編者按：本文摘編自《中國(guó)上市銀行分析報(bào)告2022》，該報(bào)告由中國(guó)銀行(601988)業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)田國(guó)立先生擔(dān)任學(xué)術(shù)顧問(wèn)并作序，全國(guó)政協(xié)人才庫(kù)特聘專家、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)國(guó)際咨詢委員會(huì)委員、工商銀行原行長(zhǎng)楊凱生先生擔(dān)任特別顧問(wèn)，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、專職副會(huì)長(zhǎng)邢煒擔(dān)任主編。該報(bào)告匯集了16家機(jī)構(gòu)48位專家的睿智思索，共計(jì)17萬(wàn)余字，圍繞“規(guī)模、結(jié)構(gòu)、盈利、效率、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值”六大維度共35個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)，對(duì)2021年58家上市銀行展開全景式的研究，特別圍繞資產(chǎn)質(zhì)量、資本補(bǔ)充、ESG信息披露等治理重點(diǎn)，以及綠色金融、科技金融等熱點(diǎn)話題進(jìn)行了分析與展望。在中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)支持下，《中國(guó)銀行業(yè)》雜志連續(xù)七年編撰、發(fā)布中國(guó)上市銀行系列分析報(bào)告，得到業(yè)界的關(guān)注和好評(píng)。為順應(yīng)線上化閱讀趨勢(shì)，特推出線上付費(fèi)閱讀模式，歡迎掃描文末圖片二維碼或點(diǎn)擊文末鏈接試讀報(bào)告。
2021年是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)“除舊立新”的關(guān)鍵之年，資管新規(guī)過(guò)渡期成功收官，2022年進(jìn)入全面凈值化時(shí)代�；厥走^(guò)渡期這三年，銀行理財(cái)在轉(zhuǎn)型整改、謀求變革中穩(wěn)步前行、量質(zhì)齊升，連續(xù)三年位居“大資管行業(yè)”規(guī)模首位，凈值化率快速提升，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。回首2021這一年，理財(cái)行業(yè)監(jiān)管體系日趨完善，“受人之托、代人理財(cái)”本源實(shí)現(xiàn)回歸，投研風(fēng)控不斷深化、銷售規(guī)范不斷細(xì)化、產(chǎn)品體系不斷優(yōu)化、估值核算不斷強(qiáng)化、行業(yè)生態(tài)不斷凈化。
銀行理財(cái)監(jiān)管體系日臻完善
2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）發(fā)布，拉開資管領(lǐng)域改革的序幕。之后，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》和《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》等，形成了銀行理財(cái)行業(yè)改革的基礎(chǔ)性文件。在前述框架的基礎(chǔ)上，2021年至今，銀行理財(cái)監(jiān)管制度體系又有了持續(xù)深化（詳見表3-1），“四梁八柱”基本形成。
過(guò)渡期整改任務(wù)基本完成
資管新規(guī)發(fā)布后，監(jiān)管部門按照“實(shí)事求是、一行一策、穩(wěn)妥有序、獎(jiǎng)懲分明”的總體原則，全面部署、扎實(shí)推進(jìn)銀行理財(cái)存量資產(chǎn)處置工作。至2021年末過(guò)渡期結(jié)束，銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型整改任務(wù)基本完成。
一是保本理財(cái)清零。保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布時(shí)的4萬(wàn)億元壓降至零，“理財(cái)非保本、保本非理財(cái)”的理念已為投資者共識(shí)。
二是凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)展顯著。凈值型產(chǎn)品比例大幅增加，2021年底凈值型理財(cái)產(chǎn)品余額26.96萬(wàn)億元，較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89萬(wàn)億元，行業(yè)凈值化率達(dá)到92.97%。
三是行業(yè)亂象得到根本整治。復(fù)雜嵌套、池化運(yùn)作、資金空轉(zhuǎn)等情況得到根本扭轉(zhuǎn)，同業(yè)理財(cái)較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)下降97.52%。
