壓力之下，理財公司陸續(xù)推出以攤余成本法估值的低波產(chǎn)品，并以此作為“賣點”。
杭銀理財發(fā)行豐裕固收（穩(wěn)利低波款）。從投資策略來看，該產(chǎn)品100%配置于與產(chǎn)品期限匹配的資產(chǎn)并持有到期。
華夏理財發(fā)行了“華夏理財固收純債封閉式12號453天”產(chǎn)品，產(chǎn)品業(yè)績基準為3.60%-4.00%，期限453天，100%投資固收類資產(chǎn)，無權(quán)益?zhèn)}位。該產(chǎn)品同樣采用攤余成本法，消除持有凈值波動風險。
在銀行理財頻繁“破凈”的背景下，也有理財公司為了應(yīng)對波動，將使用攤余成本法估值作為賣點進行宣傳。
如，蘇銀理財在宣傳某現(xiàn)金管理類產(chǎn)品時表示，近期受債市調(diào)整影響，部分理財產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大回撤，在極端市場環(huán)境下，該公司一款使用攤余成本法估值的產(chǎn)品卻逆勢上漲，深受避險資金追捧。
此外，記者注意到，近期商業(yè)銀行和理財公司對低波產(chǎn)品的推薦力度確實有所加大。譬如在招商銀行(600036)APP中，近期在“理財產(chǎn)品”頁面醒目位置，出現(xiàn)了針對穩(wěn)健低波產(chǎn)品的展示專區(qū)。而在今年7月時，這一區(qū)域的重點推薦產(chǎn)品為該行的“朝朝寶”活期理財。而前述華夏理財產(chǎn)品在APP上則使用了“攤余成本，波動免疫”字樣進行推薦。
銀行理財“向下兼容”客戶
凈值化轉(zhuǎn)型壓力與市場劇烈波動之下，銀行理財發(fā)行低波理財應(yīng)對凈值波動、穩(wěn)定規(guī)模，更類似于主動貼近客戶風險承受能力的一場“向下兼容”。對銀行理財產(chǎn)品來說，采用“攤余成本法”的好處是，可以抹平凈值波動，投資者每天看到的收益相對穩(wěn)定，是一條向上傾斜的平滑曲線。
而由于理財客戶的特性，這種凈值的穩(wěn)定尤為重要。即使是近幾年監(jiān)管部門和各大機構(gòu)已經(jīng)開展了大量的投資者教育，以各種方式向客戶詳細接受了凈值型理財?shù)奶攸c，但仍免不了凈值波動之下的大量客戶投訴和贖回。
“你可以去看看理財客戶的年齡分布，其實來買理財?shù)目蛻舳际菫榱瞬惶潄碣I的，即使表面上告知了凈值波動，但如果知道了真的會虧，那可能真就不買理財了�！币晃汇y行理財產(chǎn)品經(jīng)理對記者如此表示，他還透露，該行一位客戶因為所持理財凈值跌了0.6%而發(fā)郵件投訴投資經(jīng)理，要求公司對其進行嚴懲。
對于這部分投資者而言，理財產(chǎn)品的凈值穩(wěn)定自然十分重要。但是對于市場和監(jiān)管部門而言，攤余成本法因計量方式不夠透明而備受詬病。今年，銀保監(jiān)會也曾公布一張針對銀行理財公司的罰單，首次對理財公司“理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法估值”進行處罰。
其實，攤余成本法估值并非不能使用，而是有特定的使用要求。具體而言，“資管新規(guī)”第十八條中，對可使用攤余成本進行計量的情形做出了規(guī)定：一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；二是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。
一家國有大行資管部人士對記者表示，事實上理財公司發(fā)行的產(chǎn)品中，攤余成本法估值的產(chǎn)品其實也在發(fā)行�！跋衲忱碡敼景l(fā)底層純非標項目的凈值產(chǎn)品，也都是攤余成本。”該人士表示。
矛盾在于，理財客戶偏好的是中短期的、開放的產(chǎn)品，可以適用攤余成本法的、管理人易于管理的是長期的、封閉的產(chǎn)品，資管機構(gòu)很難通過后者這種產(chǎn)品形態(tài)將資產(chǎn)規(guī)模做大。
有人甚至對記者指出，除非參考現(xiàn)金管理產(chǎn)品，對中短期限的開放式產(chǎn)品在限定資產(chǎn)的前提下放松對估值方式的要求。然而這顯然違背改革的初衷，也不符合資管市場的發(fā)展規(guī)律。
銀行理財?shù)牟豢赡苋?
