非食品支撐CPI回升，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)仍偏弱
2024年4月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
全文共2761字，閱讀大約需要5分鐘
文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫
核心觀點(diǎn)
一、非食品是CPI增速回升主因。食品方面，價(jià)格環(huán)比降幅收窄至-1%，降幅與歷史同期均值相當(dāng)，食品對(duì)CPI同比的下拉作用與上月基本持平。非食品方面，清明小長(zhǎng)假推動(dòng)服務(wù)價(jià)格環(huán)比恢復(fù)至歷史同期水平，加上黃金、原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格回升對(duì)相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格形成支撐，非食品對(duì)CPI同比的上拉作用提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了CPI同比的全部升幅。但核心CPI仍處于“0”時(shí)代，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)依然偏慢。
二、預(yù)計(jì)5月CPI增長(zhǎng)0.2%左右，二季度中樞溫和回升至0.2%左右。預(yù)計(jì)5月份食品價(jià)格環(huán)比降幅有所收窄；二是預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格在去年同期低基數(shù)作用下，同比增速會(huì)溫和回升；三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好和服務(wù)業(yè)需求溫和修復(fù)將對(duì)非食品價(jià)格形成一定支撐；四是預(yù)計(jì)油價(jià)低基數(shù)仍將對(duì)非食品同比形成支撐；五是5月份CPI翹尾因素提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。
三、低基數(shù)支撐PPI降幅收窄，但國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱。受翹尾因素拖累作用大幅減弱影響，4月份PPI同比降幅有所收窄，但PPI環(huán)比降幅有所擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱、供給充足的矛盾進(jìn)一步凸顯。分行業(yè)看，原油鏈、黑色鏈價(jià)格一升一降，輸入性壓力增加，但國(guó)內(nèi)地產(chǎn)低迷對(duì)價(jià)格回升的鉗制不容忽視。
四、預(yù)計(jì)5月PPI降幅收窄至-1.6%，年內(nèi)降幅或逐步收窄，但全年大概率延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。一是5月份PPI翹尾因素較4月份提高0.9個(gè)百分點(diǎn)；二是受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、地緣政治局勢(shì)存在較大不確定性影響，5月份原油價(jià)格高位震蕩概率偏大；三是政策靠前發(fā)力短期將對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格形成支撐，但回升動(dòng)力面臨地產(chǎn)低迷的制約。預(yù)計(jì)在低基數(shù)效應(yīng)和需求回升向好的共同支撐下，年內(nèi)PPI降幅將繼續(xù)收窄，但內(nèi)生動(dòng)能回歸仍需時(shí)日，全年大概率延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。
五、總結(jié)：國(guó)際輸入性壓力、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和恢復(fù)、低基數(shù)，共同支撐4月份CPI和PPI同比增速小幅回升，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍偏慢，經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)對(duì)價(jià)格的鉗制作用凸顯。往后看，預(yù)計(jì)政策靠前發(fā)力將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求溫和恢復(fù)，但國(guó)內(nèi)供給去化壓力仍大，通脹中樞回升大概率偏溫和，年內(nèi)低通脹格局難改。
正文
事件：4月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.1%，同比上漲0.3%，漲幅較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.2%，同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。
一、非食品是CPI增速回升主因，預(yù)計(jì)5月CPI約增長(zhǎng)0.2%，年內(nèi)將溫和回升
食品價(jià)格跌幅與歷史同期相當(dāng)，對(duì)CPI同比的影響不大。從食品看，4月食品價(jià)格環(huán)比降幅收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.0%，與2013-2023年歷史同期均值基本相當(dāng)，同比降幅持平于上月的-2.7%，影響CPI下降約0.49個(gè)百分點(diǎn)，與上月基本相同（見(jiàn)圖1）。其中，豬肉價(jià)格環(huán)比由下跌6.7%轉(zhuǎn)為持平于上月，同比由下跌2.4%轉(zhuǎn)為上漲1.4%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.05個(gè)百分點(diǎn)。鮮菜價(jià)格環(huán)比跌幅收窄7.3個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，同比由下跌1.3%轉(zhuǎn)為上漲1.3%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.06個(gè)百分點(diǎn)；受天氣轉(zhuǎn)暖供給充足影響，其他主要食品價(jià)格環(huán)比增速也多數(shù)下跌，但降幅相較于上月有升有降，且基本符合季節(jié)性規(guī)律，對(duì)CPI同比的影響相對(duì)較�。ㄒ�(jiàn)圖2-3）。