四是存量整改基本完成。除少量個(gè)別資產(chǎn)納入后續(xù)個(gè)案處置外，絕大部分銀行如期完成理財(cái)存量整改計(jì)劃。
理財(cái)業(yè)務(wù)“量質(zhì)齊升”
理財(cái)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，凈值型產(chǎn)品占比超過(guò)九成。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模ㄒ韵潞?jiǎn)稱“理財(cái)?shù)怯浿行摹保⿺?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品余額共29萬(wàn)億元，較2020年的25.86萬(wàn)億元增長(zhǎng)12.14%，保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并且增速比2020年提高了5.24個(gè)百分點(diǎn)。其中，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比92.97%，凈值化率較2020年增加25.70個(gè)百分點(diǎn)。在理財(cái)行業(yè)“質(zhì)升”（資產(chǎn)整改、規(guī)范發(fā)展、凈值化轉(zhuǎn)型）的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了較為可觀的“量增”成績(jī)。
理財(cái)公司產(chǎn)品規(guī)模翻倍，專業(yè)化經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)明朗。2021年末，理財(cái)公司作為單獨(dú)的非銀金融機(jī)構(gòu)，理財(cái)產(chǎn)品余額為17.19萬(wàn)億元，是2020年規(guī)模的2.58倍，全部為凈值型產(chǎn)品；其中，理財(cái)公司自主發(fā)行超10萬(wàn)億元、占比58.51%，母行劃轉(zhuǎn)的符合理財(cái)新規(guī)產(chǎn)品占比41.49%。共301家銀行（含大型銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行）有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)余額11.81萬(wàn)億元，同比下降38.46%，下降主要是由于不合規(guī)產(chǎn)品整改壓降、產(chǎn)品劃轉(zhuǎn)至理財(cái)公司、母行到期不再續(xù)發(fā)等正面因素帶來(lái)的積極影響。值得注意的是，有存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的銀行數(shù)量從2020年的331家下降為2021年的301家，減少30家，表明在理財(cái)行業(yè)轉(zhuǎn)型整改的過(guò)程中，部分中小機(jī)構(gòu)退出了理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，這符合監(jiān)管部門倡導(dǎo)的理財(cái)業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)、規(guī)范發(fā)展的政策導(dǎo)向。
理財(cái)公司“牌照”稀缺，獲批家數(shù)僅有微增。作為回歸本源、專業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵一環(huán)，截至2022年二季度末，共有29家理財(cái)公司獲批籌建，包括25家商業(yè)銀行理財(cái)子公司和4家外方控股的合資理財(cái)公司，獲批籌建數(shù)量較2020年底僅增4家。在29家獲批籌建之中，27家已獲批開業(yè)，包括大型銀行理財(cái)子公司6家，股份制銀行理財(cái)子公司9家，城商行理財(cái)子公司7家，農(nóng)商行理財(cái)子公司1家，外資控股理財(cái)公司4家，較2020年底開業(yè)數(shù)量?jī)H增7家（詳見表3-2）。
產(chǎn)品端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)深化轉(zhuǎn)型
產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)“越來(lái)越活”。理財(cái)產(chǎn)品由過(guò)去銷售為導(dǎo)向的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻粜枨鬄閷?dǎo)向的設(shè)計(jì)思路；產(chǎn)品由過(guò)去資產(chǎn)配置定產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐援a(chǎn)品創(chuàng)設(shè)定資產(chǎn)配置；由過(guò)去產(chǎn)品同質(zhì)性向產(chǎn)品多樣化差異性轉(zhuǎn)變。根據(jù)投資者不同風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)不同品種，進(jìn)一步完善了現(xiàn)金管理類、穩(wěn)健定開類、長(zhǎng)期封閉類、最短持有類等產(chǎn)品，推出了養(yǎng)老類、指數(shù)類、支持“三農(nóng)”類、綠色環(huán)保類、國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目類等特色類產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品差異化設(shè)計(jì)明顯。
