導語：尤其是1年期LPR下調(diào)可能性較大，5年期品種則存較大不確定性。
如市場預期，5月MLF（中期借貸便利）保持等量平價續(xù)做。
5月16日，央行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展1000億元MLF操作和100億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%，均與前期持平。
至此，MLF操作利率已連續(xù)4個月保持不變，這意味著，在1月政策性降息后，貨幣政策在價格型工具方面持續(xù)處于觀察期。雖然MLF操作利率未變，但接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管加大力度引導存款利率下行的背景下，本月1年期LPR（貸款市場報價利率）有可能單獨下調(diào)，至于5年期LPR，則有較大不確定性。
市場流動性較為充裕
自4月MLF操作重回等量平價后，5月延續(xù)了這一態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，5月16日，有200億元逆回購到期；5月17日將迎來1000億元MLF到期。對沖今日到期的逆回購和明日到期的MLF后，央行此次資金投放實現(xiàn)凈回籠100億元。
多位業(yè)內(nèi)人士在評價央行此次操作時，均表示并不意外。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，5月MLF沒有加量續(xù)作，主要源于4月25日實施降準，再疊加央行上繳結(jié)存利潤等因素，近期市場流動性處于較為充裕狀態(tài)，無需MLF加量補水。
光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華也對記者表示，“當前市場貨幣供應充足�！�4月M2同比重返10%上方，顯示貨幣供應充足，主要得益于央行穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力，并在近期接連推出結(jié)構(gòu)性工具，加大基礎貨幣投放。
這在數(shù)據(jù)上也有直觀印證。近來，貨幣市場資金利率持續(xù)在低位運行，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購利率）加權平均利率一直在1.5%上下波動。5月16日Shibor（上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率）也顯示，隔夜品種報1.311%，7天期上行報1.714%，1個月期報1.978%，均較前期有所下行。
與此同時，4月，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單收益率平均值為2.45%，5月以來進一步降至2.30%至2.39%區(qū)間。這一水平與MLF利率已形成較為明顯的“倒掛”，意味著銀行在貨幣市場的融資成本整體上已顯著低于通過MLF從央行融資的成本。從歷史經(jīng)驗來看，在“倒掛”期間，MLF操作多以等量或減量續(xù)作為主，主要原因是商業(yè)銀行對MLF操作的需求下降。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當前金融領域主要問題并非市場流動性不足，而是受疫情及房地產(chǎn)下滑等因素沖擊，企業(yè)和居民貸款需求明顯偏弱。
由此，王青建議稱，接下來的著力點是謀劃新的政策工具組合，切實提振實體經(jīng)濟融資需求，推動各項貸款余額增速盡快由降轉(zhuǎn)升，這是增強下半年宏觀經(jīng)濟增長動能、實現(xiàn)全年GDP“5.5%左右”增速目標的關鍵。
這也就意味著，未來仍有降準降息的可能。王青進一步表示，為切實提振實體經(jīng)濟融資需求，通過降準降息更大幅度地引導貸款利率下調(diào)，盡快推動各項貸款余額增速由降轉(zhuǎn)升，進而為下半年經(jīng)濟有力復蘇創(chuàng)造條件，有可能成為接下來貨幣政策操作的另一個重要著力點。
周茂華也認為，短期國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨下行壓力，穩(wěn)健貨幣政策保持靈活適度，繼續(xù)為實體經(jīng)濟復蘇提供支持，但目前實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性與復蘇不平衡問題較為凸出，央行將在總量保持平穩(wěn)增長情況下，更多通過結(jié)構(gòu)工具與改革手段，為實體經(jīng)濟精準紓困，加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)與重點新興領域支持，穩(wěn)定就業(yè)促進內(nèi)需穩(wěn)步恢復。
LPR利率或單獨下調(diào)
另從MLF操作利率上看，自今年1月下調(diào)后，已連續(xù)4個月“按兵不動”。對此，周茂華表示，這可能是為避免市場非理性貶值預期�！笆苊缆�(lián)儲政策加快收緊等因素影響，近期人民幣對美元出現(xiàn)急貶，央行維持MLF政策利率穩(wěn)定，有助于避免市場潛在非理性貶值預期�！�
王青也認為，當前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力進一步加大，但以5月美聯(lián)儲加息提速、公布縮表計劃為代表，近期海外金融環(huán)境明顯收緊。受此影響，4月下旬之后人民幣匯率波動幅度明顯加大，整體上出現(xiàn)一定程度貶值。從兼顧內(nèi)外角度考慮，現(xiàn)階段國內(nèi)貨幣政策采取大幅寬松措施比較謹慎。
疫情沖擊是當前經(jīng)濟下行的主要壓力，且具有階段性特征，在此背景下，政策調(diào)控更傾向以結(jié)構(gòu)性政策定向發(fā)力為主。事實上，針對地產(chǎn)下滑對宏觀經(jīng)濟的拖累，央行已于5月15日下調(diào)首套房房貸利率下限，表明針對樓市的定向調(diào)控措施也在推進。而這些因素在一定程度上降低了5月下調(diào)政策利率的迫切性。
雖然此次MLF利率未有變化，但市場多數(shù)觀點認為，本月1年期LPR下調(diào)概率較大，這一邏輯在于，市場化調(diào)整機制帶動存款加權平均利率下調(diào)，進而引發(fā)LPR同步下調(diào)。
央行在一季度例會上曾提出“著力穩(wěn)定銀行負債成本”，4月正式建立存款利率市場化調(diào)整機制，成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款利率，合理調(diào)整存款利率水平。
這一機制的建立，旨在促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。有分析稱，當前的直接目標就是推動剛性偏強的存款利率跟進市場利率下調(diào)。
存款利率市場化調(diào)整機制建立后，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構(gòu)也相應做出下調(diào)。根據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4 月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機構(gòu)新發(fā)生存款加權平均利率為2.37%，較前一周下降10個基點。
申萬宏源(000166)首席債券分析師孟祥娟認為，銀行負債成本下降，可能會引發(fā)LPR加點的同步下調(diào)，預計5月LPR報價可能會隨之下調(diào)，從而實現(xiàn)推動降低企業(yè)綜合融資成本。
綜合歷史經(jīng)驗看，在MLF利率不動的條件下，LPR報價下調(diào)往往需要連續(xù)兩次全面降準。比如，2021年7月和12月兩次全面降準，觸發(fā)1年期LPR報價在12月下調(diào)5個基點。目前來看，4月已實施降準，此為連續(xù)計算中的第一次。“不過，考慮到近期除貨幣市場利率大幅走低外，監(jiān)管層正在加大力度引導存款利率下行，預計5月1年期LPR報價仍有下調(diào)的可能�！蓖跚嗾f道。
但至于5年期LPR報價是否同時下調(diào)，業(yè)內(nèi)分析，存在更大不確定性，特別是在5月15日央行下調(diào)首套房房貸利率下限的背景下。
周茂華亦認為，綜合考慮短期經(jīng)濟仍面臨下行壓力，實體經(jīng)濟融資需求偏弱，加之此前央行出臺總量+結(jié)構(gòu)工具，穩(wěn)定銀行存款負債成本，預計接下來LPR利率仍有一定下調(diào)空間。
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