受限于估值技術(shù)要求，這些凈值化的中短期限的產(chǎn)品無法再配置非標資產(chǎn)，而是更加集中于配置標債資產(chǎn)，這一輪理財—債券負反饋效應(yīng)下的行情也暴露出了其問題所在。
據(jù)《中國銀行(601988)業(yè)理財報告》披露，截至2022年6月底，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計31.81萬億元，同比增長10.99%。理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券類、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為21.58萬億元、2.27萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的 67.84%、7.14%、3.21%。
理財轉(zhuǎn)型改革以來，投向進一步向債券市場集中，其配置的三大類資產(chǎn)中，債券資產(chǎn)占比在增加，而非標債權(quán)和權(quán)益資產(chǎn)的占比均有所減少。
截至2022年6月底，理財產(chǎn)品持有債券類資產(chǎn)占比較去年同期增加0.53個百分點；持有非標準化債權(quán)類資產(chǎn)占比較去年同期減少5.94個百分點；持有權(quán)益類資產(chǎn)占比較去年同期減少0.87個百分點。
“資管新規(guī)”才剛剛結(jié)束過渡期，而在此之前的2-3年時間對于債券市場而言基本處于牛市階段，機構(gòu)和客戶都沒有太明顯的痛感，今年3月份的“固收+”凈值回撤也在短時間內(nèi)迅速修復(fù)了。凈值化的銀行理財可以說仍處于轉(zhuǎn)型摸索的道路上，當遭遇11月份以來的債市回調(diào)時，機構(gòu)的策略出現(xiàn)高度單一化和同質(zhì)化。
事實上，在銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型啟動之初，市場各方對于凈值化之后的機構(gòu)行為就已經(jīng)有所預(yù)期。彼時，21世紀資管研究院也曾針對該問題組織過研究討論，有相關(guān)與會人士指出，凈值化管理可能會導(dǎo)致機構(gòu)的一致拋售行為，從而對市場形成沖擊，引發(fā)更加劇烈的調(diào)整和波動。彼時，多數(shù)人對此達成的共識是，這是市場各方必將直面的問題，而不是放棄改革。
從債券市場以及債券基金表現(xiàn)來看，調(diào)整也是常態(tài)，回顧近期的歷史，市場印象比較深刻的就有2013年的錢荒事件、2016年和2020年的債市大跌，每次的市場大幅回調(diào)都有不同的誘發(fā)原因，此次同樣如此，債市回調(diào)的背后是防疫政策調(diào)整、房地產(chǎn)支持政策以及資金面、情緒面等種種綜合因素。
站在當前時點，多位投資機構(gòu)以及市場研究人士對債市場的判斷相對較為樂觀，多數(shù)認為目前的點位已有支撐，具備一定的配置價值，另據(jù)從市場了解，也確實已有資金入場。“市場有自己的規(guī)律，跌到一定位置價值就出來了，配的力量就會多一些。”
因此，對于市場的研究以及投資策略的部署，無疑將是未來銀行理財最重要的任務(wù)之一，但市場的波動始終存在，產(chǎn)品的凈值波動自然也不可避免。資管機構(gòu)無法通過凈值合規(guī)、持續(xù)穩(wěn)定且具有收益優(yōu)勢的產(chǎn)品來吸引投資者。
近期，就有多位銀行理財人士對記者表示，預(yù)計未來銀行理財?shù)恼w規(guī)模將出現(xiàn)較大幅度的回落，在此之前，多家理財公司，尤其是數(shù)家頭部股份制銀行系理財公司的理財規(guī)模出現(xiàn)了快速增長，這種現(xiàn)象可以視作是市場對銀行理財尚未形成共識情況下出現(xiàn)的一種“虛假的繁榮”。
如何在波動的產(chǎn)品、求穩(wěn)的理財客戶以及銀行理財自身的規(guī)模及利益訴求之間尋找最佳平衡點，是后新規(guī)時代銀行理財?shù)拿媾R的新課題。
理財“規(guī)模導(dǎo)向”可以休矣
規(guī)模，是高懸于銀行理財上方的達摩克里斯之劍。
在資管行業(yè)里，有人覺得規(guī)模對比是制定KPI的基準指標，有人覺得規(guī)模攀比是個“魔咒”，但不可否認的是，任何一家資管機構(gòu)，包括銀行理財，都將資產(chǎn)管理規(guī)模視作最為重要、最能體現(xiàn)機構(gòu)綜合實力的一項指標。資管機構(gòu)們隨著規(guī)模擴張、超越競品公司而欣喜，隨著規(guī)模驟減、客戶贖回、輸給同業(yè)而愁眉不展，甚至常有聽說資管機構(gòu)高管因為規(guī)模縮水而病倒。
規(guī)模，或者說AUM，已經(jīng)不是一個單純的數(shù)據(jù)，而是一種導(dǎo)向。理財公司等機構(gòu)的日常運轉(zhuǎn)和工作流程都圍繞這個導(dǎo)向開展。