封閉式產(chǎn)品“越來(lái)越長(zhǎng)”。從產(chǎn)品期限看，新發(fā)封閉式理財(cái)產(chǎn)品的平均期限2019年約200天，2020年為228天，2021年12月為481天，其中理財(cái)公司發(fā)行的產(chǎn)品期限更長(zhǎng)，為574天。分析原因，一方面是短期限產(chǎn)品越來(lái)越少，90天以內(nèi)封閉式產(chǎn)品已逐步壓降為零，另一方面長(zhǎng)期限封閉式產(chǎn)品具有投資運(yùn)作不受頻繁申贖影響、可以攤余成本計(jì)量、減小凈值波動(dòng)、加大杠桿操作、非標(biāo)投資期限更長(zhǎng)、享受期限利差而提高收益率等優(yōu)勢(shì)。發(fā)行更長(zhǎng)期限的封閉式產(chǎn)品，體現(xiàn)了管理人在投資端的“主動(dòng)權(quán)偏好”，成本法下的凈值波動(dòng)也更小。
開放式產(chǎn)品“越來(lái)越多”。開放式理財(cái)產(chǎn)品按存續(xù)余額計(jì)算，占全部理財(cái)?shù)谋壤?019年為72%，2020年為79%，2021年達(dá)到82%，逐年提高。主要由于90天以內(nèi)短期限的封閉式產(chǎn)品停發(fā)之后，此類客戶主要轉(zhuǎn)投開放式產(chǎn)品，反映了投資者的“靈活性偏好”和“流動(dòng)性偏好”。
固收類產(chǎn)品“不斷加固”。2021年全市場(chǎng)固定收益類理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，年末余額26.78萬(wàn)億元，在全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品占比92%，而2020年這一數(shù)字為21.81萬(wàn)億元，占比84%；權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)�；緵](méi)有變化；混合類產(chǎn)品余額2.14萬(wàn)億元，較2020年減少1.83萬(wàn)億元，同比下降46%（詳見表3-3）。對(duì)于固收類產(chǎn)品，各理財(cái)機(jī)構(gòu)的普遍做法是：一是以現(xiàn)金管理類產(chǎn)品獲客，作為零錢錢包；二是以多期限固收產(chǎn)品打底，滿足多層次客戶需要；三是以“固收+”產(chǎn)品增配，通過(guò)“+”號(hào)部分增厚收益。
最短持有期產(chǎn)品“應(yīng)運(yùn)而生”。在產(chǎn)品開放與封閉以及客戶投資靈活性的平衡之間，流動(dòng)性與收益率的平衡之間、投資者偏好與管理人偏好的平衡之間，最短持有期和客戶周期型產(chǎn)品具備兼顧的優(yōu)勢(shì)，客戶靈活購(gòu)買無(wú)需等待、以個(gè)人為單位鎖定周期，深受市場(chǎng)歡迎，也凸顯“以客戶為中心”創(chuàng)新產(chǎn)品類型的重要性。
私募理財(cái)產(chǎn)品“難成氣候”。雖然私募理財(cái)相比公募理財(cái)在投資范圍、集中度、杠桿率、流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例等方面具有諸多優(yōu)勢(shì)，但在非標(biāo)資產(chǎn)不斷壓降、部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露、權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳、理財(cái)公司投研能力仍顯不足等背景下，私募理財(cái)增長(zhǎng)緩慢。在2021年29萬(wàn)億元的理財(cái)余額、3.1萬(wàn)億元的增長(zhǎng)規(guī)模中，私募理財(cái)余額僅1.16萬(wàn)億元，與2020年1.11萬(wàn)億元基本持平。在2021年理財(cái)122萬(wàn)億元總募集規(guī)模中，私募僅占1%。
