作者： 周艾琳
[ 三季度上市銀行盈利增速將有所分化，總體表現(xiàn)會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期，主流銀行在累計(jì)盈利增速上將以-10%為錨，左右波動(dòng)。 ]
近一周以來(lái)公布的財(cái)報(bào)顯示，美國(guó)最大的五家銀行（摩根大通、花旗、高盛、摩根士丹利、富國(guó)）在三季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)反彈，貢獻(xiàn)因素主要是撥備大降、交易和投行業(yè)務(wù)收入大增。
此前，受新冠肺炎疫情影響，二季度美國(guó)銀行業(yè)整體凈利潤(rùn)較去年同期驟降70%。自三季度起，幾家大行多項(xiàng)指標(biāo)均超市場(chǎng)預(yù)期——摩根大通、花旗銀行凈利潤(rùn)比上一季度高出兩倍有余，高盛集團(tuán)凈利潤(rùn)更是同比飆升92.7%，成為“業(yè)績(jī)冠軍”。各大行撥備幾乎都實(shí)現(xiàn)了環(huán)比雙位數(shù)下降。不過(guò)，銀行股仍未受到提振，投資者似乎認(rèn)為，銀行業(yè)的危機(jī)還沒(méi)有過(guò)去，而超低利率長(zhǎng)期持續(xù)的預(yù)期可能也打擊了股價(jià)。
轉(zhuǎn)視中國(guó)，銀行三季報(bào)也將陸續(xù)發(fā)布。在經(jīng)歷了國(guó)慶節(jié)后的普漲行情后，近期A股市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)震蕩，銀行等權(quán)重板塊則逆勢(shì)走強(qiáng)，成都銀行、平安銀行(000001,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)等漲幅靠前，均超10%。同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)計(jì)銀行業(yè)績(jī)有望在二季度觸底（尤其是考慮到大幅的撥備計(jì)提），極低的估值也是吸引投資者加大布局的原因。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的投資經(jīng)理和行業(yè)分析師普遍表示，盡管中美銀行業(yè)存在巨大的差別，但聯(lián)動(dòng)性并非不存在，例如2009年全球銀行股同步復(fù)蘇，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)軟著陸。
華爾街五大行業(yè)績(jī)超預(yù)期
2020年二季度的華爾街大行財(cái)報(bào)令人心憂，雖然當(dāng)時(shí)交易和投行業(yè)務(wù)的利潤(rùn)逆勢(shì)攀升，但經(jīng)濟(jì)的急劇萎縮和撥備飆升引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。二季度美國(guó)GDP環(huán)比下降32.9%，創(chuàng)下自1947年美國(guó)政府開(kāi)始跟蹤該數(shù)據(jù)以來(lái)的最大跌幅。
當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)情況將持續(xù)惡化，但經(jīng)濟(jì)重啟的節(jié)奏似乎快于預(yù)期。三季度，大幅下降的壞賬撥備以及正在激增的交易收入讓銀行的利潤(rùn)反彈。全能型銀行高盛、摩根大通以及花旗銀行的交易收入漲幅分別達(dá)29%、30%、17%。當(dāng)然，外界最關(guān)注的就是撥備，幾大行的壞賬撥備規(guī)模并沒(méi)像市場(chǎng)預(yù)期的那樣糟糕。最新數(shù)據(jù)顯示，五大行三季度的壞賬撥備總額達(dá)53億美元，較市場(chǎng)預(yù)期顯著降低。
具體來(lái)看，上半年，受疫情影響，摩根大通計(jì)提了超過(guò)150億美元的壞賬撥備，二季度壞賬撥備達(dá)到104.7億美元。截至6月底，該行尚有320億美元的預(yù)期違約。不過(guò)三季度，摩根大通的壞賬撥備大幅下降至6.11億美元，環(huán)比降幅達(dá)94% ，同比亦下降60%。在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，除了消費(fèi)者和社區(qū)銀行業(yè)務(wù)的壞賬準(zhǔn)備有所增加之外，其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)的壞賬撥備都有所減少；高盛壞賬撥備為2.78億美元，環(huán)比下降83%；花旗壞賬撥備由上一季度的79億美元降至22.6億美元，恢復(fù)至去年同期水平；美國(guó)銀行三季度壞賬撥備13.9億美元，較上季度的51億美元大幅下跌；富國(guó)銀行壞賬撥備由二季度的95.7億美元陡降至7.69億美元。
不過(guò)，幾大銀行高管仍認(rèn)為“美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未脫離困境”，并表示“美國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷較為漫長(zhǎng)的復(fù)蘇歷程”。他們沒(méi)有改變未來(lái)可能出現(xiàn)重大虧損的看法，將繼續(xù)為潛在損失持有準(zhǔn)備金，并預(yù)測(cè)明年失業(yè)率將保持高位，更多客戶可能開(kāi)始拖欠貸款。
但無(wú)論未來(lái)挑戰(zhàn)如何，外界普遍認(rèn)為最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。早在9月初，摩根士丹利股票策略團(tuán)隊(duì)就提及了銀行股的潛在價(jià)值。該機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)稱，例如銀行這類早周期板塊將迎來(lái)機(jī)會(huì)。盡管市場(chǎng)認(rèn)為如果拜登當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，可能導(dǎo)致銀行面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管，抑制銀行股估值回歸均值，但事實(shí)上，銀行的監(jiān)管并未在美國(guó)總統(tǒng)特朗普任下出現(xiàn)太多實(shí)質(zhì)性的放松。
