銀行理財產(chǎn)品因債市變臉跌破凈值，繼續(xù)持有能扛得住嗎？

　　價格實時在變化。

　　5月中旬以來中國債市劇烈波動，受到影響的不僅僅是債券型基金產(chǎn)品，以債券投資為主的銀行理財產(chǎn)品凈值也受影響。

　　有銀行理財產(chǎn)品3天跌了1.36%，一些5月份新成立的銀行理財產(chǎn)品“破凈”，不過凈值多數(shù)維持在0.995上下，較債基的跌幅而言仍然很小。

　　事實上，無論是債券型基金，還是投資債券的理財產(chǎn)品，凈值下跌的背景都是一個：5月中旬開始的3周，1年期國債收益率飆升100bp（基點），5年期飆升50bp，10年期也上漲30bp；上周（6月1日到5日）中債估值A(chǔ)AA和AA+的1年期信用債攀升50bp，對應(yīng)價格下跌5%；三年期信用債估值收益率上升40bp，對應(yīng)價格下跌1.2%。

　　“例如一些封閉式的理財產(chǎn)品，其中信用債占主導，由于剛成立，攤到的票息不足，再碰到短期債市波動巨大導致資本利得受損，凈值就會出現(xiàn)回撤、破凈。不過隨著債市進入平穩(wěn)期，資本利得開始回穩(wěn)，加上整體債券票息還可以的話，那么整體組合持有到年底還是可以扛過短暫的沖擊，獲得正收益�！币患覈�有大行理財子公司債券投資經(jīng)理對記者表示。

　　在資管新規(guī)的當下，銀行理財開始真正打破剛性兌付、向凈值化轉(zhuǎn)化。

　　銀行理財產(chǎn)品波動早已存在

　　事實上，銀行理財產(chǎn)品跌破凈值在整個市場上并非近期才有的情況。

　　今年3月，境外美元債出現(xiàn)暴跌時，部分債券“腰斬”，某銀行投向美元債的理財產(chǎn)品也出現(xiàn)過短期凈值劇烈回撤、凈值短期跌破凈值“1”的情況。后續(xù)隨著市場回穩(wěn)反彈，凈值也有所修復。

　　在這波債市巨震中，債基受損最嚴重。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，有數(shù)據(jù)可查的3305只債券基金中，近1個月回報為正向收益或0的僅有239只，超九成債券基金近1月回報為負值。中長期純債券基金中，部分產(chǎn)品近1個月回報率低于-3%。

　　此前以“穩(wěn)健”著稱的銀行理財產(chǎn)品也出現(xiàn)凈值為負，盡管這是再合理不過的現(xiàn)象，但有慣性思維的投資者仍需時間去適應(yīng)。

　　近期跌破凈值的理財產(chǎn)品多為新成立的產(chǎn)品，票息積累仍不足，導致債市波動下投資收益虧損。

　　“其實沖擊比較大的是最近放開的短期產(chǎn)品，贖回壓力較大，而那些封閉式、期限較長的理財產(chǎn)品比較容易扛住市場的波動�！币患夜煞菪匈Y管部投資經(jīng)理告訴記者。

　　以某大行近來新發(fā)行的封閉式產(chǎn)品為例，這款產(chǎn)品預期收益率為4%-4.5%，1年開放申贖。其中信用債投資占到60%以上，剩余則為利率債、非標以及5%左右的權(quán)益標的。截至6月10日，這款產(chǎn)品跌破凈值，現(xiàn)為0.9992�！斑@類產(chǎn)品由于是封閉式的，即使凈值回撤，但也沒有贖回壓力，便于管理。相較于一般公募基金的債基，這類產(chǎn)品收益相對穩(wěn)定，收益一般比貨幣基金高出不少，主要因為這些產(chǎn)品有一定的非標資產(chǎn)作為收益基礎(chǔ)（監(jiān)管規(guī)定非標占比不超過35%），同時權(quán)益類產(chǎn)品有時也可緩沖一下債券下挫。” 上述國有大行債券投資經(jīng)理告訴記者。

　　他同時表示，新成立的市值計價法的銀行凈值型理財產(chǎn)品，每天都會攤票息。但由于新成立，票息積累非常有限，所以更多體現(xiàn)的就是債券價格的漲跌幅。隨著時間推移，票息越積越多，凈值也會有所回升。比如理財產(chǎn)品投了2年期信用債，一年票息為4%的話，持有到年底還是可以扛下去的。

　　記者也了解到，盡管此輪債市波動令眾多從業(yè)者回想到了2018年債市“去杠桿”的痛苦經(jīng)歷，但目前的市場整體杠桿率較當年 在幅降低。同時，在此輪去杠桿中，受損最為嚴重的主要是猛烈加杠桿、博高收益的券商自營部門，目前銀行普遍對杠桿比例有較為嚴格的限制。

　　債市大概率區(qū)間波動

　　問題的關(guān)鍵還在于，后續(xù)債市會怎么走？

　　接受第一財經(jīng)記者采訪的投資人士普遍表示，隨著“放水養(yǎng)魚”并非大水漫灌成為市場共識，債市大幅反彈的可能性不大，部分此前大跌的品種會迎來反彈，但大概率維持區(qū)間波動的狀態(tài)。

　　回顧3月下旬以來，隨著超低短端資金利率的出現(xiàn)(低到 1%以下)， 以隔夜回購交易量占比衡量的債市加杠桿行為已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高，表明當時債市加杠桿成為主要的交易策略。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜表示，這也表明貨幣政策需面對的金融環(huán)境更加復雜。3月中旬之前，貨幣政策的任務(wù)是“救死扶傷”，避免經(jīng)濟出現(xiàn)休克、流動性危機甚至金融危機，因此市場預期大幅“寬松”。但當下環(huán)境已發(fā)生變化，貨幣政策需在控制脫實向虛、繼續(xù)降低融資成本和系統(tǒng)性杠桿的穩(wěn)健性之間取得平衡。央行需要做好全社會的寬松預期的管理和引導。

　　施羅德投資管理（上海）債券基金經(jīng)理單坤對記者說，雖然投資者可能認為近期市場調(diào)整的幅度很大，應(yīng)該轉(zhuǎn)向了；貨幣政策也沒有出現(xiàn)拐點的跡象。但我們認為還是小心為好。經(jīng)濟數(shù)據(jù)應(yīng)該已經(jīng)觸底反彈，央行再次大幅放松貨幣政策的幾率較小，疫情控制頗為有效，此時，風險資產(chǎn)應(yīng)該更受青睞。

　　瑞銀資管債券基金經(jīng)理樓超在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示，未來債券表現(xiàn)還要看權(quán)益市場的風險偏好是否下行。此外，當前的環(huán)境利好久期較短的利率債，尤其是3-5年期國債、國開債相對更具吸引力。此前相關(guān)品種的回調(diào)已經(jīng)十分劇烈，具備足夠的利差保護。

　　當然，對于長線外資機構(gòu)，當前收益率反彈后無疑是很好的配置機遇，若10年期國債收益率進一步上升到3%以上，大幅加倉的情況可能會出現(xiàn)。當前，中美國債利差已經(jīng)高達200bp的歷史高位，對外資機構(gòu)而言，人民幣債券的收益吸引力仍較強。