截至本周四，北上資金凈流出149.4億元。盡管8月大幅流進銀行板塊，但近期北上資金對銀行的“短炒”似乎告一段落，銀行板塊本周陷入回調(diào)。
中報季熱潮過后，北上資金再度重現(xiàn)了當年的“喝酒吃藥”行情，食品飲料、醫(yī)藥生物是上周以來最被高配的兩大板塊。下一階段，究竟市場將何去何從？當前海外資金又在如何進行調(diào)整？
瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑對第一財經(jīng)記者表示，建議有選擇地增持周期股和防御股，原因是收入、盈利不斷增長或改善，但不是整體轉(zhuǎn)向價值股。但是會低配銀行股，除了不良的不確定性，在金融科技能以更低成本、更大規(guī)模性提供更多金融服務的情況下，人們會猜測金融科技最終會否壓倒傳統(tǒng)金融業(yè)，就像電商挑戰(zhàn)實體零售一樣。
此外，一些機構(gòu)仍愿意給予能產(chǎn)生穩(wěn)定盈利的消費龍頭估值溢價；醫(yī)療股的業(yè)績分化，但CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）和醫(yī)院連鎖龍頭二季度業(yè)績亮眼，并仍被持續(xù)看好。
來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)
外資結(jié)束短炒銀行、看好金融科技
北上資金在8月一度罕見地追逐銀行股，但近期熱度有所降溫。第一財經(jīng)此前報道，8月17日，銀行股集體大漲，成都銀行漲停，21家銀行漲幅超3%。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，當時銀行板塊是北上資金加倉第一高的板塊，但就1個月、3個月的時間線來看，銀行股都是北上資金最低配的一個板塊。上周以來，銀行板塊又退居第六，且整體銀行股都出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)。
此前，摩根資產(chǎn)管理環(huán)球市場策略師朱超平對記者表示，美元走弱推動資金流向新興市場，被動資金開始流入A股，加上內(nèi)地銀行股相對估值比較低，派息率對外資也有吸引力。此外，當時市場有三大邏輯相對看多銀行股——利潤利空落地，估值、持倉及股價三低，經(jīng)濟逐步復蘇。8月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布二季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，上半年商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤1.03萬億元，同比下降9.4%；截至6月末，商業(yè)銀行不良貸款率1.94%。當時這讓市場對上市銀行中報業(yè)績有了充分預期，最大利空落地，相當于消除了不確定性。
中報過后，熱度降溫。接受記者采訪的外資機構(gòu)普遍表示對銀行股保持標配或相對低配，未來的不確定性仍是關鍵。據(jù)記者統(tǒng)計，36家銀行中有18家銀行中報歸母凈利潤同比有所下滑，而且11家銀行歸母凈利潤同比降幅不低于10%，其中，國有大行、股份制銀行以及部分頭部城商行凈利潤同比下滑更為明顯。
“目前我們調(diào)整了模擬倉的配比，大金融是低配，整體較基準低配7個點，其中6個點在銀行，原因是銀行對其他非銀行業(yè)的成本實則是銀行的收入，而非其盈利，未來‘讓利’仍在持續(xù)�！眲ⅧQ鏑稱。
瑞銀的研究顯示，若從金融和非金融的維度來看，金融利潤源自實體企業(yè)的利潤。如一家實體企業(yè)的借貸利率相對于它的投資回報持續(xù)太高，企業(yè)就沒法承擔新的投資。從數(shù)據(jù)來說，中國的金融行業(yè)2014年到2018年，行業(yè)市值前五名的加權凈利潤率，超過同期非金融行業(yè)市值前五名凈利潤率1470個基點（BP）。美國和印度的這一數(shù)據(jù)也不低，但未超過中國（美國同口徑凈利潤率差是470BP，印度是510BP），這三個國家都擁有巨大的國內(nèi)市場。如果看日本、韓國、德國，分別是170BP、50BP、160BP，這些國家的金融行業(yè)與非金融行業(yè)的微小利潤率差造就了其非金融行業(yè)在國際市場的競爭力。