服務(wù)需求恢復(fù)以及輸入性因素共同推升非食品價(jià)格。4月非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)0.9%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖4），對(duì)CPI同比的上拉作用較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，是本月CPI同比溫和回升的主要支撐。從分項(xiàng)看，服務(wù)需求恢復(fù)以及國(guó)際大宗商品漲價(jià)是非食品價(jià)格回升的主因。一是受清明小長(zhǎng)假影響，4月份服務(wù)價(jià)格環(huán)比恢復(fù)至歷史同期均值附近，服務(wù)價(jià)格對(duì)非食品的上拉作用保持穩(wěn)定。如4月份服務(wù)價(jià)格環(huán)比由下跌1.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，增速與2011-19年均值相同（見(jiàn)圖5）；二是受?chē)?guó)際金價(jià)和油價(jià)上行影響，4月份其他用品和服務(wù)以及交通工具用燃料環(huán)比分別增長(zhǎng)2.0%和2.9%，同比漲幅也相應(yīng)擴(kuò)大，對(duì)非食品的支撐作用增強(qiáng)。
核心CPI繼續(xù)處于“0”時(shí)代，未來(lái)溫和回升可期。4月剔除食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)0.7%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于“0”時(shí)代。其中，服務(wù)價(jià)格同比持平于上月，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，是主要支撐。往后看，服務(wù)業(yè)需求回升空間仍大、國(guó)內(nèi)需求溫和恢復(fù)也有望向價(jià)格端傳導(dǎo)，未來(lái)核心CPI企穩(wěn)回升是大概率事件，但居民“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)暢通仍面臨梗阻，預(yù)計(jì)未來(lái)核心CPI回升斜率偏緩。
預(yù)計(jì)2024年5月CPI同比增長(zhǎng)0.2%左右。一是預(yù)計(jì)5月份食品價(jià)格環(huán)比降幅有所收窄。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到5月10日，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果、豬肉價(jià)格環(huán)比分別增長(zhǎng)0.4%、-0.8%、-0.4%，鮮菜價(jià)格由大幅下跌轉(zhuǎn)為小幅上漲，豬肉價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，水果價(jià)格維持小幅回落態(tài)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)5月食品環(huán)比降幅大概率有所收窄。二是預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格短期將維持弱勢(shì)，但去年二季度基數(shù)持平偏低，有利于5月豬肉價(jià)格的上漲；三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好和服務(wù)業(yè)需求溫和修復(fù)將對(duì)非食品價(jià)格形成一定支撐；四是雖然國(guó)際油價(jià)高位下降，但低基數(shù)支撐作用較強(qiáng)，預(yù)計(jì)5月份油價(jià)對(duì)非食品的支撐作用仍強(qiáng)；五是5月份CPI翹尾因素為0.1%，較4月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖6）。
預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI處于正增長(zhǎng)階段，整體上將溫和回升。如在CPI中占比大的非食品價(jià)格，一季度同比增長(zhǎng)0.7%，與去年持平，反映服務(wù)業(yè)等活動(dòng)在穩(wěn)定恢復(fù)。隨著年內(nèi)宏觀政策力度的加大和需求端的恢復(fù)，物價(jià)有望整體回升，預(yù)計(jì)將從一季度的0.0%回升到二季度的0.2%左右。
二、低基數(shù)支撐PPI降幅收窄，但國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱，預(yù)計(jì)5月PPI增長(zhǎng)-1.6%左右
4月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾因素拖累作用較上月減弱0.5個(gè)百分點(diǎn)，是降幅收窄的主要貢獻(xiàn)。受工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)但國(guó)內(nèi)部分需求恢復(fù)偏弱影響，PPI環(huán)比下降0.2%，跌幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素對(duì)PPI的拖累作用有所增加。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降3.1%和0.9%，降幅分別收窄0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料環(huán)比下降0.2%，采掘和加工工業(yè)環(huán)比降幅擴(kuò)大，原材料工業(yè)環(huán)比持平于上月的0.3%，上游和下游拖累作用較強(qiáng)；生活資料環(huán)比降幅持平于上月的-0.1%，食品、衣著、一般日用品價(jià)格環(huán)比均持平或有所回升，僅耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)下降，說(shuō)明終端需求偏弱背景下，居民耐用品消費(fèi)需求有所回落（見(jiàn)圖8）。
