繼今年三月之后，銀行理財(cái)遭遇今年第二次流動(dòng)性挑戰(zhàn)。
上次的動(dòng)因是股票，這次換成了債券。
無論是在微博、微信朋友圈，還是在抖音、小紅書，“虧聲一片”，很多銀行理財(cái)客戶集體吐槽凈值劇烈下滑，“買個(gè)理財(cái)怎么買出了股票的驚心動(dòng)魄？”無論是國(guó)有大行還是股份制銀行，或者是城農(nóng)商行，近期多只理財(cái)產(chǎn)品均出現(xiàn)了凈值下滑，與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)大幅偏離的現(xiàn)象。
與此同時(shí)，近期債市的走弱有些驚心動(dòng)魄。上周五開始，債市震蕩開啟。
11月11日，國(guó)債期貨大跌，10年期主力合約跌0.4%，5年期主力合約跌0.26%，2年期主力合約跌0.11%。
11月14日震蕩持續(xù)，國(guó)債期貨10年期主力合約跌0.66%，銀行間主要利率債收益大幅上行，短券調(diào)整更為劇烈，1年期國(guó)債收益率上行19.86bp。
15日，現(xiàn)券期貨情緒走穩(wěn)，國(guó)債期貨小幅收跌，10年期主力合約跌0.03%，5年期主力合約跌0.03%，但短券繼續(xù)走弱，銀行間主要利率債收益率走勢(shì)分化，長(zhǎng)券收益率下行而短券收益率上行。
16日，債券市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，持續(xù)殺跌，國(guó)債期貨10年期主力合約跌0.27%，5年期主力合約跌0.31%，2年期主力合約跌0.23%，銀行間主要利率債波動(dòng)幅度擴(kuò)大，3年期國(guó)開活躍券“21國(guó)開03”收益率上行6.5bp波動(dòng)幅度高達(dá)15.5bp。
兩個(gè)觸發(fā)因素
一位不愿具名的買方首席分析師對(duì)記者表示，本輪債市大跌有一個(gè)背景，是房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向和防疫政策優(yōu)化，未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)。
11月12日晚，一則央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（銀發(fā)〔2022〕254號(hào)）文件傳出，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者驗(yàn)證此文件為真。這是央行和銀保監(jiān)會(huì)在房企大規(guī)模出險(xiǎn)一年多來，首次就房地產(chǎn)融資問題出臺(tái)專門性文件。該通知涵蓋了開發(fā)貸、信托、并購貸等內(nèi)容在內(nèi)的十六條支持樓市內(nèi)容。業(yè)內(nèi)解讀認(rèn)為該文件具有標(biāo)志性意義，從“救項(xiàng)目不救房企”轉(zhuǎn)向至“救項(xiàng)目也救房企”。
此外國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制11日發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控的20條措施，并要求各地各部門要不折不扣把各項(xiàng)優(yōu)化措施落實(shí)到位。
“經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好，債市看跌，權(quán)益看多。疊加本周1萬億的MLF（中期借貸便利）到期，短期流動(dòng)性缺口增加，資金成本抬升，10年期國(guó)債收益率快速上行，市場(chǎng)上很多人認(rèn)為這一輪貨幣寬松已經(jīng)結(jié)束，未來資金利率還是會(huì)繼續(xù)上升，債券價(jià)格下跌也成了順理成章的事情。但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒有全面好轉(zhuǎn)，事實(shí)上也有少部分資金趁機(jī)抄底�！鄙鲜龇治鰩煴硎尽�
他認(rèn)為，可以參照2020年美債，疫情全球蔓延之后，美國(guó)研制出新冠疫苗，美債迅速進(jìn)入低谷期，一路崩盤，“線下活動(dòng)逐步修復(fù)，資金從天量?jī)?chǔ)蓄里回流實(shí)體服務(wù)業(yè)，債券就已經(jīng)是劫數(shù)難逃了”。他對(duì)今年年底以及明年的債市依舊看空，認(rèn)為趨勢(shì)是走向債熊。
微京科技創(chuàng)始人楊劍波表示，其固定收益量化模型顯示，經(jīng)過11月16日當(dāng)天的下跌，市場(chǎng)已到了超賣的狀態(tài)，不排除市場(chǎng)會(huì)由于動(dòng)量原因繼續(xù)下跌，但長(zhǎng)期來看目前債券市場(chǎng)已到了相對(duì)低位。
被“錯(cuò)殺”的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品
