央行“反�！蓖斗拧奥槔狈邸钡谋澈�，是在向市場釋放強(qiáng)烈的債市維穩(wěn)信號(hào)。
11月30日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)天開展2000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率均維持不變。由于當(dāng)天并無逆回購或MLF到期，當(dāng)天共實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放3500億元。
受此影響，今日大金融板塊盤中暴漲，保險(xiǎn)指數(shù)、券商指數(shù)、銀行指數(shù)一度上漲超4%。
央行今日開展MLF操作超出市場預(yù)期。目前我國央行已逐步形成每月月中續(xù)作當(dāng)月到期MLF的慣性操作，11月MLF共計(jì)到期量6000億元，央行于11月16日續(xù)做8000億。也就是說，今日的MLF是一反常態(tài)的額外操作。
為何央行會(huì)“反�！倍嗤斗臡LF？這或與近期信用債市場動(dòng)蕩引發(fā)的市場信心脆弱與資金面偏緊有關(guān)。不少分析人士認(rèn)為，11月信用違約事件突發(fā)，對資金面構(gòu)成擾動(dòng)，再疊加月末效應(yīng)，央行在市場情緒敏感期間加大流動(dòng)性投放，旨在向市場釋放維穩(wěn)信號(hào)，保障市場流動(dòng)性的充裕。11月初的信用違約事件對央行原本的流動(dòng)性調(diào)控節(jié)奏構(gòu)成一定擾動(dòng)，為助力中國經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)和可持續(xù)增長，貨幣政策將更加注重穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，2021年寬松力度將明顯弱于2020年，既不會(huì)大幅寬松，也難有明顯收緊，但信貸社融增速會(huì)逐漸回落。
“反�！辈僮髦荚诰S穩(wěn)債市和資金面
自LPR改革以來，央行形成了每月中旬續(xù)作一次MLF的慣例。8月以來，為緩解市場資金面，抑制市場資金利率過快上漲，央行連續(xù)四個(gè)月超額續(xù)作MLF，本月亦超額投放2000億MLF。
然而，這一慣例的打破主要源于近期永煤債券違約引發(fā)的債市連鎖反應(yīng)。11 月 12 日，以永煤違約事件為導(dǎo)火索，市場發(fā)生了多起高評(píng)級(jí)主體的違約事件，這引發(fā)一系列連瑣效應(yīng)，大量債券被恐慌性拋售，多家發(fā)行人紛紛暫�；蛉∠麄l(fā)行，市場資金面持續(xù)緊張。恰逢月末，疊加近期信用債市場波動(dòng)，市場擔(dān)心會(huì)引發(fā)流動(dòng)性緊張。
央行超預(yù)期反常新作MLF，便是在上述背景下向市場傳遞維穩(wěn)信號(hào)。受此利好消息影響，今天上午銀行間主要利率債收益率大幅下行，中短券下行幅度更大；國債期貨漲幅亦持續(xù)擴(kuò)大，11月30日，國債期貨全線大幅收漲，10年期主力合約漲0.44%，創(chuàng)8月10日以來最大漲幅；5年期主力合約漲0.40%，創(chuàng)6月24日以來最大漲幅；2年期主力合約漲0.22%，創(chuàng)6月21日以來最大漲幅。
資金面方面，銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率7天期、14天期、1年期均出現(xiàn)不同程度的利率下降。
光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時(shí)報(bào)記者表示，前期一年期國債和同業(yè)存單等中期市場利率受到信用違約以及市場供需等因素的影響而有所上升，今日央行超預(yù)期地通過MLF向市場提供中期資金，有助于平抑上述利率的波動(dòng)。此外，中期利率對于信用債收益率的傳導(dǎo)更為直接和有效，有助于穩(wěn)定信用主體的融資。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也表示，央行月末投放MLF一方面意在維穩(wěn)跨月資金面。超儲(chǔ)率過低意味著流動(dòng)性壓力持續(xù)加大，年底財(cái)政支出力度可能不足，進(jìn)而央行增加主動(dòng)調(diào)控；另一方面，11月信用違約事件突發(fā)，對資金面構(gòu)成擾動(dòng)，也為11月末央行流動(dòng)性調(diào)控增加新的考量，使得央行在跨月時(shí)點(diǎn)增加流動(dòng)性投放。
貨幣政策難大幅收緊 明年利率仍有下行空間
由于此次MLF新作屬于反常操作，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，本次操作主要受短期跨月及信用違約事件的擾動(dòng)，月中操作的常態(tài)化機(jī)制將延續(xù)，但不排除未來從維穩(wěn)流動(dòng)性的目的出發(fā)，央行在個(gè)別時(shí)點(diǎn)再次進(jìn)行類似操作的可能性。
央行30日的公告還表示，人民銀行將于12月15日開展中期借貸便利（MLF）操作（含對12月7日和16日兩次MLF到期的一次性續(xù)做），具體操作金額將根據(jù)市場需求等情況確定。
張旭表示，人民銀行在今日進(jìn)行操作后，還會(huì)于12月15日進(jìn)行操作，這樣既避免了市場缺錢，又避免市場的錢溢出來。一方面，下月初有大量MLF和逆回購到期，今日的操作可有效對沖其形成的資金缺口，避免這段時(shí)間市場缺錢。另一方面，今日的投放對12月15日的操作量形成分流，避免了MLF資金與12月中下旬的大量的財(cái)政投放形成“撞車”以至于那時(shí)市場的錢溢出來。
展望未來的貨幣政策，近期超預(yù)期的信用債市場震蕩，對央行原本的流動(dòng)性調(diào)控節(jié)奏構(gòu)成一定擾動(dòng)，也讓市場更加關(guān)注明年初多項(xiàng)疫情期間出臺(tái)的刺激政策退出后可能引發(fā)的市場波動(dòng)。為避免“政策懸崖”，業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，貨幣政策大幅收緊的可能性并不大，利率水平也難有明顯大幅上揚(yáng)，但信貸社融增速仍會(huì)從今年的高點(diǎn)逐漸回落。
中國銀行研究院30日發(fā)布的《2021年度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”）指出，當(dāng)前，要高度重視違約風(fēng)暴潮帶來的連鎖效應(yīng)，防止風(fēng)險(xiǎn) 擴(kuò)大化和債市融資規(guī)模收縮等問題。為助力中國經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)和可持續(xù)增長，貨幣政策將更加注重穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，寬松力度將明顯弱于 2020 年，既不會(huì)大幅寬松，也難有明顯收緊。預(yù)計(jì)2021年社會(huì)融資存量增速、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增 速將有望從2020 年的13.5%和10.4%分別回歸至12%和9%左右。
“展望 2021 年，受信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升等影響，盡管政策利率有進(jìn)一步下調(diào)的可能，但貨幣市場利率難有明顯下降，在堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)背景下，政策利率出現(xiàn)連續(xù)、單向走勢可能性較小。如果不出現(xiàn)“二次疫情”，預(yù)計(jì)2021年政策利率不會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下降，逆回購、MLF、LPR 等利率至多階段性下調(diào)1-2次或者不做調(diào)整�！薄秷�(bào)告》稱。
李超預(yù)計(jì)，從三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”來看，央行后續(xù)將更加側(cè)重緊信用調(diào)控，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，2021年一季度信貸需求旺盛，央行除了MPA考核壓低各銀行廣義信貸增速，可能還會(huì)增加月度窗口指導(dǎo)。疊加廣義赤字也會(huì)收縮，社融增速也將出現(xiàn)回落，這將是明年貨幣政策調(diào)控主基調(diào)。
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