10月21日,上證指數(shù)收報3038.93點,深證成指收報10918.97點。近期,A股市場估值水平處于歷史較低區(qū)位,包括招商銀行(600036)為代表的高估值銀行股出現(xiàn)較大的跌幅。針對招行股價下跌的情況,廣發(fā)證券(000776)、華泰證券(601688)等多家市場機構(gòu)則在近期發(fā)布觀點,認為招行基本面韌性強,長期價值依然可期。
前述觀點主要是基于招行10月13日發(fā)布的公告進行評論,該公告稱面對當前經(jīng)營環(huán)境,招行將繼續(xù)保持戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機制穩(wěn)定、經(jīng)營管理穩(wěn)定、人才隊伍穩(wěn)定。從基本面看,該行各項經(jīng)營管理運行正常,經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定。此次招行官方發(fā)聲,距離三季度報告披露時點僅不到半個月。在時點如此接近的情況下,招行對外釋放的信息尤為受到市場關(guān)注。
銀行股修復(fù)空間有望逐步擴大
招行股價連續(xù)下挫一部分因素是來自銀行板塊的壓力。橫向?qū)Ρ葋砜,從PB-ROE的角度來看,估值水平遠低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、非銀金融等。從行業(yè)面看,42家上市銀行中,超過九成跌破市凈率。
為何銀行板塊一直處于陰跌的狀態(tài)?有分析人士稱,或和幾個因素有關(guān)。一是銀行深度綁定地產(chǎn)行業(yè),此前地產(chǎn)擴張帶來的企業(yè)信貸和個人信貸擴張,現(xiàn)在都被視為蘊含風險,投資者擔憂銀行會不會失速、甚至跌倒?這部分關(guān)于房企資產(chǎn)質(zhì)量和息差收窄等悲觀預(yù)期直接體現(xiàn)在銀行股的股價和估值中。盡管這輪“穩(wěn)增長”政策積極,但目前來看房地產(chǎn)市場的拐點尚未到來,成為籠罩在銀行股上的陰云。二是A股市場走勢。市場信心受到多重深層矛盾影響,銀行股與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān),亦隨著大盤指數(shù)調(diào)整。
近期社融數(shù)據(jù)超預(yù)期修復(fù)、居民中長期貸款少增幅度環(huán)比收窄、9月地產(chǎn)銷售修復(fù)等好轉(zhuǎn)信號出現(xiàn),有分析人士指出,隨著股價持續(xù)調(diào)整之后,在悲觀預(yù)期趨于充分和政策發(fā)力的背景下,銀行股修復(fù)空間有望逐步擴大。
招行戰(zhàn)略不動搖 內(nèi)部保持“四穩(wěn)”
銀行業(yè)有句話流傳甚廣,有兩種銀行,招行和其他銀行。該句話主要意在比喻招行走出差異化發(fā)展特色。在今年4月前行長被查后,招行的未來發(fā)展路徑,曾一度引發(fā)市場擔憂。但從公開信息看,招行官方釋放的信息始終保持穩(wěn)定。今年一季度、二季度招行業(yè)績會上,招行管理層都清晰地對外釋放了“一定會堅定不移地做好戰(zhàn)略實施,保持戰(zhàn)略執(zhí)行不偏移、不動搖”的明確信號。
在10月13日的公告中,招行亦對外強調(diào)內(nèi)部“四穩(wěn)”:戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機制穩(wěn)定、經(jīng)營管理穩(wěn)定、人才隊伍穩(wěn)定。并稱未來,將根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境政策變化和自身經(jīng)營需要,不斷優(yōu)化策略,提升能力,堅持模式轉(zhuǎn)型,發(fā)揮零售優(yōu)勢和金融科技優(yōu)勢,促進經(jīng)營管理提升。
這一點亦得到市場認可。廣發(fā)證券在研報中認為,招商銀行的估值溢價財務(wù)上看是負債、中收、風控溢價,是持續(xù)穩(wěn)定的高質(zhì)量ROE,背后本質(zhì)其實是戰(zhàn)略和機制溢價。招商銀行只要堅持零售戰(zhàn)略、市場化機制穩(wěn)定,穩(wěn)健經(jīng)營,核心優(yōu)勢有望延續(xù),長期價值依然可期。