創(chuàng)新主題產(chǎn)品“精彩紛呈”。一是開展“養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)”，首批四家機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2021年12月6日在四個(gè)城市開始發(fā)售，通過(guò)引入平滑基金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、非母行第三方托管等方式，增強(qiáng)養(yǎng)老理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)抵御能力，2021年試點(diǎn)效果良好，2022年初又?jǐn)U充試點(diǎn)范圍，從“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)充為“十地十機(jī)構(gòu)”。二是理財(cái)積極支持“雙碳”政策，完善ESG投資體系，2021年發(fā)行“雙碳”主題理財(cái)34只、ESG理財(cái)產(chǎn)品48只。三是開展“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)，試點(diǎn)政策于2021年10月發(fā)布后，“北向通”中理財(cái)產(chǎn)品余額連續(xù)三個(gè)月走高，年末港澳個(gè)人投資者持有境內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品1.16億元。四是支持鄉(xiāng)村振興。以中郵理財(cái)為例，踐行“普之城鄉(xiāng)，惠之于民”的經(jīng)營(yíng)理念，2021年推出了“惠農(nóng)”系列多款理財(cái)產(chǎn)品，支持鄉(xiāng)村振興、服務(wù)普惠金融，取得良好反響。
信息披露“更加透明”。機(jī)構(gòu)在自己的官方網(wǎng)站和中國(guó)理財(cái)網(wǎng)加大了理財(cái)?shù)男畔⑴冻潭�，中�?guó)理財(cái)網(wǎng)作為監(jiān)管指定的銀行理財(cái)信息披露渠道專門開發(fā)了理財(cái)信息披露平臺(tái)，按照資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)信息披露的要求，為銀行理財(cái)提供統(tǒng)一的信息披露，信息披露更加規(guī)范，投資者查詢更加方便，成為投資者權(quán)益保護(hù)的重要方面。
銷售端：客戶增長(zhǎng)和渠道擴(kuò)充
在打破剛兌、理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化之下，理財(cái)收益不再像原來(lái)預(yù)期收益率一樣“所見即所得”，過(guò)往的收益率表現(xiàn)也“只代表過(guò)去、不代表未來(lái)”。面臨著頻繁波動(dòng)的單位凈值，理財(cái)客戶的數(shù)量是增長(zhǎng)了還是下降了？銷售理財(cái)?shù)你y行多了還是少了？渠道端發(fā)生了什么變化？
銀行理財(cái)客戶數(shù)量陡增。根據(jù)理財(cái)?shù)怯浿行呐稊?shù)據(jù)，截至2021年底投資者數(shù)量為8129.90萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)95.31%，其中，個(gè)人投資者數(shù)量為8067.23萬(wàn)人，是2020年的兩倍；機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量為62.67萬(wàn)個(gè)，是2020年的四倍多（詳見圖3-1）。在資管新規(guī)出臺(tái)、各類資管產(chǎn)品不再剛兌之后，購(gòu)買銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者數(shù)量不降反增，這不僅體現(xiàn)了監(jiān)管部門治理金融亂象、凈化行業(yè)生態(tài)的積極成果，同時(shí)也反映了客戶對(duì)銀行“品牌形象”的認(rèn)同，認(rèn)可銀行理財(cái)產(chǎn)品在各類資管產(chǎn)品中仍最為穩(wěn)健，以及對(duì)于銀行承擔(dān)“信義義務(wù)”的信任。
中低風(fēng)險(xiǎn)客戶增長(zhǎng)為主。根據(jù)理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)，2021年末持有R1（低風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品的客戶數(shù)量占全部8130萬(wàn)客戶的40.9%，約3325萬(wàn)人，而2020年占全部4162萬(wàn)客戶的19.32%、約800萬(wàn)人，持有R1產(chǎn)品客戶一年凈增2521萬(wàn)人；同理計(jì)算，持有R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品的客戶數(shù)量，也在2021年大幅增長(zhǎng)，凈增1181萬(wàn)人。R1與R2客戶合計(jì)凈增約3700萬(wàn)人，占全部新增客戶的93%（詳見表3-4）。
