10月21日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3038.93點(diǎn)，深證成指收?qǐng)?bào)10918.97點(diǎn)。近期，A股市場(chǎng)估值水平處于歷史較低區(qū)位，包括招商銀行(600036)為代表的高估值銀行股出現(xiàn)較大的跌幅。針對(duì)招行股價(jià)下跌的情況，廣發(fā)證券(000776)、華泰證券(601688)等多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則在近期發(fā)布觀點(diǎn)，認(rèn)為招行基本面韌性強(qiáng)，長(zhǎng)期價(jià)值依然可期。
前述觀點(diǎn)主要是基于招行10月13日發(fā)布的公告進(jìn)行評(píng)論，該公告稱面對(duì)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境，招行將繼續(xù)保持戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機(jī)制穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定、人才隊(duì)伍穩(wěn)定。從基本面看，該行各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)行正常，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定。此次招行官方發(fā)聲，距離三季度報(bào)告披露時(shí)點(diǎn)僅不到半個(gè)月。在時(shí)點(diǎn)如此接近的情況下，招行對(duì)外釋放的信息尤為受到市場(chǎng)關(guān)注。
銀行股修復(fù)空間有望逐步擴(kuò)大
招行股價(jià)連續(xù)下挫一部分因素是來(lái)自銀行板塊的壓力。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，從PB-ROE的角度來(lái)看，估值水平遠(yuǎn)低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、非銀金融等。從行業(yè)面看，42家上市銀行中，超過(guò)九成跌破市凈率。
為何銀行板塊一直處于陰跌的狀態(tài)？有分析人士稱，或和幾個(gè)因素有關(guān)。一是銀行深度綁定地產(chǎn)行業(yè)，此前地產(chǎn)擴(kuò)張帶來(lái)的企業(yè)信貸和個(gè)人信貸擴(kuò)張，現(xiàn)在都被視為蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，投資者擔(dān)憂銀行會(huì)不會(huì)失速、甚至跌倒？這部分關(guān)于房企資產(chǎn)質(zhì)量和息差收窄等悲觀預(yù)期直接體現(xiàn)在銀行股的股價(jià)和估值中。盡管這輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策積極，但目前來(lái)看房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)尚未到來(lái)，成為籠罩在銀行股上的陰云。二是A股市場(chǎng)走勢(shì)。市場(chǎng)信心受到多重深層矛盾影響，銀行股與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，亦隨著大盤(pán)指數(shù)調(diào)整。
近期社融數(shù)據(jù)超預(yù)期修復(fù)、居民中長(zhǎng)期貸款少增幅度環(huán)比收窄、9月地產(chǎn)銷售修復(fù)等好轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)，有分析人士指出，隨著股價(jià)持續(xù)調(diào)整之后，在悲觀預(yù)期趨于充分和政策發(fā)力的背景下，銀行股修復(fù)空間有望逐步擴(kuò)大。
招行戰(zhàn)略不動(dòng)搖 內(nèi)部保持“四穩(wěn)”
銀行業(yè)有句話流傳甚廣，有兩種銀行，招行和其他銀行。該句話主要意在比喻招行走出差異化發(fā)展特色。在今年4月前行長(zhǎng)被查后，招行的未來(lái)發(fā)展路徑，曾一度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。但從公開(kāi)信息看，招行官方釋放的信息始終保持穩(wěn)定。今年一季度、二季度招行業(yè)績(jī)會(huì)上，招行管理層都清晰地對(duì)外釋放了“一定會(huì)堅(jiān)定不移地做好戰(zhàn)略實(shí)施，保持戰(zhàn)略執(zhí)行不偏移、不動(dòng)搖”的明確信號(hào)。
在10月13日的公告中，招行亦對(duì)外強(qiáng)調(diào)內(nèi)部“四穩(wěn)”：戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機(jī)制穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定、人才隊(duì)伍穩(wěn)定。并稱未來(lái)，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境政策變化和自身經(jīng)營(yíng)需要，不斷優(yōu)化策略，提升能力，堅(jiān)持模式轉(zhuǎn)型，發(fā)揮零售優(yōu)勢(shì)和金融科技優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理提升。
這一點(diǎn)亦得到市場(chǎng)認(rèn)可。廣發(fā)證券在研報(bào)中認(rèn)為，招商銀行的估值溢價(jià)財(cái)務(wù)上看是負(fù)債、中收、風(fēng)控溢價(jià)，是持續(xù)穩(wěn)定的高質(zhì)量ROE，背后本質(zhì)其實(shí)是戰(zhàn)略和機(jī)制溢價(jià)。招商銀行只要堅(jiān)持零售戰(zhàn)略、市場(chǎng)化機(jī)制穩(wěn)定，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，核心優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)，長(zhǎng)期價(jià)值依然可期。
