從最本質(zhì)的收入來(lái)看，金融科技“三巨頭”最主要的營(yíng)收和盈利來(lái)源均為信貸業(yè)務(wù)。
一只亞馬孫河流域熱帶雨林中的蝴蝶，扇動(dòng)幾下翅膀，可能兩周后在美國(guó)德克薩斯引起一場(chǎng)龍卷風(fēng)。
蝴蝶效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)生活中比比皆是，但沒(méi)有一個(gè)像螞蟻暫停上市的沖擊波這么強(qiáng)烈和廣泛，后續(xù)的深遠(yuǎn)影響更是難以估量。
11月3日晚，螞蟻集團(tuán)因監(jiān)管約談等系列原因在A股科創(chuàng)板以及港交所上市雙雙暫緩。按原計(jì)劃，11月5日螞蟻集團(tuán)在上海和香港兩地同步上市，市值將超2萬(wàn)億，是全球資本市場(chǎng)有史以來(lái)最大規(guī)模的一樁IPO。
如果沒(méi)有這出意外，螞蟻金服、陸金所和京東數(shù)科本應(yīng)是今年集體登陸資本市場(chǎng)的中國(guó)金融科技三巨頭。
與螞蟻上市暫緩前后的還有《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》的出臺(tái)，“殺傷力”顯而易見(jiàn)。中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院首席研究員董希淼11月5日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前來(lái)看，金融科技監(jiān)管新形勢(shì)對(duì)螞蟻集團(tuán)沖擊最大，其次是陸金所，京東數(shù)科相對(duì)影響較小。
“第一，螞蟻集團(tuán)旗下金融牌照最多，11月1日實(shí)施的金控辦法對(duì)其影響很大，要滿(mǎn)足金控辦法的要求，需對(duì)組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重大調(diào)整。京東數(shù)科和陸金所旗下的金融牌照沒(méi)有螞蟻那么多，金控辦法對(duì)其影響較小。第二，螞蟻集團(tuán)盈利主要來(lái)自小貸公司的放貸，網(wǎng)絡(luò)小貸辦法對(duì)其打擊重大。京東數(shù)科網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)占比不大，影響較小�！倍ｍ嫡f(shuō)。
11月6日，央行發(fā)布的金融穩(wěn)定報(bào)告再度明確，加快完善符合我國(guó)國(guó)情的金融科技監(jiān)管框架，要解決因規(guī)則滯后帶來(lái)的監(jiān)管空白和監(jiān)管套利等問(wèn)題，加快數(shù)字監(jiān)管能力建設(shè)，提升監(jiān)管穿透性和專(zhuān)業(yè)性。
山雨欲來(lái)。
“三巨頭”商業(yè)模式對(duì)比
商業(yè)模式上來(lái)看，三家公司先天存在著顯著的差異。
螞蟻集團(tuán)依托阿里生態(tài)，以支付寶為流量入口，將支付場(chǎng)景拓展至人們衣食住行等線(xiàn)上線(xiàn)下的全面生活場(chǎng)景，再利用信貸、理財(cái)及保險(xiǎn)等金融服務(wù)和科技輸出實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，其客戶(hù)群體包含個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)以及政府部門(mén)等。
京東數(shù)科背靠京東集團(tuán)，走的是2B路徑，聚焦數(shù)字科技，為金融機(jī)構(gòu)、商戶(hù)與企業(yè)、政府及其他客戶(hù)提供數(shù)字化解決方案。
陸金所依托平安集團(tuán)，以P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)起家，聚焦零售信貸與財(cái)富管理兩大業(yè)務(wù)，以零售信貸為主要收入和盈利來(lái)源。
與流量呼應(yīng)的是估值。監(jiān)管約談前，螞蟻集團(tuán)估值超過(guò)2萬(wàn)億人民幣，京東數(shù)科估值超2000億人民幣，已登陸紐交所的陸金所以11月6日收盤(pán)價(jià)估算市值為337.9億美元，約為2230億元人民幣。
不管各家將自己的商業(yè)模式描述得如何“頭頭是道”，從最本質(zhì)的收入來(lái)看，金融科技“三巨頭”最主要的營(yíng)收和盈利來(lái)源均為信貸業(yè)務(wù)。
螞蟻集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，其微貸科技平臺(tái)收入占比從2017年的25%逐年提升至2020年上半年的39%，成為公司第一大業(yè)務(wù)；京東數(shù)科的京東金條和京東白條合計(jì)收入占比在2020年上半年成為第一大業(yè)務(wù)，提升至43%；陸金所零售信貸近三年均為主要收入來(lái)源且呈上升趨勢(shì)，2019年和2020年上半年占比均超80%。