銀行理財(cái)目前是以風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R2的固收產(chǎn)品或者固收+產(chǎn)品為主，其底層資產(chǎn)中大量是債券�！�中國(guó)銀行(601988)業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2022上）》顯示，截至2022年6月末，理財(cái)配置債券類資產(chǎn)的比重為67.9%，占比近七成。
債市突然調(diào)整，銀行理財(cái)“受傷”慘重，客戶也敏銳觀察到這一點(diǎn)，多家銀行理財(cái)公司人士對(duì)記者表示，凈值型短債產(chǎn)品贖回最多，甚至波及現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。
“其實(shí)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并沒有表現(xiàn)得特別差，基本上就是全市場(chǎng)產(chǎn)品的平均水平，只是收益率略微縮窄而已，這也是現(xiàn)金管理類新規(guī)之后與貨幣基金收益拉平的正常現(xiàn)象。但是它吃虧在是每日開放贖回的，而60天、90天、半年、一年的那種定開產(chǎn)品必須等到到期才能贖回，客戶恐慌之下就會(huì)大量贖回這種立馬可以拿到錢的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品�！币晃还煞葜沏y行理財(cái)子公司投資經(jīng)理對(duì)記者表示。
至于客戶為什么要贖回，上述投資經(jīng)理認(rèn)為，或許是覺得看多權(quán)益，看到理財(cái)表現(xiàn)不好提前布局權(quán)益；也有可能最近有資本金需求，回流一部分資金。當(dāng)然，也有過度恐慌的因素，畢竟現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率還相對(duì)穩(wěn)健。
理財(cái)凈值波動(dòng)為何超過債市？
市場(chǎng)還有一個(gè)普遍感受，似乎銀行理財(cái)凈值跌幅比債市平均水平還要“狠”。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者經(jīng)過多方采訪后發(fā)現(xiàn)，一來是因?yàn)殂y行理財(cái)中用了杠桿，會(huì)放大債市下跌效應(yīng)；二是為盡快出手，投資經(jīng)理紛紛“加點(diǎn)賣出”手里的債券。
“加點(diǎn)賣出”如何理解呢？打個(gè)比方，債券面值100元，目前估值99元，但投資經(jīng)理以98元的低于估值的價(jià)格賣出。因?yàn)槭袌?chǎng)都在拋盤，很少有人買入，只有價(jià)格比估值更好，才能順利賣出。
“有點(diǎn)踩踏的意味了�！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示。
某券商財(cái)富管理部門人士表示，市場(chǎng)行為擁擠加上預(yù)期轉(zhuǎn)換，形成踩踏，銀行理財(cái)、各資管機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者集中踩踏導(dǎo)致這波回調(diào)比較大，他認(rèn)為從此前經(jīng)驗(yàn)來看，本次回調(diào)會(huì)集中在短端。
關(guān)于這一輪市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，一個(gè)廣為討論的問題是，銀行理財(cái)市場(chǎng)似乎在投資者—理財(cái)產(chǎn)品—債券市場(chǎng)之間形成了一種負(fù)反饋機(jī)制。有相關(guān)行業(yè)人士對(duì)記者表示，銀行理財(cái)在經(jīng)歷了上半年的凈值波動(dòng)之后，有點(diǎn)“心有余悸”，這次有點(diǎn)提前搶跑的動(dòng)作，從而導(dǎo)致了債券市場(chǎng)進(jìn)一步大跌。
多位投資經(jīng)理對(duì)記者確認(rèn)了這一說法，并表示這次確實(shí)提前有了較大規(guī)模的客戶贖回。
不過對(duì)于理財(cái)提前贖回的更深層原因，有不同說法。有銀行理財(cái)人士稱，“客戶要兌付，我們也沒辦法，當(dāng)然只能贖回”。
一位銀行財(cái)富管理部門人士對(duì)記者表示，其實(shí)理財(cái)客戶相對(duì)來說是比較被動(dòng)的，反應(yīng)也沒那么快。投資管理更多的主動(dòng)性還是掌握在機(jī)構(gòu)手中�！皩�(duì)于理財(cái)產(chǎn)品來說，管理人的權(quán)利是比較大的，比如到10%可能就不讓投資者贖回了�！绷硪患毅y行人士也如此表示。
值得注意的是，在這次波動(dòng)中，有些產(chǎn)品凈值下跌得尤為明顯。一位銀行理財(cái)人士對(duì)記者指出，不排除有個(gè)別機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品趁市場(chǎng)大跌的時(shí)候釋放了部分前期積累的風(fēng)險(xiǎn)。他以某小銀行的產(chǎn)品凈值曲線對(duì)記者舉例，該曲線在此之前始終是一條平滑的直線，很明顯是攤余的“假凈值”，近三月年化收益率始終在4%以上，最近突然掉頭向下，變成1.65%。