有分析人士指出，從前行長(zhǎng)被查到“雙開(kāi)”，關(guān)于相關(guān)事件帶來(lái)的悲觀預(yù)期早就在股價(jià)上充分體現(xiàn)了。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，截至6月末，招行ROE為18.07％，還是很高的。從全球銀行發(fā)展規(guī)律看，PB指標(biāo)與ROE指標(biāo)正相關(guān)，招行業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，當(dāng)前來(lái)看，招行股價(jià)已經(jīng)被低估。
招行目前面臨的市場(chǎng)不確定性主要是關(guān)于復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、戰(zhàn)略執(zhí)行以及內(nèi)部本身的高層變動(dòng)，但本質(zhì)上招行的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化。新行長(zhǎng)從內(nèi)部提拔，高管層幾乎沒(méi)有發(fā)生變化，經(jīng)營(yíng)層面保持穩(wěn)定，這也說(shuō)明，高管層是得到肯定的。未來(lái)經(jīng)營(yíng)層面上大概率也不會(huì)有太大的變化。
廣發(fā)證券認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、金融脫媒、利率市場(chǎng)化、異業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“四期疊加”下，零售銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國(guó)銀行(601988)整體收入池增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。�?004年率先發(fā)力零售業(yè)務(wù)，到2014年提出“一體兩翼”，再到2021年提出“大財(cái)富管理的業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)模式+輕文化的組織模式” 的3.0模式，招行堅(jiān)持零售轉(zhuǎn)型近二十年，從渠道、產(chǎn)品、客戶到品牌、服務(wù)、隊(duì)伍，形成了比較完整的體系化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，零售業(yè)務(wù)已成為招商銀行的壓艙石業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期鞏固的護(hù)城河。
從招行的公告上也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，該行零售戰(zhàn)略沒(méi)有動(dòng)搖。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，招行財(cái)富管理主要與服務(wù)富人掛鉤。但從數(shù)據(jù)看，這一觀點(diǎn)也存在誤解。近年來(lái)，招行持續(xù)通過(guò)線上化手段提升財(cái)富客群的覆蓋面和經(jīng)營(yíng)深度。4074.86萬(wàn)的財(cái)富產(chǎn)品持倉(cāng)客戶數(shù)遠(yuǎn)高于13萬(wàn)私行客戶數(shù)。
在批發(fā)業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前市場(chǎng)隱憂在于招行對(duì)公經(jīng)營(yíng)風(fēng)格更趨近五大行，趨于同質(zhì)化，容易失去想象空間。今年來(lái)，招行加大對(duì)綠色金融、制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，既是履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)，亦是順應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，抓住未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的體現(xiàn)。招行在獲客上瞄準(zhǔn)了五大方向，發(fā)展的客群比如綠色經(jīng)濟(jì)客群、專精特新客群、優(yōu)質(zhì)制造業(yè)客群等，亦是國(guó)家當(dāng)前強(qiáng)力支持發(fā)展的領(lǐng)域。在經(jīng)營(yíng)層面，這些年招行都在積極探索打造對(duì)公領(lǐng)域差異化競(jìng)爭(zhēng)的能力，今年更是首次對(duì)外提出運(yùn)用投商私科研一體化服務(wù)模式去經(jīng)營(yíng)客戶，挖潛和滿足客戶的多維需求。從半年報(bào)看，招行新增綠色信貸額度超過(guò)新增對(duì)公貸款額度一半以上，就體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的成果。
此外，招行戰(zhàn)略長(zhǎng)期穩(wěn)定、業(yè)務(wù)展現(xiàn)差異化特色，離不開(kāi)市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)勢(shì)。華泰證券觀點(diǎn)稱，市場(chǎng)化的機(jī)制優(yōu)勢(shì)，保障招行戰(zhàn)略穩(wěn)定、高效執(zhí)行：一是董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的行長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，既保障大方向穩(wěn)定連貫，又促使高管層經(jīng)營(yíng)自主且執(zhí)行力強(qiáng)；二是市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制，保障專業(yè)人才隊(duì)伍富有活力；三是全行上下長(zhǎng)期深耕零售而形成的以客戶為中心的零售文化，構(gòu)筑招行的軟性護(hù)城河。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司治理機(jī)制、人才隊(duì)伍穩(wěn)定有望促使招行繼續(xù)沿著市場(chǎng)化機(jī)制之路，保持戰(zhàn)略穩(wěn)定和創(chuàng)新活力。
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