7月15日，央行MLF（中期借貸便利）操作如約而至，操作規(guī)模為4000億元，央行稱，這是對(duì)本月到期的MLF和TMLF（定向中期借貸便利）的續(xù)做，其中，TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動(dòng)，總期限為3年。
另在操作利率方面，此次MLF中標(biāo)利率仍為2.95%，已連續(xù)三個(gè)月未有變化。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行此次等額續(xù)做MLF且維持利率不變符合市場預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，未來央行在加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的同時(shí)，也會(huì)把握好總量政策的力度。
反映在資金面上，近來銀行間流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收緊，市場利率中樞正持續(xù)上行，逐步向政策利率（央行7天期逆回購利率）靠攏。有觀點(diǎn)稱，鑒于當(dāng)前股市總體強(qiáng)勁上行，央行在短期流動(dòng)性管理上將較為保守；長期而言，中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明對(duì)記者表示，當(dāng)前資金利率已重回利率走廊中樞水平，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將更加常態(tài)化，傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息政策仍有概率，但寬松幅度相對(duì)有限。
央行等額續(xù)做MLF
自二季度以來，央行流動(dòng)性投放以鎖長放短為主，“縮量續(xù)做”成為MLF操作的常態(tài)，此次MLF的等額續(xù)做則是4月份以來首次。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月共有兩次MLF到期，分別是15日的2000億元和23日的2000億元，本次央行等額續(xù)做全月到期的MLF，增加了中長期流動(dòng)性投放，以對(duì)沖7月中旬繳稅、繳準(zhǔn)、政府債券發(fā)行繳款等對(duì)流動(dòng)性的壓力。
除了“量”上的變化外，市場更為關(guān)注MLF操作的價(jià)格。今年以來央行總計(jì)已下調(diào)MLF利率30BP（基點(diǎn)），此次為4月下調(diào)20BP后，連續(xù)第三個(gè)月未調(diào)整MLF利率。東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)記者表示：“近期央行逆回購利率保持穩(wěn)定，市場利率中樞升至政策利率附近，已預(yù)示7月MLF利率會(huì)保持不動(dòng)�！�
王青還稱，近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較快，也推動(dòng)了央行貨幣政策節(jié)奏向邊際收緊方向調(diào)整。二季度工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比先后回正，樓市、車市都在明顯回暖，預(yù)計(jì)當(dāng)季GDP同比將恢復(fù)正增長。
另外，7月23日還有2977億元的TMLF到期，根據(jù)央行公告，TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動(dòng)，總期限為3年。一般而言，TMLF的操作方法是，由符合相關(guān)條件的銀行向央行提出申請(qǐng)，央行依據(jù)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)上個(gè)季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定TMLF的續(xù)做規(guī)模。
一位銀行業(yè)資深研究人士對(duì)記者表示：“此前，由于銀行間流動(dòng)性較為充裕，金融機(jī)構(gòu)續(xù)做意愿較弱，因此TMLF續(xù)做量相對(duì)較少，預(yù)計(jì)后續(xù)可能加大續(xù)做�！�
明明也稱：“4月、5月新增普惠小微貸款投放約5500億元，在資金利率相對(duì)水平回到2019年的市場環(huán)境下，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)TMLF續(xù)做需求較強(qiáng)�！�
資金利率中樞明顯上行
回顧7月以來央行的公開市場操作，整體而言較為審慎。截至15日，央行僅開展了800億元的逆回購操作和4000億元的MLF操作，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠3700億元。由此，市場資金面出現(xiàn)邊際收緊，近期資金利率明顯上行。
比如，銀存間質(zhì)押式回購利率方面，DR001加權(quán)平均利率已從7月初的1.35%左右漲破了2%；DR007加權(quán)平均利率則從1.84%左右上漲到了2.2%，即在7天期逆回購利率上下徘徊。
