深度丨債券市場(chǎng)波動(dòng),銀行理財(cái)還扛得住嗎?

2022-11-24 12:32:52 普益標(biāo)準(zhǔn) 微信號(hào) 

摘要

近期,國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)大幅波動(dòng),由此導(dǎo)致一向表現(xiàn)穩(wěn)健的純債基金發(fā)生明顯回撤,近九成純債基金收益下跌,最大單日下跌超2.5%,已經(jīng)引起投資者的廣泛關(guān)注。

受債券市場(chǎng)波動(dòng)影響,銀行理財(cái)產(chǎn)品收益亦出現(xiàn)下滑,累計(jì)凈值較上月(10月)平均下降超0.14%,甚至有將近1成的產(chǎn)品在本月發(fā)生“破凈”現(xiàn)象(單位凈值小于1)。其中主要投資債券的理財(cái)產(chǎn)品的收益下跌更為明顯,但波動(dòng)情況整體優(yōu)于純債基金。

相比開(kāi)放式銀行理財(cái),封閉式理財(cái)產(chǎn)品的收益兌付情況良好,未引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但開(kāi)放式產(chǎn)品收益下降明顯,究其原因,很大程度上與投資者的大規(guī)模、非理性贖回有關(guān)。

隨著近期債市回暖,大部分理財(cái)產(chǎn)品收益逐漸回升。因此,投資者應(yīng)理性看待產(chǎn)品凈值受市場(chǎng)行情影響而發(fā)生的波動(dòng),無(wú)需過(guò)度恐慌,理財(cái)市場(chǎng)仍然整體表現(xiàn)穩(wěn)健,尤其需避免因“踩踏式贖回”而導(dǎo)致的真實(shí)利益受損。

對(duì)廣大投資者而言,如果對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)有信心,那么銀行理財(cái)尤其是固收類(lèi)理財(cái)就是值得相信的投資產(chǎn)品。唯一需要做的事,就是長(zhǎng)期持有,無(wú)關(guān)短期漲跌。

一、受債市行情波動(dòng)影響,固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益普遍下滑

(一)11月最大當(dāng)日跌幅均值約為5BP

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì),固定收益類(lèi)產(chǎn)品[1]日漲跌幅均值在10月內(nèi)雖有波動(dòng)但整體相對(duì)平穩(wěn),但進(jìn)入11月后,平均日漲跌幅出現(xiàn)明顯下降,并自11月9日起平均日漲跌幅持續(xù)為負(fù),11月16日的平均日漲跌幅低至-0.0484%。

圖表1:固定收益類(lèi)產(chǎn)品日漲跌幅均值(單位:%)

資料來(lái)源:普益標(biāo)準(zhǔn)

(二)11月以來(lái)近六成固定收益類(lèi)產(chǎn)品發(fā)生過(guò)凈值下跌

固定收益類(lèi)產(chǎn)品中,10月內(nèi)漲跌幅為負(fù)的比例為8.82%[2],而截至2022年11月18日,11月內(nèi)漲跌幅為負(fù)的比例已高達(dá)32.26%。

圖表2:固定收益類(lèi)產(chǎn)品日漲跌幅為負(fù)情況(單位:%)

資料來(lái)源:普益標(biāo)準(zhǔn)

固定收益類(lèi)產(chǎn)品中,10月內(nèi)26.79%[3]的產(chǎn)品出現(xiàn)過(guò)日漲跌幅為負(fù)的情況,而截止2022年11月18日,11月的這一指標(biāo)已上升至59.82%,即近六成的固定收益類(lèi)產(chǎn)品在11月內(nèi)發(fā)生過(guò)凈值下跌。對(duì)比漲跌幅為負(fù)的比例來(lái)看,出現(xiàn)多次凈值下跌的產(chǎn)品占比并不高。

(三)11月以來(lái)凈值平均下跌超0.14%

為統(tǒng)計(jì)固定收益類(lèi)產(chǎn)品在11月的漲跌情況,選取固定收益類(lèi)產(chǎn)品10月底的凈值以及截止11月18的最新凈值,計(jì)算每款產(chǎn)品11月以來(lái)的漲跌幅。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,11月以來(lái),59.37%的產(chǎn)品凈值下跌,固定收益類(lèi)產(chǎn)品的凈值平均下跌了0.1416%。

