如何看待宏觀杠桿率階段性上升？央行釋放提升容忍度信號

　　預(yù)計(jì)三季度GDP的增速會進(jìn)一步提升，這也為未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。

　　“我們當(dāng)前面臨的是特殊情況，宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個體現(xiàn)，應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。”10月14日，在央行2020年三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上，調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘對宏觀杠桿率的表態(tài)引發(fā)市場關(guān)注。

　　這并不是今年以來央行首次對宏觀杠桿率上升表示“松口”。此前，在一、二季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布之時就討論過宏觀杠桿率的問題，釋放了特殊環(huán)境下應(yīng)對杠桿率抬升適當(dāng)提高容忍度的政策信號。

　　如何看待宏觀杠桿率上升？

　　宏觀杠桿率是指債務(wù)總規(guī)模與GDP的比值，宏觀杠桿率的上升意味著負(fù)債收入比上升，經(jīng)濟(jì)主體的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，違約風(fēng)險也隨之上升，因此宏觀杠桿率通常被作為判斷經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的重要指標(biāo)�？刂坪暧^杠桿率被看作是防范化解重大風(fēng)險的一個主要抓手。

　　今年以來，在經(jīng)濟(jì)增速下滑和信用擴(kuò)張?zhí)崴俚墓餐�作用下，宏觀杠桿率上升將是必然結(jié)果。受疫情影響，根據(jù)央行測算，一季度我國宏觀杠桿率提升了14.5個百分點(diǎn)。相比之下，2019年全年則是上升6.1個百分點(diǎn)。

　　對于宏觀杠桿率上升，央行也多次表態(tài)。4月10日，阮健弘表示，看宏觀杠桿率不能只看一個時點(diǎn)，而是看一個過程的問題，在這個過程當(dāng)中，在當(dāng)前的情況下應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性上升。階段性上升的目的是為了擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，是為了有效地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，也是為了未來更好地保持合理的宏觀杠桿率創(chuàng)造有利的條件。

　　7月10日，阮健弘再次表示，當(dāng)前宏觀杠桿率上升是逆周期政策調(diào)節(jié)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，在這個過程中應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性上升，這種階段性上升是金融擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，實(shí)際上是為了未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平。

　　此次，央行再次強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升”，背景主要是前三季度信貸、社融增速超預(yù)期。與此同時，也有市場分析判斷，2020年社融新增規(guī)�；�?qū)⒊?5萬億元，這與此前央行行長易綱稱“預(yù)計(jì)帶動全年貸款新增近20萬億元，社融規(guī)模增量超過30萬億元”的目標(biāo)出現(xiàn)偏差，也引發(fā)市場熱議。

　　不過，央行對于信貸、社融增速偏快并不認(rèn)同�！扒叭�季度，應(yīng)該說信貸和社融的增速我們感覺還是合理增長，還沒有到偏快增長的狀況�！比罱『敕Q。

　　如何看待宏觀杠桿率上升？阮健弘強(qiáng)調(diào)，看宏觀杠桿率要看一個很關(guān)鍵的年份，就是2017年。2017年提出的穩(wěn)杠桿政策取得了明顯成效，宏觀杠桿率過快上升的勢頭得到遏制。在宏觀杠桿率過快上升勢頭得到遏制的同時，存量債務(wù)風(fēng)險也得到了有效和有序的釋放。

　　阮健弘預(yù)計(jì)，2017年到今年，年均的宏觀杠桿率增幅是8.1個百分點(diǎn)。2008年到2016年，宏觀杠桿率的年均增幅是11.4個百分點(diǎn)，對比發(fā)現(xiàn)，8.1個百分點(diǎn)還是明顯低于11.4個百分點(diǎn)的增幅。這說明宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個體現(xiàn)，應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。

　　風(fēng)險是否可控？

　　在當(dāng)前全球面臨經(jīng)濟(jì)衰退的壓力之下，各國的刺激政策都會推動本國宏觀杠桿率不同程度的上升。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從國際角度出發(fā)，我國宏觀杠桿率處于一個中等偏上的水平，整體而言不算高。隨著財政政策和貨幣政策的調(diào)整，下一階段會形成合力，在財政政策方面仍存在加杠桿空間。這有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，有助于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)性增長，下一階段，杠桿率的上升仍有空間，但仍然保持在一個可控的范圍。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明此前估算，我國全年宏觀杠桿率可能較去年年底上升20個百分點(diǎn)左右，杠桿空間將主要來自政府部門。政府方面，化解隱性債務(wù)的目標(biāo)疊加疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力，將使財政政策階段性擴(kuò)張的需求更加強(qiáng)烈，或?qū)��?dǎo)致政府杠桿率在未來幾年走出持續(xù)上升的趨勢。居民部門方面，未來借貸購房需求的增加以及居民超前消費(fèi)意識的提升，將使居民房貸和消費(fèi)貸有進(jìn)一步提升的空間，或使居民杠桿率緩慢提升。放眼中長期，城投杠桿向政府杠桿的轉(zhuǎn)移、政府和居民杠桿率的擴(kuò)張將是一段時期內(nèi)的基調(diào)。

　　“支持疫情防控和國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的政策已經(jīng)取得了顯著成效，而且向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效率已明顯提升。突出的體現(xiàn)是國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，二季度GDP增長已實(shí)現(xiàn)正增長，我們預(yù)計(jì)三季度GDP的增速會進(jìn)一步提升，這也為未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件�！比罱『霃�(qiáng)調(diào)。