5月金融數據超預期未來還會降息嗎?LPR長端仍有調降可能

2022-06-14 09:29:25 21世紀經濟報道  唐婧

  金融“活水”正在流入實體經濟。

  央行發(fā)布的5月金融統計數據顯示,2022年5月社會融資規(guī)模增量為2.79萬億元,比上年同期多8399億元,并創(chuàng)下了歷史同期次高;其中,對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元,同比多增3936億元。

  社融數據一直被視為重要的經濟指標。就在不久前的4月,社會融資和信貸增量還面臨同比“腰斬”的尷尬格局:2022年4月社會融資規(guī)模增量為9102億元,比上年同期少9468億元;其中對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加3616億元,同比少增9224億元。

  不過,盡管5月社會融資和信貸增量大幅回升,市場對結構不佳的擔憂仍然存在。一方面,5月M1與M2的剪刀差進一步負向走闊,體現出企業(yè)盈利能力尚未恢復,資金活化程度較低;另一方面,居民貸款和企事業(yè)單位貸款增量都呈現“短多長少”的特征,體現出地產復蘇力度不足和企業(yè)投資信心不足。

  降息還會再來嗎?

  國盛證券首席經濟學家熊園認為,5月信貸、社融規(guī)模大升,超季節(jié)性也超預期,靠的是企業(yè)短貸、票據沖量,地方債、實體融資需求仍弱;另外社融數據結構仍然很差,集中表現為“居民房貸連續(xù)6月同比少增、企業(yè)中長期貸款連續(xù)2個月同比少增、M2-M1剪刀差再度走闊”。

  熊園表示,6月可能是中國經濟和市場的分水嶺;短期看,6月信貸社融有望繼續(xù)走高,6月或7月降準降息的可能性提升,北上深杭等核心一二線很可能松地產。

  浙商證券(601878)首席經濟學家李超認為,2022年5月信貸、社融、M2數據均超預期走強,體現5月末央行加碼寬信用政策發(fā)力,但信貸主要靠票據及短期貸款支持,中長期貸款占比繼續(xù)回落,結構仍有待改善。5月居民中長期貸款同比少增仍超3000億壓力較大,雖幅度較4月改善,但弱于1、3月,修復速度相對較慢,預計后續(xù)5年LPR仍存在調降15個BP的可能性。

  李超解讀稱,5月金融數據超預期與5月23日央行全系統貨幣信貸形勢分析電視會議,以及當日央行、銀保監(jiān)會召開的主要金融機構貨幣信貸形勢分析會上的政策引導有關。

  會議強調國家開發(fā)銀行、政策性銀行要充分發(fā)揮補短板、跨周期調節(jié)的作用;大型國有商業(yè)銀行要主動發(fā)力、多作貢獻;股份制銀行要充分挖掘潛力;大型城商行要發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢。另外,6月1日,國常會還提出金融要支持基礎設施建設,調增政策性銀行8000億元信貸額度。因此,除商業(yè)銀行外,政策性銀行后續(xù)或發(fā)力加大基建領域信貸投放。

  中信證券(600030)首席經濟學家明明對21世紀經濟報道記者表示,后市1年期LPR下調的可能性比較小,5年期LPR仍有下降空間。1年期LPR是短期貸款利率的重要參考,與OMO(公開市場操作利率)、MLF(中期操作便利利率)掛鉤。在美聯儲加息周期、美債收益率持續(xù)上行之際,從穩(wěn)定匯率和吸引外資的角度來講,應當避免中美短期利率的過度倒掛。而5年期LPR對長期信貸,尤其是對居民按揭貸款的需求有顯著的提振作用,有利于房地產市場回暖復蘇。

  光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華則持不同看法。周茂華認為,短期央行調整政策利率可能性偏低,但不排除引導金融機構繼續(xù)向實體經濟薄弱環(huán)節(jié),重點、新興領域合理讓利,保市場主體、穩(wěn)定就業(yè),激發(fā)微觀主體活力。

  周茂華指出,一方面,當下貨幣政策需要兼顧內外平衡,防范輸入型通脹和發(fā)達經濟體政策急轉彎帶來的潛在溢出效應;另一方面,從目前部分中小銀行盈利與存款負債壓力情況來看,短期下調LPR(MLF利率+加點)中的加點部分難度有點大。另外,當前樓市復蘇雖不及預期,但隨著疫情影響減弱,經濟回暖,各地精準調控政策效果逐步顯現,樓市復蘇趨勢是較為明確的。

  華泰證券(601688)研究所副所長張繼強則認為,解決當前經濟問題的關鍵不在于降息與否,而是控制疫情、增加微觀主體活力。政策層面來看,財政政策在保市場主體和撬動總需求方面是關鍵,僅靠貨幣政策作用有限。

