商對(duì)銀行永續(xù)債的做市報(bào)價(jià)服務(wù)可得性，促進(jìn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，通過(guò)做市商雙邊報(bào)價(jià)進(jìn)一步提高銀行永續(xù)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

普惠金融框架下對(duì)中小銀行永續(xù)債發(fā)行提供專(zhuān)門(mén)支持

為落實(shí)支持中小銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)，建議在涉農(nóng)、小微等普惠金融監(jiān)管政策考評(píng)框架下，對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)優(yōu)異的中小銀行發(fā)行永續(xù)債提供專(zhuān)門(mén)支持。一是借鑒民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立中小銀行資本補(bǔ)充支持工具，由人民銀行提供必要資源并授權(quán)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)中債增信公司進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，通過(guò)擔(dān)保增信等方式，重點(diǎn)支持服務(wù)小微民營(yíng)企業(yè)且考評(píng)優(yōu)秀、監(jiān)管指標(biāo)合格但因規(guī)模偏小、主體評(píng)級(jí)在AA級(jí)以下的中小型和微型銀行發(fā)行永續(xù)債，使其評(píng)級(jí)結(jié)果達(dá)到滿(mǎn)足央行票據(jù)互換的最低信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而獲得流動(dòng)性支持。二是研究對(duì)考評(píng)優(yōu)秀的中小銀行所發(fā)行永續(xù)債的投資者給予減免征收增值稅等稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)降低永續(xù)債發(fā)行成本。永續(xù)債投資端票息減免所需要的財(cái)政資金投入不大，且能充分發(fā)揮財(cái)政資金撬動(dòng)社會(huì)資本的功能，從而支持中小銀行補(bǔ)充資本�！�

    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：中國(guó)金融雜志。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。