發(fā)行理財(cái)?shù)你y行數(shù)量下降。截至2021年底，全市場(chǎng)共有301家銀行機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，較2020年減少30家，減少的全部為資質(zhì)較弱的中小城商行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。并且，隨著行業(yè)變革更加深入、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)要求不斷提高，預(yù)計(jì)該數(shù)量還會(huì)繼續(xù)下降，那些投研風(fēng)控和大類資產(chǎn)配置能力不足、原來(lái)主要依賴非標(biāo)投資、同業(yè)購(gòu)買、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)的中小機(jī)構(gòu)，在強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管、回歸業(yè)務(wù)本源、嚴(yán)禁多層嵌套、穿透底層估值、強(qiáng)化信披報(bào)送之中，將勢(shì)必退出。
銷售渠道開始互連互通。專業(yè)化理財(cái)公司成立后，其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品除了由其母行代銷外，還打通了其他銀行為其代銷，從而各家銀行作為代銷人、各家理財(cái)公司作為發(fā)行人形成了“多對(duì)多”的互連互通，行業(yè)生態(tài)發(fā)生了較為深刻變化。截至2021年底，18家理財(cái)公司打通了母行之外的其他銀行代銷渠道。特別重要的是，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臑榻鉀Q代銷人與發(fā)行人之間數(shù)據(jù)交換標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、接口不規(guī)范、“多對(duì)多”聯(lián)網(wǎng)開發(fā)成本高等行業(yè)痛點(diǎn)問(wèn)題，于2021年著力建設(shè)理財(cái)數(shù)據(jù)中央交換平臺(tái)，以“統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)模式、統(tǒng)一數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一存儲(chǔ)備份”為核心，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、保密化、自動(dòng)化傳輸，不僅提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，也節(jié)省各機(jī)構(gòu)的成本投入。
投資端：主打固收標(biāo)債、脫虛向?qū)?
資產(chǎn)負(fù)債一增一減，杠桿率下降。2021年末全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端合計(jì)31.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%；負(fù)債端合計(jì)2.14萬(wàn)億元，同比下降25%。年末理財(cái)產(chǎn)品整體杠桿率107.37%，同比降低3.63個(gè)百分點(diǎn)。
固收類投資快速增長(zhǎng)，權(quán)益類有所回調(diào)。如前文所述，由于中低風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶快速增長(zhǎng)，為滿足客戶“低波穩(wěn)健”需求，固收類產(chǎn)品“不斷加固”。2021年末，債券類投資（含債券和同業(yè)存單）同比凈增2.8萬(wàn)億元、存款及拆放同業(yè)類同比凈增1.1萬(wàn)億元，兩類資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中的占比合計(jì)達(dá)到83.7%，同比增長(zhǎng)6.7個(gè)百分點(diǎn)；而權(quán)益類投資余額較2020年末下降0.35萬(wàn)億元，在全部資產(chǎn)占比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)（詳見圖3-2）。作為銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，固收類資產(chǎn)仍是絕對(duì)主力；而在權(quán)益類資產(chǎn)方面，投研和交易能力仍有待提升。
非標(biāo)投資快速壓降。響應(yīng)監(jiān)管要求，2021年末理財(cái)持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額為2.62萬(wàn)億元，余額同比下降17%，資產(chǎn)占比同比減少6.6個(gè)百分點(diǎn)，較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)減少14.8個(gè)百分點(diǎn)。
