雖有信用債違約影響，11月人民幣貸款仍創(chuàng)下歷年同期新高。
12月9日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，大幅超過10月份，創(chuàng)歷年11月同期人民幣貸款新增規(guī)模新高。
不過，因永煤信用違約事件沖擊，企業(yè)債券融資反季節(jié)性回落拖累社會(huì)融資規(guī)模。11月社融存量增速較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，為一年來首次回落。
值得注意的是，市場(chǎng)人士較為一致預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇，信貸增速或?qū)⒂|頂，社會(huì)融資規(guī)模也將見到拐點(diǎn)。
此外，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，央行將繼續(xù)加大公開市場(chǎng)操作力度，通過“逆回購+MLF”政策工具組合，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。
11月貸款創(chuàng)同期新高
12月9日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，同比多增456億元。大幅超過10月份人民幣貸款6898億元的新增規(guī)模，創(chuàng)歷年11月同期人民幣貸款新增規(guī)模新高。
11月貸款增加，與預(yù)期大致相符，主要是以實(shí)體企業(yè)中長期貸款、個(gè)人住房按揭貸款增加較多。
據(jù)央行數(shù)據(jù)，分部門看，家庭部門仍在加杠桿。11月份，住戶部門貸款增加7534億元，以個(gè)人消費(fèi)為主的住戶部門貸款短期貸款增加2486億元，以個(gè)人住房按揭為主的中長期貸款增加5049億元。
實(shí)體企業(yè)貸款也大幅增加。11月份，企（事）業(yè)單位貸款短期貸款增加734億元，中長期貸款增加5887億元，票據(jù)融資增加804億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少1042億元。
海通宏觀認(rèn)為，居民短貸多增344億元，中長貸同比繼續(xù)多增360億元，對(duì)應(yīng)著11月各口徑地產(chǎn)銷量增速的普遍回升。企業(yè)貸款增加7812億元，同比多增約1000億元，其中企業(yè)短貸同比少增900億元，中長貸則多增1680億元，制造業(yè)投資的持續(xù)恢復(fù)和出口的高增繼續(xù)支撐企業(yè)投資高景氣度。
今年11月，我國以美元計(jì)價(jià)出口同比增長21.1%，創(chuàng)下2018年2月以來最高增速；貿(mào)易順差為754.2億美元，同比增加102.9%，創(chuàng)下紀(jì)錄新高。
從微觀數(shù)據(jù)看，據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，11月份，納入統(tǒng)計(jì)的25家挖掘機(jī)制造企業(yè)共銷售各類挖掘機(jī)32236臺(tái)，同比增長66.9%；其中國內(nèi)銷售28833臺(tái)，同比增長68%。
不過，有業(yè)內(nèi)人士亦認(rèn)為，信貸增速或?qū)⒂|頂，未來或?qū)⒒芈洹?/p>
央行2020年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)帶動(dòng)2020年全年人民幣貸款新增20萬億元左右，社會(huì)融資規(guī)模增量超過30萬億元。廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模增速高于去年，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持了較強(qiáng)的支持力度。
信用違約拖累社融
根據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，2020年11月，社會(huì)融資規(guī)模增量為2.13萬億元，比上年同期多1406億元，較上月明顯回落。
社會(huì)融資規(guī)模增速明顯回落的原因，是受信用債違約影響，企業(yè)債券凈融資大幅減少。
11月，企業(yè)債券凈融資862億元，同比少2468億元�！爸饕蛴烂盒庞眠`約事件沖擊，反季節(jié)性回落形成拖累”，海通宏觀認(rèn)為。
此前，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從永煤違約次日（11月11日）至今，取消發(fā)行的信用債數(shù)量約80只，涉及計(jì)劃發(fā)行規(guī)模約972.20億�？晒⿲�(duì)比的是，此前9月、10月取消/推遲發(fā)行的信用債規(guī)模分別為571億、332億。
與之對(duì)比，11月份，政府債券凈融資4000億元，較上月繼續(xù)減少，但同比仍多增2284億元；對(duì)實(shí)體發(fā)放人民幣貸款1.53萬億元，同比多增1676億元，貢獻(xiàn)次之。
11月，反映企業(yè)活期存款的M1同比錄得10%，較上月繼續(xù)上行0.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)積極性繼續(xù)提升；廣義貨幣M2同比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，11月財(cái)政存款減少1857億元，或意味著財(cái)政支出有所提速。