最新數(shù)據(jù)顯示，截至15日收盤，DR001加權(quán)平均利率報(bào)2.0397%，較前日上漲了37.51BP；DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.1556%，較前日上漲了5.53BP；Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）全線上行，隔夜品種上行35.2BP報(bào)2.0220%，7天期上行0.2BP報(bào)2.15%，1個(gè)月期上行2.3BP報(bào)2.10%。
不僅僅是受流動(dòng)性投放放緩影響，還有觀點(diǎn)稱，近期資金面的邊際緊張或與市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下股市大幅走強(qiáng)有關(guān)。興業(yè)研究分析師雷迅稱，一方面，股市走強(qiáng)交易量放大、投資者杠桿融資需求增加，或加劇資金面緊張；另一方面，交易所資金拆借的機(jī)會(huì)成本上升，可能降低資金融出意愿，導(dǎo)致資金面波動(dòng)加劇。
再者，“貨幣基金、理財(cái)產(chǎn)品或面臨較大的贖回壓力，銀行間融資行為發(fā)生變化；同時(shí)，個(gè)人投資者或取出存款投入股市，降低銀行負(fù)債端穩(wěn)定性并增加備付需求，從而影響資金供給。”雷迅說。
不過，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前以DR007為代表的資金利率中樞向政策利率靠攏，也反映了資金面正回歸合意水平。明明就稱：“此前較低的資金利率主要是月初的季節(jié)性寬松所致，目前回到2.2%水平附近，央行沒有進(jìn)行公開市場的對(duì)沖，說明央行對(duì)于目前的利率水平較為滿意�！�
還需一提的是，市場資金利率中樞的上移也可為下半年應(yīng)對(duì)各類不確定性保留更大的政策空間。王青解釋，本輪貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)與2008～2009年全球金融危機(jī)期間最大的不同是，我國宏觀杠桿率處于高位，央行始終將控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)置于政策議程的核心位置。因此，貨幣寬松幅度將較為有限，這也是2月以來MLF利率下行相對(duì)較緩的深層次原因。
央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘日前曾表示，一季度我國宏觀杠桿率提升了14.5個(gè)百分點(diǎn)，從現(xiàn)在的情況來看，可能二季度宏觀杠桿率還會(huì)上升。
貨幣政策回歸常態(tài)化
隨著我國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，多位業(yè)內(nèi)人士表示，前期超寬松的臨時(shí)的貨幣政策將逐步退出，下半年貨幣政策將進(jìn)入更加常態(tài)的階段。
近日央行貨幣政策司副司長郭凱在新聞發(fā)布會(huì)上也明確提出，下半年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度�！斑m度”有兩個(gè)含義，一是總量上要適度，信貸的投放要和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配；二是價(jià)格上要適度，利率并不是越低越好，如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長率相適應(yīng)的水平，就會(huì)產(chǎn)生套利、資源錯(cuò)配等問題。
“我認(rèn)為央行的總體思路是一方面要加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，但是同時(shí)會(huì)把握好總量政策的力度，不要留下后遺癥�！�方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)記者稱。
一方面，通過釋放LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）改革潛力的方法降低貸款利率和企業(yè)融資成本，引導(dǎo)銀行向?qū)嶓w讓利；另一方面，利率下行幅度和速度要以防止套利和空轉(zhuǎn)為底線，這就要求貨幣政策寬松幅度有限，資金利率不能大幅低于政策利率。
“再考慮到政府債券發(fā)行壓力和超儲(chǔ)率下降，”明明說，“后續(xù)數(shù)量投放料將繼續(xù)，但是難以出現(xiàn)大規(guī)模寬松，傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息政策仍然有概率，大概率結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程、以小步慢跑的方式落地�！�
顏色還稱，當(dāng)前貨幣政策的思路與經(jīng)濟(jì)基本面的變化一致。已公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)的回升可能會(huì)超預(yù)期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情況下，貨幣政策將保持穩(wěn)定。鑒于股市總體強(qiáng)勁上行，央行在短期流動(dòng)性管理上也將較為保守，逆回購的頻次和規(guī)模都有可能有所下降。
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