銀行間資金市場(chǎng)利率出現(xiàn)季節(jié)性回落。8月3日，各期限Shibor報(bào)價(jià)均大幅回落。其中，隔夜Shibor報(bào)價(jià)1.57%，相比上一交易日回落21.8BP；7天期Shibor報(bào)價(jià)2.04%，相比上一交易日回落19.3BP。這主要因?yàn)榧竟?jié)性因素影響，一般月末資金面會(huì)偏緊張，月初則會(huì)出現(xiàn)回落。
8月3日，央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，2020年8月3日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。在政治局對(duì)貨幣政策做出最新定調(diào)后，下一步資金面怎么看？
貨幣政策退出戰(zhàn)疫模式回歸常態(tài)
對(duì)于下一步的資金利率走勢(shì)，市場(chǎng)高度關(guān)注貨幣政策的影響。7月30日召開(kāi)的貨幣政策指出，貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。要保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，推動(dòng)綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)。
天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬認(rèn)為，貨幣政策退出戰(zhàn)疫模式回歸常態(tài)，這和6月18日陸家嘴(600663,股吧)論壇以及7月10日央行新聞發(fā)布會(huì)中提到的貨幣政策“退出”、“適度”等表述基本一致。
粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，此次貨幣政策的表述出現(xiàn)三大變化，下半年貨幣政策將保持中性偏緊。
一是，4月份的政治局會(huì)議明確提出“運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段”，本次會(huì)議將其刪去，沒(méi)有任何運(yùn)用總量工具保持流動(dòng)性合理充裕的說(shuō)法。
二是對(duì)社融和貨幣供應(yīng)量的表態(tài)，從兩會(huì)政府工作報(bào)告“明顯高于去年”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３趾侠碓鲩L(zhǎng)”。這說(shuō)明，政府認(rèn)為上半年的社融和M2增速偏高，下半年至少在企業(yè)和居民部門(mén)層面要適度收緊信用，控制社融和M2增速，未來(lái)社融和M2增速要逐步向名義GDP去匹配了。
三是降成本讓利的表述從“引導(dǎo)貸款、（債券）利率下行”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴苿?dòng)綜合融資成本明顯下降”。
“綜合融資成本下降可以由很多途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，不一定非得需要利率下降。比如，讓銀行降費(fèi)可以降低綜合融資成本，比如把非標(biāo)控制住然后多發(fā)點(diǎn)貸款和多發(fā)點(diǎn)債也可以降低融資成本，這搞不好意味著監(jiān)管也得收緊一些�！崩钇媪胤Q(chēng)。
“年內(nèi)貨幣政策最寬松的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際改善的跡象，貨幣政策操作應(yīng)該與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況相適應(yīng)，因此貨幣政策將進(jìn)入觀(guān)察期，下半年寬松節(jié)奏將明顯放緩，降準(zhǔn)降息操作將更趨謹(jǐn)慎。”財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
“流動(dòng)性再度明顯收緊的概率不大”
拉長(zhǎng)時(shí)間看，今年3-5月資金面大幅回落。不過(guò)貨幣政策邊際收緊后，6-7月間利率中樞明顯上升，近期隔夜利率維持在1.8%左右的水平，DR007回升至政策利率2.2%附近。
3-5月利率處于低位時(shí)，市場(chǎng)套利交易增加：一方面，機(jī)構(gòu)滾動(dòng)借入成本較低的隔夜資金，來(lái)配置較長(zhǎng)期限債券進(jìn)行加杠桿套利；另一方面，企業(yè)通過(guò)票據(jù)、貸款、發(fā)債融資后，購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性存款。4月結(jié)構(gòu)性存款余額達(dá)12.1萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高。
孫彬彬表示，今年6、7月超儲(chǔ)率下行的同時(shí)資金面有所收斂，背后的邏輯是：央行凈投放（不含降準(zhǔn)）減少、政府債券大規(guī)模發(fā)行使得財(cái)政存款明顯增加，以及商業(yè)銀行增配貸款和企業(yè)債券擠占銀行流動(dòng)性，其中財(cái)政存款的影響相對(duì)較大。
回頭來(lái)看，央行從6月份收緊貨幣政策有兩方面的原因：一是打擊空轉(zhuǎn)套利，二是中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善企穩(wěn)的跡象，而后者更為重要。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度GDP增速為3.2%。分行業(yè)看，二季度除住宿和餐飲業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及其他服務(wù)業(yè)仍在逐漸恢復(fù)外，其他行業(yè)增加值均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。
中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明表示，近期央行逐步增加短期流動(dòng)性投放以穩(wěn)定資金面，DR007面臨月中繳準(zhǔn)繳稅壓力上行后企穩(wěn)回落，中樞處于2.1%上下。央行重啟逆回購(gòu)操作將資金價(jià)格穩(wěn)定在當(dāng)前水平，說(shuō)明當(dāng)前的資金面基本符合央行認(rèn)為的合意的資金利率水平，貨幣政策回歸常態(tài)的調(diào)整基本到位，后續(xù)流動(dòng)性再度明顯收緊的概率不大。
孫彬彬稱(chēng)，貨幣政策更加靈活適度，在資金利率上的呈現(xiàn)就是DR007維持在7天OMO利率以下，雖然資金面時(shí)有波動(dòng)，但是中樞穩(wěn)定，存單利率預(yù)計(jì)也將維持在1年期MLF之下。這一情況維持，則8月資金面仍然可以維持相對(duì)穩(wěn)定，票息策略也仍然是當(dāng)下首選。
伍超明認(rèn)為，下半年流動(dòng)性仍會(huì)維持全面充裕。流動(dòng)性分為兩個(gè)層面，一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，央行會(huì)通過(guò)各種工具滿(mǎn)足；另一個(gè)是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的層面，下半年銀行間利率水平會(huì)維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，不會(huì)太低也不能太高。太高會(huì)增加企業(yè)債券融資的成本，太低引起債市加杠桿。
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