“以前剛開業(yè)的時候，董事長要求，相較于原先母行管理總資產(chǎn)規(guī)模，理財子未來5年規(guī)模翻一番。眼下已經(jīng)過了三年有余，規(guī)模增長十分溫吞，今年上半年權(quán)益市場波動疊加下半年債券市場風波，距離翻番的目標漸行漸遠，各個業(yè)務(wù)部門總、投資經(jīng)理、理財經(jīng)理們都十分焦慮。”一位滬上理財公司人士對記者表示。
理財公司最早是2019年年中開始展業(yè)的。在展業(yè)之初疫情尚未爆發(fā)，全球地緣政治風險并沒有當下這么高，股債市場較為平穩(wěn)，資管新規(guī)仍在過渡期，很多機構(gòu)手中的高收益資產(chǎn)還很富余。當時主流的論調(diào)是，中國居民財富再分配正在進行中，特別是從房地產(chǎn)和存款向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，AUM/GDP相較于發(fā)達國家增長空間依舊很大，作為中國資產(chǎn)管理市場的一支“新軍”，理財公司潛力巨大。在這樣順風順水的背景下做出上文所述“五年翻番”的規(guī)劃，也屬于正常。
但今年股債市場的波動戳破了泡沫。2022年6月末，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.15萬億元，而2021年底這個數(shù)據(jù)是29億元，規(guī)模增長基本停滯。雪上加霜的是，下半年固收資產(chǎn)大面積回撤，廣泛破凈，客戶用腳投票大筆贖回，一直到發(fā)稿之時，銀行理財還在大規(guī)模賣出債券。據(jù)記者了解，近期多家理財公司資管規(guī)模出現(xiàn)縮水。
記者詢問了多位銀行理財人士，他們認為規(guī)模導(dǎo)向主要存在這幾個問題：
一是在規(guī)模增長壓力之下，銷售渠道的動作開始“走形”。導(dǎo)致即便有風險測評，仍然會涌進一批要求剛兌、不能容忍本金風險的客戶。
一位銀行資管人士對記者表示，這兩年來，銀行理財為了規(guī)模沖量，新拉進來的理財客戶中多數(shù)是儲蓄客戶，其實并未達到銀行理財?shù)目腿簶藴�，他個人認為新拉客戶中90%都屬于此類不合格投資者。此外，理財經(jīng)理在宣傳時也經(jīng)常混淆理財和存款的區(qū)別，明里暗里表示理財雖然有波動，但是基本不會出現(xiàn)本金損失。所以一旦出現(xiàn)風險，很多客戶立即要求贖回，理財經(jīng)理根本拉不住，造成踩踏。
“其實目前最大的問題是財富端、銷售端明示暗示絕對收益，與產(chǎn)品實際投資仍有一定概率虧損之間的矛盾。”上述人士表示。
二是產(chǎn)品端凈值化轉(zhuǎn)型進度被拖慢。根據(jù)此前監(jiān)管的要求，銀行理財開啟了凈值化轉(zhuǎn)型，但是由于理財波動與客戶的心理預(yù)期不符，很多機構(gòu)采用虛假凈值的方式對收益曲線進行造假。當然，也有在合規(guī)的框架下，發(fā)售封閉式純債產(chǎn)品、采用攤余成本法計價的理財公司，但這并不是監(jiān)管鼓勵的主流產(chǎn)品。
三是單只產(chǎn)品盲目沖量，經(jīng)常出現(xiàn)募集不設(shè)上限或者賣得好就上浮上限的情況。其實很多基金經(jīng)理會依據(jù)市場容量、自身能力設(shè)置基金上限，但是理財產(chǎn)品設(shè)置募集上限的較少�；蛘哂袝r候客戶需求量大，理財產(chǎn)品就隨時上調(diào)募集規(guī)模上限，導(dǎo)致單個產(chǎn)品規(guī)模特別是固收產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)常過百億，對理財經(jīng)理的個人能力形成巨大挑戰(zhàn)。
一位理財子人士對記者表示，無論是債市還是股市，都是零和博弈，產(chǎn)品盤子過大，還想要較高的收益率很難實現(xiàn)。
四是加劇了債市的不穩(wěn)定性。類似于近期銀行理財這種以個人投資者為主的資金進入債市，導(dǎo)致的踩踏現(xiàn)象。
今年11月，上海銀保監(jiān)局副局長劉琦在“2022中國資產(chǎn)管理年會”表示,資管機構(gòu)往往追求大而全,而非小而美的差異化經(jīng)營。 這句話直接點出了資管機構(gòu)的規(guī)模導(dǎo)向的心態(tài)。
當然，規(guī)模可以繼續(xù)作為衡量一家理財公司的指標之一，但是否還需要當做第一指標呢？是否能以一些柔性指標，比如客戶滿意度等，取代這些剛性指標呢？這些問題或許還需要理財公司繼續(xù)去思考。
讓存款客戶回歸存款，讓合格的投資者留在理財�；蛟S是時候放棄單一的規(guī)模追求了。
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