踐行金融為民理念 以買(mǎi)方投顧推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

國(guó)聯(lián)證券董事長(zhǎng)、總裁 葛小波

新“國(guó)九條”要求，“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，助力更好滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求”。

財(cái)富管理作為資本要素配置的重要樞紐，幫助居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值、增值和傳承，更好服務(wù)人民群眾共同富裕目標(biāo)。大力發(fā)展管理型投顧業(yè)務(wù)被認(rèn)為是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)和有效抓手。

居民對(duì)金融產(chǎn)品的

配置需求不斷提升

伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民財(cái)富不斷增加，對(duì)于金融產(chǎn)品的配置需求也在不斷提升。但是絕大多數(shù)居民并不具備資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理以及承受資產(chǎn)大幅波動(dòng)的能力。目前居民在配置財(cái)富的過(guò)程中，可供配置的產(chǎn)品越來(lái)越多，其中公募基金超萬(wàn)只，私募基金管理人上萬(wàn)家，證券行業(yè)直接服務(wù)于居民財(cái)富配置的投資顧問(wèn)人員也超過(guò)7萬(wàn)人。然而，“基金公司掙錢(qián)、基民不掙錢(qián)”的現(xiàn)象依然存在，在服務(wù)居民理財(cái)過(guò)程中，提升財(cái)富管理服務(wù)能力是改革的重中之重。

在金融行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，證券公司財(cái)富管理行業(yè)欠缺的是配置服務(wù)能力而不是產(chǎn)品工具。2019年，證監(jiān)會(huì)推出的基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)有效填補(bǔ)了市場(chǎng)的空白。四年多來(lái)，基金投顧業(yè)務(wù)持牌機(jī)構(gòu)從首批18家發(fā)展到現(xiàn)有的60家。截至2023年3月底，基金投顧服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1464億元，服務(wù)客戶總數(shù)524萬(wàn)戶，其中10萬(wàn)元以下個(gè)人投資者占比94%。這也是金融工作人民性的重要體現(xiàn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，證券公司財(cái)富管理體系亟待轉(zhuǎn)型和成熟。提升財(cái)富管理業(yè)務(wù)的買(mǎi)方顧問(wèn)服務(wù)能力，著力打造一支強(qiáng)有力的投資顧問(wèn)隊(duì)伍，進(jìn)而推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，是踐行金融工作人民性和服務(wù)共同富裕目標(biāo)的必由之路。

四方面探索基金投顧

推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

從財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)和路徑來(lái)看，基金投顧業(yè)務(wù)正在從四個(gè)實(shí)踐方向探索和突圍。

一是服務(wù)手段買(mǎi)方化。傳統(tǒng)上，財(cái)富管理業(yè)務(wù)往往只看產(chǎn)品業(yè)績(jī)不看配置服務(wù)，存在“只賣(mài)不顧”或“重賣(mài)輕顧”的現(xiàn)象。然而，買(mǎi)方投顧模式能夠分離財(cái)富所有權(quán)和管理權(quán)，從價(jià)值觀和方法論的角度根本遏制當(dāng)前財(cái)富管理行業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售簡(jiǎn)單化、流量化的傾向。“七分顧、三分投”不僅僅是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于基金投顧業(yè)務(wù)的要求，更是做大做強(qiáng)財(cái)富業(yè)務(wù)的根本邏輯。

二是服務(wù)對(duì)象普惠化�；�金投顧業(yè)務(wù)不僅能夠通過(guò)個(gè)性化配置方案覆蓋高凈值客戶，更能通過(guò)降低不同工具的配置起點(diǎn)，用相對(duì)多元化的組合投資滿足最廣大居民的財(cái)富管理需求，幫助居民提升財(cái)產(chǎn)性收入。

三是配置方案體系化。針對(duì)財(cái)富客戶的解決方案一方面需要理解客戶多樣化的真實(shí)需求作為設(shè)計(jì)方向，另一方面也需要過(guò)硬的資產(chǎn)配置能力作為研發(fā)基礎(chǔ)。培養(yǎng)資產(chǎn)配置能力需要加強(qiáng)對(duì)于多資產(chǎn)組合配置的能力，研究各類(lèi)資產(chǎn)的性價(jià)比和搭配模式。即將落地的基金投顧業(yè)務(wù)新規(guī)也賦予了證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)以客戶為中心、更全面滿足資金規(guī)劃和賬戶管理的歷史使命。

四是產(chǎn)品貨架多元化。多元化的金融產(chǎn)品貨架有助于財(cái)富管理解決方案的多樣化和高效化。當(dāng)前市場(chǎng)上以公募基金、券商資管為管理人的主流金融產(chǎn)品與市場(chǎng)指數(shù)高度相關(guān)，無(wú)法全面滿足多元化要求，需進(jìn)一步研究豐富產(chǎn)品多樣性。

構(gòu)建“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”體系

更好服務(wù)普惠金融

買(mǎi)方投顧化是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的必由之路，而基金投顧只是買(mǎi)方投顧化的一小步嘗試。

基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)業(yè)務(wù)后，在實(shí)際展業(yè)過(guò)程中，也還存在不少需要完善的地方。結(jié)合國(guó)聯(lián)證券在基金投顧業(yè)務(wù)展業(yè)中的實(shí)踐，有如下建議。

