降準(zhǔn)如期而至。
11月25日晚間，央行公告稱，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此次降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金5000億元。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，2018年以來央行歷次降準(zhǔn)幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準(zhǔn)25BP，是繼今年4月后第二次降準(zhǔn)25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有所放緩，需要政策發(fā)力，降準(zhǔn)正是應(yīng)對(duì)舉措之一。此次降準(zhǔn)落地后，12月5年期LPR可能迎來下調(diào)。
珍惜貨幣政策空間
11月22日召開的國(guó)常會(huì)表示，要加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。
財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，本次國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”，其中“適度”意味著本次降準(zhǔn)幅度不會(huì)太大。二是目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，無(wú)論與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相比均已不高，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)的空間不斷減小，需要審慎運(yùn)用，珍惜這一政策空間。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，關(guān)于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長(zhǎng)后，最早是易綱2018年10月在G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)的發(fā)言及答問時(shí)談及這個(gè)問題，背景是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，市場(chǎng)關(guān)注貨幣政策如何應(yīng)對(duì)。
2019年9月，易綱在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，在整個(gè)貨幣政策操作的過程中，我們珍惜正常的貨幣政策的空間，使得我們能夠在這個(gè)正常的貨幣政策的空間中盡量長(zhǎng)地延續(xù)正常的貨幣政策，這樣對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和老百姓(603883)的福祉是有利的。
根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項(xiàng)重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個(gè)空間指政策利率和零利率的距離。當(dāng)利率到零后，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，央行將被迫入場(chǎng)QE。
存款準(zhǔn)備金率空間方面，主要和歷史上比、和國(guó)際對(duì)比，對(duì)比時(shí)還考慮到超額存款準(zhǔn)備金率的因素。而最近幾次降準(zhǔn)，法定存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準(zhǔn)率的底線。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。
考慮到此前超過4000家中小銀行存款準(zhǔn)備金率已降至5%，降準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)可能主要在國(guó)有大行、股份行及部分頭部城商行。據(jù)央行披露，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%，離5%僅差280BP。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，之所以降準(zhǔn)25BP，一是當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性壓力可控，包括1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要市場(chǎng)利率普遍低于相應(yīng)政策利率水平；二是無(wú)論與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相比，還是與歷史水平相比，當(dāng)前8%左右的存準(zhǔn)率都已不算太高。
助力經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)主要有三個(gè)目的，其中第一個(gè)為保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。
“受國(guó)內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)、外需放緩壓力加大、消費(fèi)和地產(chǎn)等需求不足制約增強(qiáng)等多重因素的疊加影響，10月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要供需指標(biāo)均已放緩，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大。”伍超明稱，“近期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩壓力明顯增加，鞏固四季度經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)需要政策加力�！�
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回落。如10月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額40271億元，同比下降0.5%，相比上月回落3個(gè)百分點(diǎn)；1-10月投資增速為5.8%，相比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，外需明顯走弱，出口增速近兩年來首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉解讀10月數(shù)據(jù)時(shí)表示，總的來看，10月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了恢復(fù)態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，就業(yè)物價(jià)保持穩(wěn)定，新動(dòng)能積蓄增強(qiáng)，民生保障有力有效，發(fā)展韌性繼續(xù)彰顯。但也要看到，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)下行的影響逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有所放緩。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)CPI走低、PPI轉(zhuǎn)負(fù)以及美聯(lián)儲(chǔ)11月未有加息操作為降準(zhǔn)提供了空間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，PPI由上月上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%。
王青表示，降準(zhǔn)釋放了宏觀政策向穩(wěn)增長(zhǎng)方向加力的信號(hào)，有助于提振市場(chǎng)信心，對(duì)沖近期散發(fā)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的擾動(dòng)，助力今年底明年初穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)溫和，加之監(jiān)管層匯市調(diào)控工具豐富，人民幣有能力保持較強(qiáng)韌性，這意味著國(guó)內(nèi)貨幣政策有條件“以我為主”。
市場(chǎng)影響幾何？
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，此次降準(zhǔn)有助于優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。此外，降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。
“疊加9月以來商業(yè)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)過程，12月即便MLF利率保持穩(wěn)定，5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幾乎已成定局�！蓖跚啾硎�。
2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)的方式形成報(bào)價(jià)。從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時(shí)，LPR有過兩次下調(diào)，主要因?yàn)榻禍?zhǔn)降低資金成本及存款利率下調(diào)。
王青表示，當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，因此1年期LPR報(bào)價(jià)將保持穩(wěn)定。5年期LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)15BP的可能性更大。主要原因在于，近期樓市持續(xù)處于低迷狀態(tài)，“金九銀十”成色不足，部分頭部房企信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前通過下調(diào)房貸利率推動(dòng)樓市企穩(wěn)回暖的必要性和迫切性增加。
此外，階段性放寬房貸利率下限的政策于年底到期，在樓市疲弱的背景下，也要求5年期LPR下調(diào)穩(wěn)地產(chǎn)。央行9月29日公布，對(duì)于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限，即可低于LPR-20BP。
不過民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，在短期內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定和此次降準(zhǔn)幅度較小的背景下，此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)不足以帶動(dòng)12月LPR調(diào)降，進(jìn)一步降融資成本仍有賴于后續(xù)MLF利率下調(diào)和銀行負(fù)債端成本下行。
一般而言，降準(zhǔn)對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成利好。溫彬稱，降準(zhǔn)有助于提振市場(chǎng)預(yù)期，上證指數(shù)上行次數(shù)占比較高，但幅度偏小。近期，疫情防控優(yōu)化二十條政策發(fā)布，地產(chǎn)金融政策加碼預(yù)期上漲，市場(chǎng)進(jìn)入盤整階段，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)會(huì)繼續(xù)帶來小幅提振作用，但影響不會(huì)很大。
降準(zhǔn)是貨幣政策寬松的操作之一，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值，但如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，匯率也會(huì)升值。降準(zhǔn)消息公布后，離岸人民幣貶值至7.18左右。
債市方面，溫彬表示，降準(zhǔn)引致資金面寬松下，債市利率或趨于階段性下行。從歷史上看，在公開提及降準(zhǔn)后的5-10個(gè)交易日，10年期國(guó)債收益率以下行為主，均值在1-2BP。此次略超預(yù)期的降準(zhǔn)將給近期陷入贖回潮擔(dān)憂的債券市場(chǎng)注入信心，債券利率或迎來階段性震蕩回落。
（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）
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