二、再現(xiàn)大面積破凈,但超九成未跌破0.98(一) 市場(chǎng)再現(xiàn)“大面積破凈”,投資者陷入恐慌

今年11月份銀行理財(cái)市場(chǎng)再現(xiàn)“大面積破凈”,破凈率堪比3月份行情,市場(chǎng)再次陷入恐慌。從普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看,今年3月份破凈的固定收益類(lèi)產(chǎn)品占比為8.46%,凈值經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的回升以后,在11月再次激增至8.25%,截至2022年11月18日,全市場(chǎng)固定收益類(lèi)產(chǎn)品11月份單位凈值破凈的產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)2352款[4]。

圖表3:近1年月度破凈率走勢(shì)圖(單位:%)

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(二)上周破凈率直線(xiàn)攀升,最高破凈率達(dá)13.82%

從11月份開(kāi)始,理財(cái)破凈率迅速增長(zhǎng)。具體來(lái)看,11月初破凈率處于較低水平,產(chǎn)品運(yùn)行比較平穩(wěn),11月11日開(kāi)始,破凈率開(kāi)始呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)狀態(tài)直逼10%,16日破凈率突破10%繼續(xù)增長(zhǎng),18日已經(jīng)高達(dá)13.82%。

圖表4:11月單日破凈率走勢(shì)圖(單位:%)

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(三)股份理財(cái)公司破凈率略高

面對(duì)大面積的破凈,投資者難以掩蓋恐慌的情緒,對(duì)此各家機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布“致投資者的一份信”,試圖安撫投資者情緒。我們統(tǒng)計(jì)了不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)11月內(nèi)破凈率情況發(fā)現(xiàn),目前市場(chǎng)暫未形成某類(lèi)機(jī)構(gòu)集中破凈的情況,無(wú)論是理財(cái)公司還是銀行資管機(jī)構(gòu)都受到了市場(chǎng)行情的共同影響,破凈率分布在6%-13%范圍。但不排除因機(jī)構(gòu)凈值披露頻率不同導(dǎo)致的統(tǒng)計(jì)誤差。

圖表5:11月不同機(jī)構(gòu)類(lèi)型破凈率情況(單位:款、%)

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(四) 破凈幅度整體可控,新發(fā)產(chǎn)品占比近兩成

單純看破凈率可能相對(duì)比較悲觀,于是我們將破凈的產(chǎn)品繼續(xù)細(xì)分發(fā)現(xiàn),95.90%的破凈產(chǎn)品單位凈值并未跌破0.98,跌至0.96以下的產(chǎn)品僅占1.81%。并且,在未跌破0.98的產(chǎn)品中,有18.35%(562款)是11月份剛成立的產(chǎn)品,對(duì)于剛成立的產(chǎn)品來(lái)說(shuō),在產(chǎn)品成立時(shí)波動(dòng)一般比較大,且有些產(chǎn)品在扣除費(fèi)率后會(huì)出現(xiàn)凈值跌破1的情況。

圖表6:破凈產(chǎn)品單位凈值下跌最低點(diǎn)分布情況(單位:%)

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三、債券型理財(cái)凈值下降情況整體優(yōu)于純債基金

為最大化呈現(xiàn)債市波動(dòng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益的影響,同我們時(shí)對(duì)標(biāo)純債基金,將理財(cái)產(chǎn)品持倉(cāng)中(優(yōu)先穿透后數(shù)據(jù))債券占比大于等于90%的銀行理財(cái)產(chǎn)品,定義為債券型銀行理財(cái)產(chǎn)品,對(duì)其近期的收益情況進(jìn)行分析。為避免估值方式不同導(dǎo)致的差異,剔除現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品。