瑞銀稱，如今，一是中國整個金融業(yè)不斷開放，需要有更大的整合和效率的提高；二是目前銀行正反哺實體，如果中國內(nèi)地的企業(yè)融資成本持續(xù)下降，上述較大的利潤率差將會收窄。
值得一提的是，相比起傳統(tǒng)金融，外資更為關注金融科技，尤其是在螞蟻金服即將上市之際。業(yè)內(nèi)人士稱，從早期上市的P2P到現(xiàn)在，圖景已經(jīng)非常清晰，技術能力強的公司的確可以用大數(shù)據(jù)進行實時跟蹤、數(shù)據(jù)分析，把消費貸、小微貸和支付等做得非常有規(guī)模，而且可以將成本降下來。
酒、藥行情再度回歸
本周，許久未見的“喝酒吃藥”行情再度回歸。尤其是9月3日，整體市場震蕩下行，但白酒板塊表現(xiàn)亮眼，醫(yī)藥股超跌反彈。過去一周以來，食品飲料和醫(yī)藥板塊是北上資金持股比例變化最大的前兩大板塊。
其中，貴州茅臺(600519,股吧)仍是北上資金凈買入最高的個股，9月3日港資凈買入515.18萬元。相關分析師也對記者表示，鑒于中秋國慶臨近，且未來4個季度酒企業(yè)績逐季改善、紛紛提價，如國窖、水井坊(600779,股吧)等相繼提價，五糧液(000858)很快也將提價。目前，經(jīng)銷商普遍庫存較低，因此經(jīng)銷商及終端積極性好、打款積極。當前茅臺(600519)經(jīng)銷商庫存普遍半個月以內(nèi)，瀘州老窖(000568,股吧)經(jīng)銷商打款積極。中秋國慶旺季有較強補庫需求，機構(gòu)預期雙節(jié)期間終端消費超預期概率較大。
但是，就中期而言，外資機構(gòu)普遍看好一線龍頭。近期第一財經(jīng)也曾報道，原因在于，中國白酒行業(yè)整體已過高速增長期，行業(yè)產(chǎn)量增速持續(xù)放緩，白酒企業(yè)需要通過不斷提價來對沖銷量下滑。但也需要看到，提價對銷量會構(gòu)成沖擊，因此在本輪白酒行情中，定價權成為核心因素，比如茅臺的批價從2014年的800元持續(xù)上漲到2500元，銷量還持續(xù)攀升。
此前回調(diào)的醫(yī)藥板塊近期再度受資金追捧。9月3日，恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)是北上資金凈買入額前十的公司，凈買入額達46.94萬元。盡管8月醫(yī)藥板塊整體回調(diào)，但機構(gòu)認為業(yè)績的高確定性以及防御屬性也意味著醫(yī)藥板塊仍具前景。
就具體表現(xiàn)而言，8月全月申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌2.77%，同期滬深300則上漲了2.58%，但醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)上分化明顯，其中醫(yī)療服務、原料藥、醫(yī)藥商業(yè)跑贏大盤指數(shù)，而化學制劑、中藥和前期表現(xiàn)出色的醫(yī)藥器械與生物制品跑輸大盤。調(diào)整的核心原因主要還是受到大盤風格的影響和安全邊際問題。
但從中報業(yè)績來看，核心企業(yè)的業(yè)績基本表現(xiàn)良好，亦有一部分公司業(yè)績大超預期。業(yè)績符合預期甚至超預期的領域主要集中在疫苗、體外檢測、連鎖藥店、外包產(chǎn)業(yè)鏈、特色原料藥、醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)(CDMO)、醫(yī)療器械、中藥等。這些字領域幾乎覆蓋了醫(yī)藥板塊的大部分內(nèi)容，業(yè)績較高的確定性再次表明醫(yī)藥板塊本身的防御屬性。
劉鳴鏑稱，目前在醫(yī)藥板塊中看好三類，分別是創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務和CRO。行業(yè)總體會受到采購價格下行的影響，但其中的領軍企業(yè)增長的可持續(xù)性較高，所以這三類不太會受降價影響的，而且個別公司的研發(fā)能力也很強，是可以持續(xù)的成長股。
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