導(dǎo)語：總量與結(jié)構(gòu)。
“下一步，銀保監(jiān)會將進(jìn)一步按照穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈的基本方針，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線�！便y保監(jiān)會副主席肖遠(yuǎn)企6月23日在回答21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者提問時表示。
當(dāng)日，中共中央宣傳部舉行“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會，中國人民銀行副行長陳雨露、銀保監(jiān)會副主席肖遠(yuǎn)企、證監(jiān)會副主席李超、外匯局副局長王春英出席。他們介紹了過去10年金融領(lǐng)域的改革與發(fā)展情況：
M2年均增速10.8%，與名義GDP年均增速基本匹配，以溫和可控的宏觀杠桿率增幅支持實(shí)現(xiàn)了“較高增長、較低通脹、較多就業(yè)”的優(yōu)化組合；銀行業(yè)、保險業(yè)總資產(chǎn)分別是344.8萬億元、24.9萬億元，分別是全球最大、第二大的市場；股票、債券市場規(guī)模分別增長238.9%、444.3%，均位居全球第二；外匯儲備連續(xù)17年穩(wěn)居世界第一。
就市場關(guān)心的熱點(diǎn)問題，他們也進(jìn)行了回應(yīng)。陳雨露表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會“有進(jìn)有退”。市場認(rèn)為，在外部美聯(lián)儲加息步伐加快的背景下，今年國內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍將發(fā)揮重要作用。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有進(jìn)有退
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，財政政策具有結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，而貨幣政策則是總量政策，因此中央銀行主要通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率等總量工具，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，但結(jié)構(gòu)性貨幣工具也會使用。
中國早在上世紀(jì)80年代即設(shè)立了再貸款和再貼現(xiàn)這兩類傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。但直到2014年前后，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具才迎來快速發(fā)展時期，包括抵押補(bǔ)充貸款PSL、中期借貸便利MLF、定向降準(zhǔn)等工具都創(chuàng)設(shè)出來。2020年后，各類專項(xiàng)再貸款工具陸續(xù)創(chuàng)設(shè)。
“過去十年，我們逐漸構(gòu)建起符合中國國情的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，重點(diǎn)是支持普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的出臺，既有效應(yīng)對了世紀(jì)疫情的沖擊，同時又積極貫徹了新發(fā)展理念，推動國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展�！标愑曷侗硎尽�
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理，在前期推出多種再貸款的基礎(chǔ)上，今年央行再次先后推出至少4400億元再貸款工具，具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款以及400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款。此外央行4月26日表示將創(chuàng)設(shè)民航專項(xiàng)再貸款，但額度尚未披露。
在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具取得效果的同時，一些問題也引起外界關(guān)注。比如是否使用頻率過高、弱化總量工具效果、影響貨幣政策向價格型框架轉(zhuǎn)型等。
對此，陳雨露回應(yīng)稱，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能的。也就是說，通過結(jié)構(gòu)性工具既能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的政策效果，又能夠?qū)偭空{(diào)控作出貢獻(xiàn)。
陳雨露解釋稱，一方面，人民銀行在設(shè)計結(jié)構(gòu)性政策工具的時候，按照目標(biāo)一致性的原則，來建立激勵相容的機(jī)制，就是把央行資金和金融機(jī)構(gòu)對特定領(lǐng)域和行業(yè)信貸投放掛鉤，調(diào)動金融機(jī)構(gòu)的積極性，這樣可以更加有效地促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也是具有基礎(chǔ)貨幣投放功能的，有助于保持銀行體系的流動性合理充裕，支持信貸的平穩(wěn)增長。
“市場也應(yīng)該注意到，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率水平同市場利率水平之間相差通常不是很大，所以不會對市場化的利率體系造成太大的影響�！标愑曷短嵝�。
陳雨露還表示，人民銀行在總量框架下運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，會根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同時期、不同階段的重點(diǎn)需要“有進(jìn)有退”，也就是說把結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的數(shù)量和投放規(guī)模控制在一個合意的水平，與總量型的政策工具形成一個良好的配合。
據(jù)記者梳理，一些結(jié)構(gòu)性政策工具已經(jīng)有“退”的特點(diǎn)。比如PSL創(chuàng)設(shè)后，通過政策性銀行定向支持棚改，規(guī)模迅速增長、于2019年10月達(dá)到3.6萬億的峰值，但目前已回落至2.6萬億。
再如，為應(yīng)對疫情沖擊，央行2020年先后推出3000億元疫情防控專項(xiàng)再貸款、5000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度，以及面向中小銀行的1萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度——共計1.8萬億元低成本資金注入特定領(lǐng)域，不過2021年自然到期后已經(jīng)退出。