(一)債券型理財(cái)11月以來(lái)平均日跌幅小于純債基金

10月內(nèi)債券型理財(cái)產(chǎn)品的日漲跌幅均值較為穩(wěn)定,并與固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的日漲跌幅均值基本一致,但從11月1日開(kāi)始,債券型理財(cái)產(chǎn)品的日漲跌幅均值持續(xù)下滑,并自11月8日起日漲跌幅持續(xù)為負(fù),最大平均跌幅為0.0822%,下跌幅度明顯大于固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)比純債基金的日漲跌幅均值來(lái)看,兩者的波動(dòng)趨勢(shì)基本一致,但債券型理財(cái)產(chǎn)品的下跌幅度明顯小于純債基金。

圖表7:日漲跌幅均值(單位:%)

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(二)近7成債券型理財(cái)漲跌幅為負(fù),11月以來(lái)平均跌幅超0.2%

為統(tǒng)計(jì)債券型理財(cái)產(chǎn)品11月以來(lái)的漲跌情況,選取債券型理財(cái)產(chǎn)品10月底的凈值以及截至11月18的最新凈值,計(jì)算每款產(chǎn)品11月以來(lái)的漲跌幅。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,11月以來(lái),69.23%的債券型理財(cái)產(chǎn)品的凈值下跌,債券型理財(cái)產(chǎn)品的凈值平均下跌了0.2448%。

圖表8:11月以來(lái)跌幅及凈值下跌產(chǎn)品占比(單位:%)

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對(duì)比11月以來(lái)債券型理財(cái)、固定收益類(lèi)理財(cái)和純債基金的漲跌幅為負(fù)的產(chǎn)品占比和跌幅來(lái)看,相對(duì)固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品,持有債券比例更高的債券型理財(cái)產(chǎn)品的收益受到債市行情下行的影響更大。但對(duì)比純債基金來(lái)看,債市行情下滑對(duì)債券型理財(cái)產(chǎn)品的影響整體小于純債型基金,說(shuō)明銀行理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作更加穩(wěn)健。

四、短期產(chǎn)品兌付影響較大,中長(zhǎng)期產(chǎn)品收益穩(wěn)定

銀行理財(cái)產(chǎn)品大面積破凈,近六成固定收益類(lèi)產(chǎn)品發(fā)生過(guò)下跌,整個(gè)市場(chǎng)行情不容樂(lè)觀,投資者對(duì)此持有消極態(tài)度也屬于正常現(xiàn)象。那么,對(duì)于真正贖回的產(chǎn)品來(lái)說(shuō),真的出現(xiàn)了大幅虧損嗎?

對(duì)此,我們選取了8-10月近三個(gè)月的到期固定收益類(lèi)產(chǎn)品,比較11月份的到期的產(chǎn)品是否較以往出現(xiàn)了大幅虧損。

結(jié)果顯示,8-10月到期的封閉式固定收益類(lèi)產(chǎn)品中有11.23%未達(dá)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)[5],而11月未達(dá)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的比例為19.86%;8-10月到期的固定持有期型固定收益類(lèi)產(chǎn)品中有44.85%未達(dá)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),而11月未達(dá)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的比例為61.40%,因此11月凈值大幅下跌確實(shí)對(duì)產(chǎn)品兌付造成了一定的影響。

為了更清楚地比較影響程度,我們分別對(duì)封閉式產(chǎn)品和固定持有期型進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。整體來(lái)看,封閉式產(chǎn)品平均到期收益率并未受到較大影響,固定周期型產(chǎn)品中也僅僅是3個(gè)月以下短期限產(chǎn)品受到了比較大的影響,中長(zhǎng)期產(chǎn)品平均到期收益波動(dòng)不大,整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

圖表9:封閉式產(chǎn)品平均到期收益率對(duì)比情況

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圖表10:固定持有期型產(chǎn)品平均到期收益率對(duì)比情況

資料來(lái)源:普益標(biāo)準(zhǔn)