另有理財(cái)公司人士表示，正常來說不可能，產(chǎn)品都已經(jīng)凈值化了，基本不太可能這樣操作。
理財(cái)公司過去兩年中在效益表現(xiàn)上大都非常亮眼，其中一個(gè)重要原因是從攤余成本法切換到市值法估值的過程中產(chǎn)生了不少盈余收益，而彼時(shí)的債券市場(chǎng)走勢(shì)也相對(duì)配合。但這只是一次性的，未來將更加考驗(yàn)理財(cái)公司的投研和管理能力。
另外，上述分析師表示，今年以來的理財(cái)產(chǎn)品這個(gè)資管品種尤為“脆弱”。因?yàn)橹般y行理財(cái)收益和負(fù)債成本(可以參考同業(yè)存單)之間的利差已經(jīng)非常薄了，有的還倒掛了。債券信用利差低，表現(xiàn)為短端利率很低，債券收益本來就比較單薄。
“這種情況下，有幾家機(jī)構(gòu)還用成本法而非凈值法計(jì)價(jià)，收益率做的虛高，為了能把理財(cái)賣出去，大家都把業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)提得很高，結(jié)果全行業(yè)都被壓得很脆弱�！鄙鲜龇治鰩煴硎尽�
銀行自營(yíng)拋債
除了銀行理財(cái)在拋盤，銀行的金融市場(chǎng)部也就是自營(yíng)部門也在拋債以及債基，以致于上游的債基貨基都在不停地賣債。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道多方獲悉，某股份制銀行自營(yíng)部門16日當(dāng)天贖回了400億元的貨幣基金。并且這并不是單一現(xiàn)象。
這種屬于是銀行委外的基金，那貨幣基金為了應(yīng)對(duì)贖回就開始低價(jià)賣債，影響到了估值，導(dǎo)致債券價(jià)格輪番下跌，最終導(dǎo)致其他資管產(chǎn)品的凈值下跌，其他產(chǎn)品也被贖回，也開始賣債，最終變成一個(gè)螺旋，“你賣我賣大家賣”。
一位城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道解釋了這種自營(yíng)拋盤的現(xiàn)象：“防疫政策優(yōu)化和金融支持房地產(chǎn)政策出臺(tái)后，市場(chǎng)利率從周一到周二都在跳漲，而貨幣基金都是采用影子定價(jià)，銀行為了守住金融市場(chǎng)部原本的收益只能贖回，這也是為了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”
他表示，貨幣基金的收益具有不確定性，按照金融資產(chǎn)三分類是計(jì)入交易性金融資產(chǎn)的，也就是以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的一類資產(chǎn)，所以當(dāng)債市出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，自營(yíng)會(huì)做一個(gè)止損的處理，可以說，金融市場(chǎng)部比資管部更“敏感”。
華泰固收點(diǎn)評(píng)稱，銀行今年業(yè)績(jī)壓力本來就挺大，都指望著金融市場(chǎng)部。結(jié)果到年底了，快煮熟的鴨子飛了，誰先贖回誰受益。不過，銀行自營(yíng)贖回后還得自己配置，這個(gè)錢應(yīng)該并沒有真正離開市場(chǎng)，中間摩擦大點(diǎn)。
某一線交易人員認(rèn)為，機(jī)構(gòu)選擇再平衡減配債券，不是受資金提前從市場(chǎng)搶跑這一交易層面的影響，而是在貨幣政策偏緊、財(cái)政政策擴(kuò)張的預(yù)期下，導(dǎo)致收益率曲線短段不動(dòng)偏上行加長(zhǎng)段上行，使得機(jī)構(gòu)對(duì)債券定價(jià)預(yù)期較低。機(jī)構(gòu)減配債券，或許是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速的預(yù)期下提高股票占比，是經(jīng)濟(jì)周期接近邁入下一階段導(dǎo)致的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。
目前，部分理財(cái)公司已經(jīng)開始出面安撫顧客。中銀理財(cái)發(fā)布了一份致投資者的信，稱面對(duì)債券市場(chǎng)回調(diào)，將盡最大努力追求回撤控制。
“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。展望未來，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，需要流動(dòng)性寬松環(huán)境護(hù)航，伴隨著近期債權(quán)資產(chǎn)回調(diào)帶來的風(fēng)險(xiǎn)釋放，價(jià)格或?qū)⒅鸩狡蠓�(wěn)，市場(chǎng)能進(jìn)一步發(fā)揮資源配置作用，優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)未來有望繼續(xù)提供穩(wěn)健回報(bào)�！敝秀y理財(cái)在信中稱。
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