具體到貸款業(yè)務(wù)種類(lèi)，三家公司均有消費(fèi)信貸及小微信貸，但重點(diǎn)有差異。螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科以消費(fèi)信貸為主，陸金所以小微信貸為主。
招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，螞蟻集團(tuán)信貸產(chǎn)品包括花唄、借唄、小微信貸，2020年上半年其消費(fèi)信貸產(chǎn)品規(guī)模占比約80%；京東數(shù)科消費(fèi)信貸產(chǎn)品包括京東白條和京東金條，小微信貸產(chǎn)品包括京保貝、京小貸、京采等，京東白條和京東金條為公司信貸業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品；陸金所主要產(chǎn)品包括有抵押貸款和無(wú)抵押貸款，其中有抵押貸款借款者均為小微企業(yè)，無(wú)抵押貸款包含小微企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)，2020年上半年新增貸款規(guī)模中，69%為小微企業(yè)貸款。
獲客渠道上，螞蟻集團(tuán)通過(guò)淘寶、天貓、淘票票、亞馬遜、唯品會(huì)等APP布局線(xiàn)上消費(fèi)場(chǎng)景，通過(guò)沃爾瑪、家樂(lè)福、永輝超市(601933,股吧)等布局線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景。京東數(shù)科以京東、微信等APP為場(chǎng)景進(jìn)行獲客。
陸金所由于缺乏消費(fèi)場(chǎng)景，主要依賴(lài)直接銷(xiāo)售、合作渠道及線(xiàn)上和電話(huà)營(yíng)銷(xiāo)獲客。截至2020上半年末，公司有超5.6萬(wàn)銷(xiāo)售人員，陸金所通過(guò)直接銷(xiāo)售、合作渠道及線(xiàn)上和電話(huà)營(yíng)銷(xiāo)獲客占比分別為48.2%、39.8%、12.0%，合作渠道中平安生態(tài)系統(tǒng)占比超90%。
近幾年陸金所信貸業(yè)務(wù)獲客成本大幅攀升。2019年和2020上半年，直接銷(xiāo)售費(fèi)用增幅分別為78%和41%，合作渠道費(fèi)用增幅分別為111%和51%。公司獲客成本費(fèi)率呈上行趨勢(shì)，信貸業(yè)務(wù)獲客成本/零售信貸促成服務(wù)費(fèi)從2017年的 15%提升至2020上半年的28%。
細(xì)分來(lái)看，陸金所零售信貸促成服務(wù)費(fèi)包括貸款促成服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)兩大部分，其中貸款促成服務(wù)主要包括客戶(hù)評(píng)估、技術(shù)支持及貸款撮合，貸后服務(wù)包括還款催收、數(shù)據(jù)收集和管理等。從2017-2020H1，陸金所貸后服務(wù)費(fèi)占比從67%提升至79%，為主要收入來(lái)源。
從借款人數(shù)來(lái)看，螞蟻集團(tuán)最多。截至2020年6月30日止12個(gè)月期間，約5億用戶(hù)通過(guò)螞蟻集團(tuán)獲得消費(fèi)信貸。2020年上半年，京東白條年度活躍人數(shù)為5545萬(wàn)人，陸金所累計(jì)借款人數(shù)為1343萬(wàn)人。
但從金額來(lái)看，陸金所最大，其無(wú)抵押貸款件均為10萬(wàn)-15萬(wàn)元，抵押貸款件均為40萬(wàn)-65萬(wàn)元，遠(yuǎn)超另兩家。螞蟻花唄人均借款余額為2000元，京東金條客均借款規(guī)模在2020年上半年為1.8萬(wàn)元。
目前，螞蟻集團(tuán)和陸金所信貸業(yè)務(wù)收入處于同一量級(jí)，遠(yuǎn)超京東數(shù)科。
2017-2019年，陸金所零售信貸業(yè)務(wù)收入為三家公司最高，分別為153.36億元、295.76億元、393.25億元。2019年螞蟻集團(tuán)信貸業(yè)務(wù)收入大幅上升，2020年上半年實(shí)現(xiàn)反超，螞蟻為459.72億元、陸金所為207.54億元。京東數(shù)科旗下主要信貸產(chǎn)品京東白條僅17.94億元，京東金條為26.36億元。
2020年上半年螞蟻集團(tuán)凈利潤(rùn)也遙遙領(lǐng)先于另兩家，其中螞蟻為219.23億元，陸金所為72.72億元，京東則虧損6.8億元。
但在2018年，三家中凈利潤(rùn)最高的竟不是螞蟻，而是陸金所。2018年陸金所凈利潤(rùn)為133.17億元，同期螞蟻為21.56億元，京東數(shù)科為1.28億元�！邦^把交椅”易主的原因顯而易見(jiàn)，陸金所從2019年開(kāi)始退出P2P產(chǎn)品，螞蟻集團(tuán)則從2019年開(kāi)始，信貸業(yè)務(wù)收入大幅上升。