從行業(yè)看，原油鏈、黑色鏈價(jià)格一升一降，反映出內(nèi)外需韌性的差異。一是受?chē)?guó)際市場(chǎng)原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格回升影響，原油鏈和有色鏈行業(yè)價(jià)格均有所回升。如石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格、有色金屬壓延業(yè)、有色金屬采選業(yè)環(huán)比均錄得正增長(zhǎng)，且漲幅排名靠前。二是受供給充足、但房地產(chǎn)需求低迷拖累，黑色金屬采選業(yè)、煤炭采礦業(yè)、黑色金屬加工與壓延業(yè)、非金屬礦物等行業(yè)環(huán)比均錄得負(fù)增長(zhǎng)，且降幅有所擴(kuò)大。三是受?chē)?guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢影響，多數(shù)中下游行業(yè)價(jià)格環(huán)比也錄得小幅負(fù)增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2024年5月份PPI增長(zhǎng)-1.6%左右。一是5月份PPI翹尾因素較4月份提高0.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖10）；二是受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、地緣政治局勢(shì)仍存較大不確定性影響，5月份原油價(jià)格高位震蕩概率偏大；三是政策靠前發(fā)力短期將對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格形成支撐，但地產(chǎn)需求回歸仍需時(shí)日，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格上行動(dòng)能不宜高估。
PPI降幅有望逐步收窄，全年大概率負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)低基數(shù)效應(yīng)、地緣政治局勢(shì)升級(jí)、政策靠前發(fā)力均對(duì)PPI降幅繼續(xù)收窄形成支撐，預(yù)計(jì)二季度PPI中樞在-1.7%左右，降幅呈逐月收窄態(tài)勢(shì)，但地產(chǎn)需求低迷和國(guó)內(nèi)大循環(huán)恢復(fù)偏慢的制約偏強(qiáng)，PPI新漲價(jià)因素回升幅度有限。全年負(fù)增長(zhǎng)概率偏大，低通脹格局不改。
三、PPI和CPI負(fù)剪刀差小幅收窄，未來(lái)繼續(xù)收窄可期
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)，反之則相反（見(jiàn)圖11-12）。疫后本輪PPI和CPI剪刀差經(jīng)歷了擴(kuò)大-收窄的過(guò)程，擴(kuò)大階段主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價(jià)，對(duì)應(yīng)的下降階段主要是由高基數(shù)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)帶動(dòng)的價(jià)格上漲尚不明顯。在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占作用偏強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。
4月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.9%小幅收窄至-2.8%，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善形成一定支撐。往后看，受?chē)?guó)內(nèi)需求回升向好、政策靠前發(fā)力，全球能源供給側(cè)沖擊仍存等因素影響，預(yù)計(jì)未來(lái)CPI和PPI有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，兩者負(fù)剪刀差將繼續(xù)呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累作用有望繼續(xù)減弱。
免 責(zé) 聲 明|
本微信號(hào)引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來(lái)自第三方的文章時(shí)，并不表明這些內(nèi)容代表本人觀點(diǎn)，其目的只是供訪問(wèn)者交流與參考。
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本微信號(hào)所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本微信號(hào)內(nèi)容為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本微信號(hào)所涉內(nèi)容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對(duì)任何人因使用本微信號(hào)中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。
本微信號(hào)涉及的本人所有表述是基于本人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)客觀中立地做出，并不含有任何偏見(jiàn)，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。本人及本人所在公司對(duì)任何基于偏見(jiàn)角度理解本微信號(hào)內(nèi)容所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動(dòng)保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。
本微信號(hào)內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來(lái)自第三方的文章），未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。
本人對(duì)本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。
本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
最新評(píng)論