間接投資余額仍然較高。截至2021年底，理財(cái)產(chǎn)品持有各類資管產(chǎn)品（指公募基金之外的各類資管產(chǎn)品；不含私募基金、協(xié)議委外類資產(chǎn)）規(guī)模11.4萬(wàn)億元，在全部資產(chǎn)占比36.55%，較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)下降10.63個(gè)百分點(diǎn)。間接投資對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品管理人雖然有“輕運(yùn)營(yíng)”的優(yōu)勢(shì)，但也帶來(lái)穿透估值、穿透核算、穿透披露、穿透監(jiān)管的麻煩，另外理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)的直接開戶應(yīng)同其他資管產(chǎn)品一樣公平對(duì)待、獨(dú)立開戶，此需加快解決。
積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)履行社會(huì)責(zé)任。2021年末銀行理財(cái)產(chǎn)品支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金規(guī)模約25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)近3萬(wàn)億元。其中投向綠色債券規(guī)模超2200億元，投向疫情防控、鄉(xiāng)村振興、扶貧等專項(xiàng)債券規(guī)模超1200億元，為中小微企業(yè)發(fā)展提供資金支持超3萬(wàn)億元。
運(yùn)營(yíng)端：完成新金融工具準(zhǔn)則切換“大考”
資管新規(guī)之前，理財(cái)客戶早已習(xí)慣于原先的理財(cái)“預(yù)期收益率”，投資的本金和獲得的收益享受“隱性剛兌”，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品估值和單位凈值基本沒(méi)有概念。資管新規(guī)出臺(tái)之后，凈值型產(chǎn)品雖然不斷增多，但在過(guò)渡期間，為避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，監(jiān)管部門給予了過(guò)渡期繼續(xù)使用攤余成本法的政策，對(duì)于滿足一定條件的定開產(chǎn)品和封閉式產(chǎn)品，通過(guò)繼續(xù)使用攤余成本法，仍一定程度平抑了凈值波動(dòng)、維持產(chǎn)品的“安穩(wěn)”。因此，理財(cái)投資者在過(guò)渡期內(nèi)雖然有了單位凈值的概念，但對(duì)凈值的波動(dòng)感受并不太深。
全面凈值化的切換壓力撲面而來(lái)。隨著2021年底過(guò)渡期到期，2022年理財(cái)產(chǎn)品開始實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則，原先在過(guò)渡期內(nèi)使用成本法估值的大量產(chǎn)品，需要切換為市值法以公允價(jià)值計(jì)量，從而實(shí)現(xiàn)真正的凈值化。應(yīng)使用市值法的范圍包括全部的開放式產(chǎn)品、不符合SPPI測(cè)試（合同現(xiàn)金流量測(cè)試）的所有金融資產(chǎn)，例如銀行資本補(bǔ)充工具、以出售為目標(biāo)的金融資產(chǎn)等；同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)spv進(jìn)行間接投資的全部底層資產(chǎn)也與首層資產(chǎn)一樣，執(zhí)行上述新準(zhǔn)則要求。不僅是估值方法的變化，公允價(jià)值的計(jì)量也存在難點(diǎn)，例如非標(biāo)資產(chǎn)估值、不具備活躍交易市場(chǎng)資產(chǎn)的估值，以及按預(yù)期信用損失模型確認(rèn)減值準(zhǔn)備等。
監(jiān)管部門積極引導(dǎo)，穩(wěn)妥有序推進(jìn)。為防范金融市場(chǎng)重大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門提前著手，督促各機(jī)構(gòu)積極“備考”。一是提前明確2018年央行發(fā)布的“720補(bǔ)充通知”在過(guò)渡期結(jié)束后不再延用，使市場(chǎng)機(jī)構(gòu)形成了明確預(yù)期和剛性約束；二是要求在過(guò)渡期結(jié)束之前，窗口指導(dǎo)分批次逐步完成相關(guān)資產(chǎn)的市值法切換；三是財(cái)政部于2021年9月末發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（征求意見稿）》，以征求意見為契機(jī)，指導(dǎo)新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施，助力凈值化轉(zhuǎn)型。
在2021年8月之后的逐步切換過(guò)程中，各家機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品凈值普遍開始體現(xiàn)波動(dòng)。所幸的是，之前債券“牛市”在成本法下積累了一定浮盈，切換時(shí)予以釋放，避免了切換時(shí)點(diǎn)的凈值下跌導(dǎo)致的客戶投訴和大面積贖回，基本實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)切換的預(yù)期目標(biāo)。切換后，市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)變化開始更加及時(shí)、更加真實(shí)地反映在產(chǎn)品凈值上，避免了價(jià)格失真和風(fēng)險(xiǎn)隱匿。