  張繼強提到,當前經濟和就業(yè)仍面臨壓力,但貨幣政策也要考慮效能、外部制約、副作用等。更好的做法可能是財政發(fā)力和觀察疫情掃尾階段的修復力度,如果經濟仍不能恢復到潛在增速再做決策。當下OMO(公開市場操作)利率似乎仍然缺少空間,但LPR尤其是長端仍有調降可能。

  張繼強還特別提到了降息面臨的外部制約和負面作用。上周歐央行正式宣布加息,短期內歐央行加息預期仍有進一步走高空間。此外,美國公布5月CPI通脹再超預期,美聯儲加息預期升溫。7月或之后,中美政策短端利率大概率也將開始倒掛,將對國內貨幣政策形成制約。

  另外,降息也可能帶來一定的副作用:一是對稱降息可能犧牲儲戶等弱勢群體的利益;二是降息對金融機構的凈息差形成侵蝕;三是可能導致經濟“脫實向虛”;四是降息可能是透支未來的行為;五是貨幣政策仍有維持“內外平衡”的目標;六是通脹仍是遠期擔憂因素。

  警惕CPI上行風險

  通脹也是央行制定貨幣政策的重要考量。

  日前,國家統計局發(fā)布了2022年5月份全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業(yè)生產者出廠價格指數)數據。從同比看,CPI上漲2.1%,漲幅與上月相同,PPI上漲6.4%,漲幅比上月回落1.6個百分點。從環(huán)比看,CPI由上月上漲0.4%轉為下降0.2%,PPI上漲0.1%,漲幅比上月回落0.5個百分點。

  從數據本身來看,當前國內通貨膨脹壓力并不大,為我國當前貨幣政策留出了足夠空間,但多位專業(yè)人士指出了后市CPI可能存在上行風險。

  海通證券(600837)研報指出,豬價、糧價上行或推高國內CPI。去年曾提出能繁母豬存欄已在2021年7月開始去化進程,今年年中有望迎來豬價拐點。結合養(yǎng)殖戶虧損情況和能繁母豬存欄量變化,下半年豬價繼續(xù)回升或將推動CPI上行。此外,極端天氣和地緣局勢影響下,今年全球農產品(000061)價格也在大漲,海外農產品價格上行疊加國內疫情對春耕的擾動,我國糧價易漲難跌。這些因素都有可能推高CPI。

  中郵證券宏觀策略分析師魏大朋表示,5月PPI和CPI剪刀差收窄至4.3個百分點,連續(xù)第7個月下降!凹舻恫睢钡南陆凳窃蠞q價向下游傳導的過程,有助于緩解工業(yè)企業(yè)由大宗商品漲價帶來的成本壓力。

  魏大朋預計,隨著豬肉逐步走出下跌周期,豬肉對CPI指數上漲的推動作用將增強。能源價格對國際政治形勢的變化敏感,短期內仍無下降的跡象,有望在高位持續(xù)震蕩。原油、有色金屬等大宗商品價格的上漲持續(xù)向下游傳導,“豬油同上”的形勢正逐步形成,今年通脹壓力仍然較大。

  太平洋(601099)證券宏觀首席分析師尤春野表示,當前中國CPI面臨“四重壓力”:一是PPI向核心CPI傳導的壓力;二是國際糧價大漲給中國糧食價格的壓力;三是國內豬周期上行給食品價格帶來的壓力;四是油價居高不下給能源價格帶來的壓力。

  尤春野指出,回顧歷史經驗,農產品與工業(yè)品的價格共振往往會導致中國出現巨大的通脹壓力,而今似乎所有方面的壓力都再度顯現。這就不難理解為何央行近期把通脹的矛盾擺在重要位置上。雖然在四重壓力之下,中國CPI趨于上行,但是年內高點或在3%左右,顯著高于3%的政策目標的風險不大。

  尤春野認為,第一,我國PPI向CPI傳導的力量很弱。近些年來中國經濟增速中樞下移,需求端始終較為疲軟,尤其是消費增速下降更為明顯。終端消費需求的趨勢性下行使得下游廠商難以提價,只能被迫承受成本端的波動,從PPI到CPI的傳導效果減弱。

  第二,國際糧價上漲給中國糧食CPI的壓力有限。中國口糧的構成之中大米占主要部分,其次才是小麥。今年國內糧食價格受國際糧價沖擊相對較小,尤其是大米幾乎沒有受到影響,這是國內糧價能夠保持穩(wěn)定的原因。

  第三,本輪豬周期將顯著弱于上一輪。2018年-2019年由于非洲豬瘟帶來的強力去產能,2019年出現了史無前例的“超級豬周期”。相比之下本輪去產能則很溫和,能繁母豬存欄量目前仍遠高于前幾年的水平。

  第四,油價給CPI帶來的邊際抬升有限。中國成品油調價機制是在國際油價低于40美元/桶及高于130美元/桶之時不再調整,即國內成品油價格存在“天花板”效應,而目前價格已經接近“天花板”,未來國內成品油價格上漲空間不大。

(責任編輯:王曉雨 )
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