銀行理財凈值回穩(wěn) 交易員緊盯MLF量價變化

　　[ 銀行理財產(chǎn)品的波動較債基仍十分有限，部分原因在于，銀行理財產(chǎn)品有部分比例的非標(biāo)資產(chǎn)作為“收益墊”，同時部分封閉式產(chǎn)品還會有一定比例的優(yōu)先股、應(yīng)收賬款資產(chǎn)或FOF/MOM類委外權(quán)益類資產(chǎn)等。 ]

　　債市在5月下旬經(jīng)歷快速去杠桿，多個新發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品跌破凈值。上周以來市場回暖，風(fēng)險偏好下降，債市情緒現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

　　“我們上周初開始加倉了，尤其是此前回調(diào)很深的短端1年、5年利率債品種，但目前看，央行并沒有全面寬松的意圖，市場密切關(guān)注周一MLF（中期借貸便利）一次性續(xù)作的情況�！蹦炒笮欣碡斪庸�司債券投資經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示，“如果縮量續(xù)作，可能會對債市情緒產(chǎn)生一定打擊；如果全部續(xù)作，甚至‘降息’，市場無疑會持續(xù)反彈。不過，還要關(guān)注月底繳稅因素對資金面的沖擊�！�

　　交易員緊盯MLF量價變化

　　對于6月6日（因周末而順延至6月8日）到期的5000億元MLF，央行沒有進(jìn)行續(xù)做，但當(dāng)日央行預(yù)告會在6月15日左右對本月到期的MLF進(jìn)行一次性續(xù)做，而具體規(guī)模將根據(jù)市場需求等情況確定。

　　“這既是一種安撫市場的態(tài)度，但從另一種角度來看，央行還在測試市場。大家知道債市跌得差不多了，但是否能持續(xù)反彈，心里還沒底�！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示。

　　今年以來，MLF操作日期趨于固定。據(jù)彭博數(shù)據(jù)整理，在一季度無到期的情況下，1月MLF操作日為15日，2月、3月的15日適逢周末，操作日順延至周一的2月17日和3月16日；二季度4月和5月的操作日均在15日，利率在2.95%的紀(jì)錄低點。

　　截至上周五的連續(xù)6個交易日，央行持續(xù)續(xù)作逆回購，對沖到期壓力，例如，周四央行開展800億元7天逆回購，利率2.2%，與上期持平，當(dāng)日到期700億元，凈回籠100億元；周五開展1000億元7天逆回購，利率維持不變，當(dāng)日到期1500億元，凈回籠500億元。上周央行共投放逆回購4200億元，逆回購到期2200億元，MLF到期5000億元，凈回籠3000億元。下周將有4200億元逆回購和2400億元MLF到期。

　　因此，續(xù)作MLF的量和價變得尤為重要，當(dāng)前交易員對于央行會否全額續(xù)作尚不確定。

　　“近期，央行延續(xù)呵護(hù)市場流動性，DR001價格較月初明顯回落。央行此前公告15日左右將一次性續(xù)作MLF，目前市場對下周MLF操作的量價水平抱有一定期待。在未有新風(fēng)險因素或政策信號出現(xiàn)前，債市仍將維持區(qū)間震蕩，二季度突破3.00%上限的可能性較小�！苯恍薪鹑谑袌霾扛呒壏治鰩煑钜怀筛嬖V記者。

　　也有機構(gòu)認(rèn)為，MLF存在“降價”的可能。中信證券(600030,股吧)固收團隊認(rèn)為，央行可能降息5bp以穩(wěn)定市場信心，“也不排除10個bp或者維持MLF操作利率不變的可能，信號意義更強。如果MLF操作利率維持不變，市場預(yù)期可能會再次陷入糾結(jié)，我們認(rèn)為這種可能性是三者當(dāng)中相對比較小的�！�

　　經(jīng)歷了這波去杠桿，業(yè)內(nèi)人士并不敢盲目樂觀，共識在于通過這波去杠桿，超低的貨幣市場利率將逐步回升、逼近政策利率（例如MLF、逆回購利率等），央行并不愿看到此前二者相差高達(dá)70~80bp的水平，這會導(dǎo)致“降息”等操作難以傳導(dǎo)。

　　“目前，隔夜利率可能從1%以下的超低水平向2%以下的偏低水平回歸，”興業(yè)銀行(601166,股吧)研究員郭于瑋此前對第一財經(jīng)記者表示，“關(guān)鍵是看MLF到期后央行如何對沖。如果用降準(zhǔn)對沖，流動性會改善；如果用逆回購和MLF展期對沖，短端利率還可能進(jìn)一步上升�！�

　　銀行理財“破凈”后回升

　　5月下旬開始的這波債市調(diào)整歷經(jīng)約兩周，短時間內(nèi)回調(diào)幅度之大令債基及銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)回撤。截至6月9日收盤，10年期國債收益率從4月初的低點2.5%飆升至2.86%附近，短端回調(diào)更為劇烈，1年期國債收益率一度從1.1%的10年新低反彈至2%附近。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，有數(shù)據(jù)可查的3305只債券基金中，近1個月回報為正向收益或0的僅有239只，超九成債券基金近1月回報為負(fù)值。中長期純債券基金中，部分產(chǎn)品近1個月回報率低于-3%；以“穩(wěn)健”著稱的銀行理財產(chǎn)品也出現(xiàn)凈值為負(fù)，記者發(fā)現(xiàn)，近期跌破凈值的理財產(chǎn)品多為新成立的產(chǎn)品，票息積累不足，導(dǎo)致債市波動下投資收益虧損。

　　不過，上周開始債市逐步企穩(wěn)，5年期國債收益率從最高點的2.508%降至周五的2.4%，部分理財產(chǎn)品凈值已經(jīng)回到了“1”以上，例如某大行理財子公司一只市值計價法的定開類理財產(chǎn)品凈值，從周初的0.994元附近回升到周五的1.002元。

　　“其實沖擊比較大的是最近放開的短期產(chǎn)品，贖回壓力較大，而那些封閉式、期限較長的理財產(chǎn)品比較容易扛住市場的波動�！币患夜煞菪匈Y管部投資經(jīng)理告訴記者,“新成立的市值計價法的銀行凈值型理財產(chǎn)品，每天都會攤票息。但由于新成立，票息積累非常有限，所以更多體現(xiàn)的是債券價格的漲跌幅。隨著時間推移，票息積累越多，凈值也會有所回升�！�

　　銀行理財產(chǎn)品的波動較債基仍十分有限，部分原因在于，銀行理財產(chǎn)品有部分比例的非標(biāo)資產(chǎn)作為“收益墊”，同時部分封閉式產(chǎn)品還會有一定比例的優(yōu)先股、應(yīng)收賬款資產(chǎn)或FOF/MOM類委外權(quán)益類資產(chǎn)等。

　　“資管新規(guī)實行之前，銀行不同理財產(chǎn)品之間實行的是池子管理，如果一個產(chǎn)品收益出現(xiàn)虧損，會用另一個的收益或資金池去填補，因此投資者認(rèn)為理財產(chǎn)品凈值是一路向上的。資管新規(guī)后，不同產(chǎn)品完全互相獨立，產(chǎn)生凈值波動很正常�！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示。

　　交銀理財總裁金旗在6月12日對記者表示：“凈值化轉(zhuǎn)型是銀行理財?shù)拇筅厔�，未來的波動也可能會加大，但這是正�，F(xiàn)象，投資者需要理性對待�！�

　　不過，接受記者采訪的多數(shù)投資經(jīng)理認(rèn)為，今年債市雖然上有頂，但下也有底，就全年而言，無需過度擔(dān)心理財產(chǎn)品大幅虧損的情況，尤其是封閉式產(chǎn)品，鑒于有資產(chǎn)票息和非標(biāo)資產(chǎn)的收益打底，一般收益不會較預(yù)期收益出現(xiàn)太大偏差。