封閉式產(chǎn)品由于其不能提前贖回的特性,可投資的資產(chǎn)期限更長(zhǎng),管理人一般不用考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),資金的利用率會(huì)更高,收益更穩(wěn)定。而固定持有期型產(chǎn)品雖然也不能提前贖回,需在產(chǎn)品開(kāi)放期進(jìn)行申贖,但由于期限較短,管理人在投資選擇性上限制更多,需要預(yù)留出一部分資金,應(yīng)對(duì)投資者的贖回,11月份的大面積破凈,加速了產(chǎn)品的贖回,因此整體收益受到了贖回和凈值下跌的雙重影響,其中短期限的固定周期型產(chǎn)品表現(xiàn)得最為明顯。

五、總結(jié)與啟示

(一)凈值化后,理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)必將成為常態(tài)化

在債市行情下行的情況下,以債券為主要投資標(biāo)的的銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益必然會(huì)和純債基金一樣受到影響,這也是銀行理財(cái)產(chǎn)品真凈值化的體現(xiàn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品收益受投資標(biāo)的行情影響,將是未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品的常態(tài)。參照今年3月的大規(guī)模破凈來(lái)看,待債市行情回暖后,銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益將逐步恢復(fù)。而從本周情況看(11月21日),債市確實(shí)處于回暖狀態(tài),不同券種的價(jià)格都在回升中。從風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡來(lái)看,銀行理財(cái)產(chǎn)品尤其是固定收益類(lèi)產(chǎn)品仍具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

(二)銀行理財(cái)產(chǎn)品在抗風(fēng)險(xiǎn)方面仍有優(yōu)勢(shì)

相較于純債基金,債券型銀行理財(cái)產(chǎn)品受到債市行情下滑的影響相對(duì)更小,說(shuō)明銀行理財(cái)產(chǎn)品在平滑波動(dòng)方面具備一定優(yōu)勢(shì)。但需考慮到部分理財(cái)機(jī)構(gòu)并非每日披露理財(cái)產(chǎn)品凈值,部分產(chǎn)品可能尚未公布最新凈值數(shù)據(jù);部分債券型理財(cái)通過(guò)基金等資管產(chǎn)品間接持有債券,凈值的波動(dòng)相較純債基金有一定滯后性,因而可能需要更長(zhǎng)周期來(lái)呈現(xiàn)債券市場(chǎng)下行對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的影響。

(三)投資者需注重長(zhǎng)期投資

雖然此次債券市場(chǎng)回調(diào)對(duì)固定收益類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益產(chǎn)生普遍影響,但目前封閉式產(chǎn)品的兌付收益并沒(méi)有顯著下降,而開(kāi)放式產(chǎn)品受影響更大。說(shuō)明目前銀行的兌付情況仍較為良好,債市下行尚未引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),而開(kāi)放式產(chǎn)品的收益除受債市行情影響外,也與投資者的贖回有關(guān)。因而,投資者需更加注重長(zhǎng)期投資,理性看待產(chǎn)品凈值波動(dòng)僅代表產(chǎn)品階段性的運(yùn)作情況,并不代表實(shí)際收益,避免因恐慌而集中贖回引發(fā)“踩踏”,進(jìn)而造成實(shí)際收益的損失。

注:

[1]為避免因估值方式不同帶來(lái)的統(tǒng)計(jì)誤差,文中固定收益類(lèi)產(chǎn)品均不包括現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品。

[2]占比計(jì)算口徑:當(dāng)日漲跌幅為負(fù)的數(shù)量/能計(jì)算出的當(dāng)日漲跌幅的總數(shù)(若一款產(chǎn)品多次漲跌幅為負(fù)則重復(fù)計(jì)數(shù))。

[3]占比計(jì)算口徑:當(dāng)日漲跌幅為負(fù)的產(chǎn)品數(shù)量/能計(jì)算出的當(dāng)日漲跌幅的產(chǎn)品總數(shù)(若一款產(chǎn)品多次漲跌幅為負(fù)不重復(fù)計(jì)數(shù))。

[4]此處產(chǎn)品數(shù)量按照產(chǎn)品登記碼進(jìn)行統(tǒng)計(jì),總分份額的產(chǎn)品記為一款。

[5]此處將到期收益率與中樞業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行比較,判斷是否達(dá)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

作者丨普益標(biāo)準(zhǔn)研究員 黃曉旭 董翠華

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