8月9日，由《21世紀經(jīng)濟報道》主辦、上海浦東發(fā)展銀行聯(lián)合主辦的2020年中國資產(chǎn)管理年會隆重舉行。
浦發(fā)銀行(600000,股吧)金融市場部總經(jīng)理薛宏立在當天下午舉行的“不確定性下的機遇”分論壇做主題演講表示，“明變，有備而戰(zhàn)”，這是浦發(fā)銀行發(fā)布的2020年市場展望主題，出自于《易經(jīng)》，怎么變，怎么備，如何戰(zhàn)，很大程度影響著金融機構(gòu)在今年市場波動過程的整體回報與風險控制能力。
所謂“變”，反映的是固收市場變動的大趨勢。當前宏觀環(huán)境處于長期的新舊格局轉(zhuǎn)換期。因此在浦發(fā)銀行今年年初發(fā)布避險藍皮書時，“明變”包括兩個方面，加之新冠肺炎疫情的第三“變”，概括而言，分別是中美全面競爭下的全面對抗之變，中國經(jīng)濟增長速度換檔降速之變，新冠肺炎疫情對全球潛在增長力的打擊之變。在這種變局下，黃金走勢引領(lǐng)了整個貨幣體系的轉(zhuǎn)換預(yù)期，反映出金融市場“百年變局”唯黃金的特征。在過去百年中，或者近幾十年間，黃金的價格變動實際上反映了美元相對于黃金貶值的趨勢。
年初以來，金價漲幅在34%左右，滬深300漲幅在16%左右。這背后，長期趨勢就是美元對黃金貶值的過程。在這個變局下，人民幣匯率外部風險高于內(nèi)部風險。整個變局下，國內(nèi)債券市場交易邏輯在內(nèi)外之間切換，這種切換也起源于外部之變向內(nèi)部政策轉(zhuǎn)換的變局。
有了變，如何備？在變局之下，金融機構(gòu)的思維和策略的常備該如何切換，薛宏立認為應(yīng)保持多元分析的思維，比如說歷史觀（過去和現(xiàn)在）、全局觀（國內(nèi)和國外）、市場觀（宏觀和微觀），從正向與逆向、前瞻與反側(cè)、仰視與俯視的角度審視所有影響變量。比如從多元分析模型看中國經(jīng)濟，降速換擋是肯定的，但仍有韌性。經(jīng)濟在環(huán)比復(fù)蘇的同時，同比也是增長的，可能經(jīng)濟增速將在明年1季度達到高點，大概測算在13%左右，因此去除疫情的沖擊，中國整體經(jīng)濟韌性是比較強的。
從多元思維看中國債券市場，長期均值回歸，短期波動加大。看均值回歸，但是趨勢是不變的，均值在變。比如整個經(jīng)濟換擋降速，用歷史的觀點加上對未來前瞻性預(yù)測的觀點觀察，整個均值一定是在下降的。均值回歸不是回到過去高均值，而是回到未來的低均值。因此在變局中的策略常備，是通過金融智能投研“看得準”，通過量化交易“做得到”。
至于如何戰(zhàn)？怎么看變局中的“戰(zhàn)”？薛宏立坦言要順勢而為，危機一定是“危中尋機”。在三大變局下，所有的宏觀邏輯都要被顛覆，要重建新邏輯，驗證新邏輯，轉(zhuǎn)變慣性思維和常規(guī)策略，不變化就不會有新策略，會被反向邏輯套進去。今年二季度，無論哪個市場都充分驗證了這一點。
“所以我們要居安思危，因為我們都沒有經(jīng)歷過，我們只能暢想、設(shè)想，所以推薦一個工具，就是逆向極限壓力測試，它會把所有在策略中的缺陷放大，從而審視是否能承受策略缺陷之重，來衡量是不是要變”。他認為。變局中有一個最大的問題，在今年二季度被發(fā)現(xiàn)了，被痛苦的驗證了——即IFRS9實施使估值資產(chǎn)從交易賬戶擴大至銀行賬戶。大家知道2018、2019年估值的波動不明顯，體現(xiàn)為盈利，但是今年二季度5月份、6月份、7月份被放大了。因為國外成熟應(yīng)用的IFRS9有套期制度準備，有套期市場配合，這兩點在國內(nèi)都不太具備。金融機構(gòu)對沖市場風險僅僅是利率互換，期權(quán)今年剛推出，期貨市場也剛剛允許幾家大行加入，并且其中還存在基差風險。所以在二季度，估值波動成為商業(yè)銀行之痛，波動在幾十億到上百億之間。估值波動將成為未來一段時間各家商業(yè)銀行固收組合需重點防控的風險。
“如果沒有預(yù)設(shè)交易策略，沒有清晰的交易紀律，在上半年這個過程中各類固收組合將承受不小的市場波動風險�！毖炅⒈硎尽�
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