“進(jìn)”的方面，今年又創(chuàng)設(shè)多項(xiàng)再貸款工具，且新增1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度。市場認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)承壓，貨幣政策仍需發(fā)力穩(wěn)增長。但美聯(lián)儲加息將制約中國貨幣政策寬松的空間，降準(zhǔn)降息的概率下降，今年貨幣政策發(fā)力將以結(jié)構(gòu)性政策工具為主。
中信證券(600030)聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”的目標(biāo)下貨幣政策的寬松取向暫時不會改變，但傳統(tǒng)總量貨幣政策在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息周期的影響下實(shí)施空間逐漸縮窄，或?qū)⒆屛挥诮Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與財政政策。后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具仍有新設(shè)或新增額度的可能，但大方向是政策落實(shí)。
不超發(fā)貨幣與不透支未來
十九大報告提出，決勝全面建成小康社會，必須打贏三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，其中一項(xiàng)重要內(nèi)容是防范化解重大金融風(fēng)險。
央行發(fā)布的《金融穩(wěn)定報告（2019）》披露，防范化解金融風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)重點(diǎn)推進(jìn)五項(xiàng)工作：一是有效穩(wěn)住宏觀杠桿率，控制重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險；二是穩(wěn)妥化解影子銀行風(fēng)險；三是有序處置各類高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險；四是全面清理整頓金融秩序；五是深化金融業(yè)改革開放，加強(qiáng)預(yù)期管理和輿論引導(dǎo)，切實(shí)防范金融市場異常波動和外部沖擊風(fēng)險。
其中穩(wěn)定宏觀杠桿率處于首位。陳雨露表示，總的來看，近年來中國宏觀調(diào)控政策是有力、有度、有效的，宏觀杠桿率總體實(shí)現(xiàn)了“穩(wěn)字當(dāng)頭”，確保國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，也為全球經(jīng)濟(jì)增長作出積極的貢獻(xiàn)，成為全球經(jīng)濟(jì)的重要動力源(600405)和穩(wěn)定器。
縱向看，2021年中國宏觀杠桿率是272.5%，比2016年末上升了23.9個百分點(diǎn)，五年年均上升約4.8個百分點(diǎn)。但陳雨露指出，中國GDP年均增速是大約6%，CPI年均漲幅約2%，平均每年新增城鎮(zhèn)就業(yè)超過1300萬人。也就是說，中國以溫和可控的宏觀杠桿率增幅支持實(shí)現(xiàn)了“較高增長、較低通脹、較多就業(yè)”的優(yōu)化組合，宏觀調(diào)控取得了良好的成效。
橫向?qū)Ρ瓤�，陳雨露稱，新冠肺炎疫情發(fā)生以后，各國普遍采取了超寬松的刺激政策來應(yīng)對衰退，引起了宏觀杠桿率的大幅上升。2021年末，國際清算銀行統(tǒng)計的全部報告國家的杠桿率平均水平是264.4%，比2019年末高18.3個百分點(diǎn)。相比而言，中國的這一數(shù)據(jù)是16.5個百分點(diǎn)，這體現(xiàn)出我們不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣、不透支未來的宏觀政策取向。
實(shí)際上，為穩(wěn)住宏觀杠桿率，中國貨幣政策中介目標(biāo)的錨定方式已經(jīng)優(yōu)化，不再設(shè)定M2和社會融資規(guī)模增速的數(shù)字目標(biāo)，而是保持M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，將其作為健全現(xiàn)代貨幣政策框架的重要內(nèi)容。
央行在今年2月發(fā)表的文章《穩(wěn)健的貨幣政策支持高質(zhì)量發(fā)展》中表示，2018年-2021年我國M2平均增速為9%，與同期名義GDP 8.3%平均增速大致相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了M2和社融增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，穩(wěn)住了“貨幣錨”，既保持了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，又避免了“大水漫灌”，有效防范了宏觀金融風(fēng)險。
6月15日召開的國常會提出，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議和《政府工作報告》總體思路、政策取向，立足當(dāng)前穩(wěn)增長，著眼長遠(yuǎn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。抓住時間窗口，注重區(qū)間調(diào)控，既果斷加大力度、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來，著力保市場主體保就業(yè)穩(wěn)物價，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。
明明稱，今年寬信用將依靠基建發(fā)力、地產(chǎn)改善和困難行業(yè)增信，宏觀杠桿率將有所上行，加杠桿的主體將主要是政府和企業(yè)部門。
其他方面的金融風(fēng)險化解工作也取得重要進(jìn)展。肖遠(yuǎn)企也介紹，金融資產(chǎn)盲目擴(kuò)張得到根本扭轉(zhuǎn)，高風(fēng)險影子銀行較歷史峰值壓降約25萬億元。不良資產(chǎn)處置大步推進(jìn)，過去十年累計消化不良資產(chǎn)16萬億元，一大批突出的風(fēng)險隱患得到消除，金融違法與腐敗行為受到嚴(yán)厲懲治。
“防范化解金融風(fēng)險是金融業(yè)永恒的主題。我們始終堅(jiān)持理性思維、底線思維，化解重點(diǎn)機(jī)構(gòu)、重點(diǎn)環(huán)節(jié)、重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、重點(diǎn)地區(qū)的風(fēng)險。在過去十年，處理了一大批突出的風(fēng)險點(diǎn)�！毙みh(yuǎn)企稱。
肖遠(yuǎn)企還表示，防范化解金融風(fēng)險長效機(jī)制逐步夯實(shí)。具體看，不斷加強(qiáng)金融系統(tǒng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，推動建立常態(tài)化金融風(fēng)險處置機(jī)制，完善金融機(jī)構(gòu)的公司治理，特別是加強(qiáng)股東股權(quán)和關(guān)聯(lián)交易的管理，充分發(fā)揮金融穩(wěn)定基金、行業(yè)保障基金的作用，鑄牢防范和抵御金融風(fēng)險的屏障。
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