值得關(guān)注的是，在信貸資產(chǎn)質(zhì)量方面，螞蟻和陸金所信貸逾期率近幾年來(lái)都出現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。均以90天為例，截至2017年底、2018年底、2019年底到2020年上半年，螞蟻的消費(fèi)信貸余額逾期率分別為0.68%、1.01%、1.05%、2.10%，小微經(jīng)營(yíng)者信貸余額逾期率分別為1.10%、1.67%、1.57%、2.05%。陸金所的一般無(wú)抵押貸款逾期率分別為0.7%、1%、1%、2.1%。京東數(shù)科同一時(shí)期小微信貸資產(chǎn)逾期率則分別為0.83%、2.10%、1.33%、0.38%。
網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)沖擊幾何？
網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管辦法毫無(wú)疑問(wèn)將成為以信貸收入為主的金融科技巨頭影響最大的新規(guī)之一。
小貸公司原則上本不應(yīng)該跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，但近年來(lái)，部分公司借助網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)，一方面突破經(jīng)營(yíng)區(qū)域限制將業(yè)務(wù)拓展至全國(guó)；一方面以資產(chǎn)證券化等方式融入資金，突破融資杠桿約束，放大杠桿倍數(shù)。由于缺乏全國(guó)統(tǒng)一的、明確的網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)規(guī)則，地方政府對(duì)小貸公司網(wǎng)絡(luò)小貸審批標(biāo)準(zhǔn)、尺度不一，也造成了區(qū)域間的套利問(wèn)題。
比如，目前經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司約有250家，其中近百家注冊(cè)在廣東省、重慶市兩地。螞蟻集團(tuán)旗下兩家小貸公司均注冊(cè)在重慶市。此外，江浙滬以及江西等省份也有不少小貸公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)。
因此，11月2日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》），在經(jīng)營(yíng)區(qū)域、借款限額、聯(lián)合貸款、融資杠桿、注冊(cè)資本等方面提出多項(xiàng)要求，對(duì)此前監(jiān)管政策進(jìn)行了全面完善和調(diào)整，重點(diǎn)從五個(gè)方面進(jìn)行了規(guī)范：
第一，強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)應(yīng)在本省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營(yíng)。作為主要股東參股跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司不得超過(guò)2家，或控股跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司數(shù)量不得超過(guò)1家。
這條規(guī)定將導(dǎo)致?lián)碛袃杉倚≠J公司的螞蟻集團(tuán)必須有所調(diào)整，監(jiān)管要求互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和注冊(cè)地一致，且即使銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)其跨省經(jīng)營(yíng)，也只能保留1家。
第二，網(wǎng)絡(luò)小貸應(yīng)堅(jiān)持小額、分散的原則。個(gè)人借貸不超過(guò)30萬(wàn)元及3年年收入的三分之一較低者，機(jī)構(gòu)借貸不超過(guò)100萬(wàn)元。這是專(zhuān)門(mén)針對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸提出的要求，“殺傷力”如何仍要看執(zhí)行細(xì)則如何制定，比如年收入如何界定等。
第三，對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸的聯(lián)合貸款出資比例進(jìn)行限制。在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司出資比例不得低于30%，以此約束小貸公司通過(guò)聯(lián)合貸款過(guò)快擴(kuò)張。
螞蟻京東和陸金所的信貸業(yè)務(wù)都以輕資產(chǎn)的助貸+聯(lián)合貸為主。第三方金融機(jī)構(gòu)均為其主要資金來(lái)源。截至2020年上半年，螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科和陸金所表內(nèi)貸款比例分別僅為2%、4%和0.7%，聯(lián)合放貸模式下，三家公司旗下的小貸或者消費(fèi)金融公司均僅提供一小部分資金，與其他金融機(jī)構(gòu)一同放貸。