有分析人士指出,從前行長被查到“雙開”,關(guān)于相關(guān)事件帶來的悲觀預(yù)期早就在股價上充分體現(xiàn)了。從財務(wù)數(shù)據(jù)看,截至6月末,招行ROE為18.07%,還是很高的。從全球銀行發(fā)展規(guī)律看,PB指標與ROE指標正相關(guān),招行業(yè)績保持穩(wěn)定,當前來看,招行股價已經(jīng)被低估。
招行目前面臨的市場不確定性主要是關(guān)于復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢、戰(zhàn)略執(zhí)行以及內(nèi)部本身的高層變動,但本質(zhì)上招行的護城河優(yōu)勢沒有發(fā)生變化。新行長從內(nèi)部提拔,高管層幾乎沒有發(fā)生變化,經(jīng)營層面保持穩(wěn)定,這也說明,高管層是得到肯定的。未來經(jīng)營層面上大概率也不會有太大的變化。
廣發(fā)證券認為,宏觀經(jīng)濟增速下行、金融脫媒、利率市場化、異業(yè)競爭的“四期疊加”下,零售銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國銀行(601988)整體收入池增長的主要動力。從2004年率先發(fā)力零售業(yè)務(wù),到2014年提出“一體兩翼”,再到2021年提出“大財富管理的業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運營模式+輕文化的組織模式” 的3.0模式,招行堅持零售轉(zhuǎn)型近二十年,從渠道、產(chǎn)品、客戶到品牌、服務(wù)、隊伍,形成了比較完整的體系化領(lǐng)先優(yōu)勢,零售業(yè)務(wù)已成為招商銀行的壓艙石業(yè)務(wù)和長期鞏固的護城河。
從招行的公告上也體現(xiàn)了這一點,該行零售戰(zhàn)略沒有動搖。有市場觀點認為,招行財富管理主要與服務(wù)富人掛鉤。但從數(shù)據(jù)看,這一觀點也存在誤解。近年來,招行持續(xù)通過線上化手段提升財富客群的覆蓋面和經(jīng)營深度。4074.86萬的財富產(chǎn)品持倉客戶數(shù)遠高于13萬私行客戶數(shù)。
在批發(fā)業(yè)務(wù)方面,當前市場隱憂在于招行對公經(jīng)營風格更趨近五大行,趨于同質(zhì)化,容易失去想象空間。今年來,招行加大對綠色金融、制造業(yè)等實體經(jīng)濟的支持力度,既是履行社會責任的表現(xiàn),亦是順應(yīng)國民經(jīng)濟發(fā)展,抓住未來產(chǎn)業(yè)趨勢的體現(xiàn)。招行在獲客上瞄準了五大方向,發(fā)展的客群比如綠色經(jīng)濟客群、專精特新客群、優(yōu)質(zhì)制造業(yè)客群等,亦是國家當前強力支持發(fā)展的領(lǐng)域。在經(jīng)營層面,這些年招行都在積極探索打造對公領(lǐng)域差異化競爭的能力,今年更是首次對外提出運用投商私科研一體化服務(wù)模式去經(jīng)營客戶,挖潛和滿足客戶的多維需求。從半年報看,招行新增綠色信貸額度超過新增對公貸款額度一半以上,就體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的成果。
此外,招行戰(zhàn)略長期穩(wěn)定、業(yè)務(wù)展現(xiàn)差異化特色,離不開市場機制優(yōu)勢。華泰證券觀點稱,市場化的機制優(yōu)勢,保障招行戰(zhàn)略穩(wěn)定、高效執(zhí)行:一是董事會領(lǐng)導(dǎo)下的行長負責制,既保障大方向穩(wěn)定連貫,又促使高管層經(jīng)營自主且執(zhí)行力強;二是市場化的激勵機制,保障專業(yè)人才隊伍富有活力;三是全行上下長期深耕零售而形成的以客戶為中心的零售文化,構(gòu)筑招行的軟性護城河。該機構(gòu)預(yù)計公司治理機制、人才隊伍穩(wěn)定有望促使招行繼續(xù)沿著市場化機制之路,保持戰(zhàn)略穩(wěn)定和創(chuàng)新活力。
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