中國(guó)銀行股或否極泰來(lái)
在這一背景下，中國(guó)銀行業(yè)的機(jī)遇也受到關(guān)注。盡管中美銀行業(yè)不適合同類比較，但有些因素是共通的，且相比美國(guó)銀行業(yè)面臨的宏觀環(huán)境，中國(guó)銀行業(yè)的處境似乎好得多。
首先，隨著美國(guó)銀行業(yè)轉(zhuǎn)暖，將緩解全球?qū)τ谶@場(chǎng)疫情危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的擔(dān)憂，2009年的全球銀行股復(fù)蘇即是一個(gè)案例。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全面復(fù)蘇，且復(fù)蘇程度遠(yuǎn)超美國(guó)。植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，三季度中國(guó)GDP增速可能會(huì)達(dá)到6.0%（10月19日公布），四季度約為7.0%，全年GDP增速可能位于2.7%～3.3%之間，中位值為3%左右，投資、工業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)、出口將多點(diǎn)發(fā)力。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)預(yù)計(jì)將會(huì)維持零利率政策，在9月巴克萊全球金融服務(wù)會(huì)議上，美國(guó)銀行CEO表示，預(yù)計(jì)三季度美銀凈利息收入將減少6億或7億美元。而中國(guó)貨幣政策空間仍大，這實(shí)則有利于銀行的息差收入。
此外，外界普遍認(rèn)為，二季度中國(guó)銀行業(yè)的盈利大降更多是因?yàn)閾軅溆?jì)提大增，三季度情況有望好轉(zhuǎn)。同時(shí)，消息面上，也有市場(chǎng)傳聞稱，銀保監(jiān)會(huì)近期與部分全國(guó)性商業(yè)銀行溝通，允許銀行披露差異化的三季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)情況，各家銀行可視自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，不再設(shè)具體的目標(biāo)。
光大證券(601788,股吧)認(rèn)為，三季度上市銀行盈利增速將有所分化，總體表現(xiàn)會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期，主流銀行在累計(jì)盈利增速上將以-10%為錨，左右波動(dòng)。鑒于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之后的良性帶動(dòng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也將避免“一刀切”提出風(fēng)險(xiǎn)處置要求，給了不同銀行視自身情況釋放業(yè)績(jī)的空間。
事實(shí)上，國(guó)慶長(zhǎng)假后，銀行股已經(jīng)大幅反彈，部分銀行漲超10%。此前，該板塊始終欠缺人氣，截至10月13日收盤，年初以來(lái)銀行（中信）指數(shù)下跌6.9%，為中信指數(shù)一級(jí)行業(yè)中表現(xiàn)最差的行業(yè)。天風(fēng)證券銀行首席策略師廖志明對(duì)記者表示，復(fù)盤過(guò)去15年來(lái)看，銀行股下跌后的下一年板塊表現(xiàn)往往較好。例如，2018年銀行板塊下跌10.9%，次年上漲27.3%；2013年下跌4.8%，次年上漲71.8%；2008年下跌65.4%，次年上漲108.6%。而今年至今下跌6.9%，未來(lái)一年有望表現(xiàn)較好。
此外，他也表示，銀行板塊估值處于歷史低位，銀行（申萬(wàn)）指數(shù)估值僅0.68倍PB（市凈率），向下空間小；今年二季度機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股中銀行板塊持倉(cāng)比例環(huán)比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，為多年低位，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低。
值得一提的是，9月，險(xiǎn)資再度頻頻入股銀行，當(dāng)時(shí)已經(jīng)激發(fā)了市場(chǎng)的想象力。例如，時(shí)隔兩年，中國(guó)平安(601318)再度增持匯豐，平安在9月23日以平均每股28.2859港元的價(jià)格（約3億港元），增持1080萬(wàn)股匯豐控股股份；中國(guó)人壽(601628,股吧)增持并舉牌工商銀行H股股票，持股比例從4.9989%升至5.0219%。
不過(guò)，多位投資經(jīng)理對(duì)記者表示，險(xiǎn)資增持銀行股的邏輯與一般投資機(jī)構(gòu)仍不太一樣。一方面，險(xiǎn)資往往選擇地產(chǎn)、銀行等低估值板塊，且銀行股對(duì)于險(xiǎn)資更像是一種持有到期、拿分紅的固收類資產(chǎn)，對(duì)一般投資機(jī)構(gòu)而言，仍需考慮資金效率等問(wèn)題，畢竟估值低了還可能更低。
從個(gè)股選擇上，險(xiǎn)資優(yōu)先選擇港股，比如中國(guó)人壽增持港股的工行和農(nóng)業(yè)銀行。衡量A股與港股相對(duì)價(jià)格的是AH股溢價(jià)，該指數(shù)以100為基準(zhǔn)，9月一度接近150，創(chuàng)近10年新高，H股對(duì)A股折價(jià)明顯。例如，9月時(shí)，農(nóng)行A股較H股的溢價(jià)率高達(dá)31.63%，工行A股較H股的溢價(jià)率為26.65%，郵儲(chǔ)銀行則達(dá)40.69%。香港上市內(nèi)地銀行PB為0.38倍，具備低估值優(yōu)勢(shì)，股息率達(dá)4%～8%，外界也預(yù)計(jì)二季度可能為商業(yè)銀行業(yè)績(jī)?nèi)曜畹忘c(diǎn)。
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