“螞蟻集團(tuán)旗下的小貸公司，與部分中小銀行發(fā)放聯(lián)合貸款中，其出資比例低至5%以下，最低的僅1%。據(jù)測(cè)算，借助聯(lián)合貸款模式，螞蟻集團(tuán)通過(guò)360億表內(nèi)資產(chǎn)撬動(dòng)約1.8萬(wàn)億聯(lián)合貸款，成為其信用擴(kuò)張的最重要工具，也埋下了較大金融風(fēng)險(xiǎn)。限制聯(lián)合貸款比例后，螞蟻集團(tuán)的信貸擴(kuò)張模式將受到嚴(yán)重打擊，這對(duì)其影響極大�！倍ｍ当硎尽�
對(duì)此市場(chǎng)也有不同看法，浙江大學(xué)客座教授、中金公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及財(cái)富業(yè)務(wù)前執(zhí)行總經(jīng)理吳小平11月6日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“聯(lián)合貸款的出資比例不得低于30%，這條確實(shí)對(duì)螞蟻挑戰(zhàn)比較大，因?yàn)橹辽偈乔|級(jí)別的新增注冊(cè)資本金需求。但從螞蟻金服這次所擬定融資量來(lái)看，螞蟻還是有能力從市場(chǎng)上去找到這么多錢(qián)的。雖然現(xiàn)在IPO被暫緩，我相信螞蟻還是能夠在銀行間市場(chǎng)和在其他的一些融資市場(chǎng)拿到資金�！�
在具體執(zhí)行中，還是要看監(jiān)管細(xì)則如何界定助貸和聯(lián)合貸的界限，以及助貸分潤(rùn)模式是否可以繞開(kāi)這條規(guī)則。
第四，約束經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸的融資杠桿。明確經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司，通過(guò)銀行借款、股東借款等不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的1倍；通過(guò)資產(chǎn)證券化、發(fā)債融資不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的4倍。由此可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司，總杠桿率為5倍。
這一點(diǎn)與《通知》對(duì)小貸公司的杠桿率要求一致，但對(duì)螞蟻集團(tuán)旗下的小貸公司影響更為明顯，因?yàn)閲?yán)格限制了其通過(guò)資產(chǎn)證券化獲得資金并助推其規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，《征求意見(jiàn)稿》還將調(diào)整網(wǎng)絡(luò)小貸杠桿率的權(quán)限收歸到銀保監(jiān)會(huì)，以防地方監(jiān)管放松管制造成標(biāo)準(zhǔn)不一。
第五，提高經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸的資本金門(mén)檻。從事網(wǎng)絡(luò)小貸的小貸公司注冊(cè)資本不低于10億元，跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸的小貸公司注冊(cè)資本不低于50億元。但這一點(diǎn)對(duì)“三巨頭”的難度并不大。
董希淼表示，《征求意見(jiàn)稿》在公開(kāi)征求意見(jiàn)之后，預(yù)計(jì)將很快出臺(tái)，這有助于規(guī)范網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為，引導(dǎo)小貸公司回歸小額貸款本質(zhì)并提升服務(wù)能力，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！跋嚓P(guān)辦法如果正式實(shí)施，網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)將迎來(lái)一輪較大的調(diào)整，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)肆意擴(kuò)張的大型互聯(lián)網(wǎng)公司將受到明顯沖擊。這或許是螞蟻集團(tuán)被暫緩上市的原因之一。”
金融科技監(jiān)管轉(zhuǎn)向？
行業(yè)普遍認(rèn)為，10月31日國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議是金融科技監(jiān)管政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變的標(biāo)志。本次會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前金融科技與金融創(chuàng)新快速發(fā)展，必須處理好金融發(fā)展、金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)系。既要鼓勵(lì)創(chuàng)新、弘揚(yáng)企業(yè)家精神，也要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門(mén)要認(rèn)真做好工作，對(duì)同類(lèi)業(yè)務(wù)、同類(lèi)主體一視同仁。