管理人銷售人托管人通力協(xié)作。2021年為做好估值切換的改造工作，在理財(cái)產(chǎn)品的管理人和托管端，普遍對(duì)內(nèi)部的估值核算制度和相關(guān)IT系統(tǒng)進(jìn)行了大量改造，同時(shí)，管理人通過(guò)加強(qiáng)研判，捕捉合適的“窗口期”，擇機(jī)實(shí)施切換。在銷售端，對(duì)理財(cái)客戶經(jīng)理和客服人員提前開展學(xué)習(xí)培訓(xùn)、在官網(wǎng)和公眾號(hào)發(fā)布投教文案，對(duì)客戶加強(qiáng)解釋溝通。在各方面共同努力下，全市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)于2021年底順利完成過(guò)渡期到期的估值切換“大考”。
科技端：IT賦能業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展
隨著金融科技的迅猛發(fā)展以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮的風(fēng)起云涌，如何利用好金融科技和數(shù)字化，賦能理財(cái)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷、投研、交易、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)以及績(jī)效管理等領(lǐng)域，已經(jīng)成為各家理財(cái)公司在大資管行業(yè)中實(shí)現(xiàn)快速突圍的重要發(fā)力點(diǎn)。沿著信息化、平臺(tái)化、數(shù)字化、智慧化的發(fā)展方向，理財(cái)機(jī)構(gòu)的科技和數(shù)據(jù)部門正在從原來(lái)的業(yè)務(wù)支撐者轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)者，在不久的將來(lái)還將逐步發(fā)展成為業(yè)務(wù)引領(lǐng)者和價(jià)值創(chuàng)造者。
2021年各理財(cái)公司依托母行的科技力量，把大量資源投入到資管業(yè)務(wù)的金融科技，加快系統(tǒng)建設(shè)、賦能業(yè)務(wù)發(fā)展、探索數(shù)字化應(yīng)用。招銀理財(cái)全力打造新一代資管科技平臺(tái)（HARBOR），以自主研發(fā)為主，集投資、研究、風(fēng)控、結(jié)算、運(yùn)營(yíng)為一體。目前，HARBOR平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)操作型平臺(tái)主干工程貫通，科技賦能業(yè)務(wù)成效顯著。建信理財(cái)“大資管家系統(tǒng)”以數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)，以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為中心，建立了金融產(chǎn)品、系統(tǒng)工具、增值服務(wù)為一體的完整端到端解決方案，有效地完成了“資管新規(guī)”下理財(cái)產(chǎn)品的全生命周期的管理。工銀理財(cái)以新興技術(shù)為支撐，構(gòu)建高效化、生態(tài)開放化的業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)體系，利用機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)、生物識(shí)別等創(chuàng)新技術(shù)及大數(shù)據(jù)應(yīng)用成果，系統(tǒng)從操作平臺(tái)向智慧化、數(shù)字化分析平臺(tái)轉(zhuǎn)型。中郵理財(cái)形成“數(shù)智一體化”（FALCON）IT規(guī)劃，著力構(gòu)建具有云原生特性的彈性物理架構(gòu)、統(tǒng)一的分布式微服務(wù)技術(shù)底座，以投研投決平臺(tái)化、投資交易全域化、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)數(shù)字化、代銷直銷多樣化、運(yùn)營(yíng)支撐智能化等為目標(biāo)，將應(yīng)用系統(tǒng)建設(shè)與數(shù)智中臺(tái)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型充分融合“齊步走”。
作者
管圣義：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行母笨偛?
潘玉強(qiáng)：中郵理財(cái)執(zhí)行董事、副總經(jīng)理
（本文摘編自《中國(guó)上市銀行分析報(bào)告2022》
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