開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，社融增速見頂回落，主因企業(yè)債券和非標(biāo)融資拖累、政府債券貢獻(xiàn)也在下降，信用“收縮”通道已然開啟。11月社融存量增速13.6%、較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，為一年來首次回落。企業(yè)債券和非標(biāo)融資的加速，或與信用違約沖擊、防風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)等有關(guān)。
他認(rèn)為，政策“退潮”下，信用收縮通道已然打開，帶來的影響不容忽視。政府行為對(duì)信用環(huán)境的拉動(dòng)趨于減弱，及資管新規(guī)過渡期到期下非標(biāo)的加速收縮等，是影響信用“收縮”的主要邏輯。中性情景下，2021年社融存量增速或?qū)⒒芈渲?0%左右。
海通宏觀認(rèn)為，雖然對(duì)實(shí)體的信貸投放早已回歸正常，但政府融資增長依然較快，是社融的主要支撐。
據(jù)測(cè)算，12月仍有約6000億政府債需要發(fā)行，而去年同期基數(shù)較低，預(yù)計(jì)12月社融增速有望再度回升，達(dá)到高點(diǎn)，趨勢(shì)性向下的拐點(diǎn)可能需要等到明年1月。
短期來看，貨幣政策的穩(wěn)定性仍有望延續(xù)。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還未回到潛在增速水平，通脹也仍在低位；另一方面，三季度貨政報(bào)告也指出貨幣政策已回歸中性，要保持不讓市場(chǎng)缺錢，也不搞“大水漫灌”的狀態(tài)。
“雙通縮”如何影響貨幣政策
在貨幣數(shù)據(jù)發(fā)布的同日，12月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布11月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比下降0.5%，PPI同比下降1.5%，這被業(yè)內(nèi)稱為“雙通縮”。
總體來看，CPI受豬肉價(jià)格拖累由漲轉(zhuǎn)跌，非食品CPI十余年來首次降至負(fù)區(qū)間，國內(nèi)通縮壓力加大。
“雙通縮”是否會(huì)影響貨幣政策正常化，業(yè)內(nèi)有所分化。
京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，非食品價(jià)格的低迷反映出近期內(nèi)需改善對(duì)價(jià)格指標(biāo)的傳導(dǎo)仍不明顯，國內(nèi)通縮壓力比預(yù)想的更為明顯。預(yù)計(jì)CPI、PPI負(fù)增長的態(tài)勢(shì)或延續(xù)至明年一季度，此后PPI有望率先走出通縮區(qū)間、回歸正增長。對(duì)于當(dāng)前貨幣政策而言，物價(jià)仍非主要考量因素。
海通宏觀認(rèn)為，11月大宗商品價(jià)格上漲，推動(dòng)PPI同比降幅明顯收窄；而CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，不僅僅受到豬肉價(jià)格的拖累，非食品和服務(wù)業(yè)CPI依然偏弱。CPI和PPI走勢(shì)的分化，反映貨幣流向地產(chǎn)基建領(lǐng)域，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈，而居民收入受到疫情影響，增速明顯走弱，消費(fèi)能力受到限制。
其預(yù)計(jì)后續(xù)PPI同比將進(jìn)入持續(xù)回升通道。一方面，我國制造業(yè)投資持續(xù)恢復(fù)，地產(chǎn)基建投資處于高位，支撐工業(yè)品價(jià)格；另一方面，海外疫苗落地進(jìn)度加快，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，后續(xù)主要發(fā)達(dá)國家需求很可能出現(xiàn)復(fù)蘇“共振”。
民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認(rèn)為，雖然11月CPI同比增速滑落至負(fù)增長區(qū)間，但據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)陷入通縮缺乏依據(jù)。核心CPI同比增長0.5%，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月持平于這一增速，說明疫情沖擊后的有效需求仍然較為平穩(wěn)。PPI修復(fù)趨勢(shì)日漸明朗，有助于改善企業(yè)利潤，提振市場(chǎng)信心，從而進(jìn)一步提升有效需求。
他認(rèn)為，我國不存在通貨緊縮基礎(chǔ)，CPI負(fù)增長主要是基數(shù)效應(yīng)疊加食品價(jià)格回落所致，不宜過度解讀。臨近年末，跨年資金需求旺盛，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)加大公開市場(chǎng)操作力度，通過“逆回購+MLF”政策工具組合，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率與經(jīng)濟(jì)基本面相適應(yīng)。
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