國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管目前仍以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，業(yè)務(wù)上可能存在套利空間。螞蟻集團(tuán)則因機(jī)制靈活而被認(rèn)為深諳此道。
此次網(wǎng)絡(luò)小貸公司管理辦法征求意見(jiàn)稿，體現(xiàn)了從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管、行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變的思路，若金融科技公司涉足類(lèi)似銀行的存貸款業(yè)務(wù)，也要有準(zhǔn)備金、資本金、杠桿率、流動(dòng)性等監(jiān)管要求，保持監(jiān)管的一致性，減少監(jiān)管空白與監(jiān)管套利。
這將把螞蟻等金融科技公司放到和銀行等持牌金融機(jī)構(gòu)差不多的監(jiān)管水平線(xiàn)上。未來(lái)，螞蟻金服盈利的重要組成部分，即助貸業(yè)務(wù)和表外資產(chǎn)ABS等或也將參照表內(nèi)貸款管理。
10月31日召開(kāi)的金融委會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，要健全公平競(jìng)爭(zhēng)審查機(jī)制，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法司法，提升市場(chǎng)綜合監(jiān)管能力。要建立數(shù)據(jù)資源產(chǎn)權(quán)、交易流通等基礎(chǔ)制度和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，加強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，反壟斷和加強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)——樣樣直指螞蟻集團(tuán)等金融科技公司的要害。
此外，還未出臺(tái)細(xì)則的金控集團(tuán)管理辦法也是懸在螞蟻等金融科技公司頭上的另一把達(dá)摩克利斯之劍。
雖然具體細(xì)則尚未發(fā)布，但《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》明確：金融控股公司、所控股金融機(jī)構(gòu)以及集團(tuán)整體的資本應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)，資本充足水平應(yīng)當(dāng)以并表管理為基礎(chǔ)計(jì)算�？梢�(jiàn)監(jiān)管約束也主要是杠桿率控制，大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理等等。
11月6日，央行發(fā)布的金融穩(wěn)定報(bào)告再度明確，金融管理部門(mén)將做好統(tǒng)籌與協(xié)同，強(qiáng)化監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)和整體布局，加快完善符合我國(guó)國(guó)情的金融科技監(jiān)管框架。一是以創(chuàng)新監(jiān)管工具為基礎(chǔ)，盡早推出符合我國(guó)國(guó)情、與國(guó)際接軌的金融科技創(chuàng)新監(jiān)管工具；二是以監(jiān)管規(guī)則為核心，及時(shí)出臺(tái)針對(duì)性的監(jiān)管規(guī)則，確保金融科技業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)合規(guī)、技術(shù)安全、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面有章可循，解決因規(guī)則滯后帶來(lái)的監(jiān)管空白和監(jiān)管套利等問(wèn)題；三是以數(shù)字化為手段，建設(shè)數(shù)字監(jiān)管報(bào)告平臺(tái)，采用人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管規(guī)則形式化、數(shù)字化和程序化，加快數(shù)字監(jiān)管能力建設(shè)，提升監(jiān)管穿透性和專(zhuān)業(yè)性。
螞蟻、陸金所、京東數(shù)科等金融科技公司，未來(lái)如何展業(yè)，如何適應(yīng)監(jiān)管新態(tài)勢(shì)，仍是一大未知數(shù)。
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