第一，完善細(xì)化浮動(dòng)投顧費(fèi)率、持有期策略等業(yè)務(wù)規(guī)則，引導(dǎo)長(zhǎng)期持有。設(shè)置浮動(dòng)投顧費(fèi)率將投顧利益與產(chǎn)品業(yè)績(jī)掛鉤，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有策略，實(shí)現(xiàn)投顧方和投資者利益捆綁，促進(jìn)投顧方不斷提高核心投資能力。參考公募基金浮動(dòng)管理費(fèi)的嘗試，采用“低固定管理費(fèi)率+達(dá)標(biāo)獲取業(yè)績(jī)報(bào)酬”收費(fèi)模式，在降低投資者的初始投資成本的同時(shí)，有效改善投資者的收益體驗(yàn)；鼓勵(lì)投教和陪伴模式多元化，進(jìn)一步通過(guò)投資數(shù)字化賦能、拓展財(cái)富管理服務(wù)邊界。

第二，加快推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金制度引入基金投資顧問(wèn)，明確符合資質(zhì)的基金投資顧問(wèn)要求。在我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度中引入基金投顧具有重要意義，不僅有利于我國(guó)應(yīng)對(duì)人口老齡化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，更是積極促進(jìn)共同富裕的重要舉措。通過(guò)積極推進(jìn)與人力資源和社會(huì)保障部、財(cái)政部溝通個(gè)人養(yǎng)老金引入基金投資顧問(wèn)的節(jié)奏和相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，并明確符合資質(zhì)的基金投資顧問(wèn)相關(guān)要求，為未來(lái)進(jìn)行提前布局。

第三，豐富買(mǎi)方投顧的內(nèi)涵，推動(dòng)落地以ETF為重要配置對(duì)象的證券投顧，鼓勵(lì)交易型客戶投資長(zhǎng)期化。截至2024年3月底，全市場(chǎng)ETF總規(guī)模相比2019年年底基金投顧業(yè)務(wù)剛剛試點(diǎn)時(shí)規(guī)模翻了近3倍，同期全市場(chǎng)股混基金規(guī)模僅僅上升了97%，未來(lái)ETF將在全市場(chǎng)基金產(chǎn)品中的占比越來(lái)越高。然而，ETF的流動(dòng)性特征和交易者結(jié)構(gòu)都更像股票而非場(chǎng)外公募基金，ETF投顧未來(lái)的監(jiān)管制度可以在新的股票投顧框架下統(tǒng)一。股票投顧比照基金投顧，采用“投顧費(fèi)+強(qiáng)監(jiān)管”的買(mǎi)方投顧模式，將比傭金盈利模式更健康、更長(zhǎng)久，也對(duì)客戶更有意義。ETF交易投顧化，有助于調(diào)節(jié)我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)，緩解并最終逆轉(zhuǎn)我國(guó)投資者追漲殺跌的特征。因此，買(mǎi)方投顧亟待豐富業(yè)務(wù)內(nèi)涵，不僅需要基金投顧作為主力，也需要以ETF為重要配置對(duì)象的證券投顧。

第四，鼓勵(lì)以綜合賬戶管理模式踐行買(mǎi)方投顧，擴(kuò)充綜合賬戶服務(wù)范圍。通過(guò)針對(duì)基金投顧業(yè)務(wù)相對(duì)領(lǐng)先的證券公司開(kāi)放綜合賬戶管理試點(diǎn)資格，進(jìn)一步拓展綜合賬戶管理的實(shí)質(zhì)領(lǐng)域，將基金投顧與綜合賬戶管理統(tǒng)一起來(lái)，允許符合資質(zhì)的從業(yè)人員為客戶提供橫跨股票債券交易、融資融券、保險(xiǎn)產(chǎn)品、公募基金、私募基金及衍生品的多資產(chǎn)投資診斷和建議。特別是，保險(xiǎn)產(chǎn)品作為證券公司客戶資產(chǎn)配置中的重要標(biāo)的，具備久期長(zhǎng)、保障性強(qiáng)、不可替代性強(qiáng)的特點(diǎn)，可適度放開(kāi)證券公司代銷(xiāo)保險(xiǎn)產(chǎn)品的牌照，鼓勵(lì)其被納入綜合賬戶管理和買(mǎi)方投顧配置范圍。

第五，鼓勵(lì)公募基金創(chuàng)新發(fā)行適合基金投顧的工具化基金。目前，公募基金領(lǐng)域缺少豐富的投資海外市場(chǎng)的QDII基金、投資于商品領(lǐng)域的指數(shù)基金、股票多空公募基金和場(chǎng)外可申購(gòu)REITs產(chǎn)品（比如可以做REITs的場(chǎng)外FOF），導(dǎo)致客戶難以在基金投顧端實(shí)現(xiàn)較為全面的資產(chǎn)配置。另外，不少公募基金已經(jīng)在發(fā)行面向互聯(lián)網(wǎng)渠道或養(yǎng)老賬戶的低申贖費(fèi)率份額，基金投顧業(yè)務(wù)同樣需要在費(fèi)率上、特別是贖回費(fèi)結(jié)構(gòu)上更有吸引力的專屬份額，希望鼓勵(lì)公募基金也能為基金投顧提供豐富基金品種，特別是工具化指數(shù)基金類(lèi)型以及低贖回費(fèi)份額。

第六，鼓勵(lì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)服務(wù)基金投顧的量化私募基金產(chǎn)品或量化私募FOF產(chǎn)品�；�金投顧的配置對(duì)象并非是公募基金本身，而是不同的投資策略，組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)自于投資策略的多元化，而非單純的基金分散化。私募管理期貨和市場(chǎng)中性策略與公募股票債券策略的相關(guān)性都比較低，加入私募基金之后，組合業(yè)績(jī)穩(wěn)定性通常好于純粹的公募基金組合。當(dāng)前國(guó)內(nèi)量化投資領(lǐng)域主要面臨策略同質(zhì)化以及投資者教育不足等問(wèn)題，而嚴(yán)格的、可回溯和監(jiān)控的量化投資監(jiān)管制度，有助于整個(gè)資本市場(chǎng)“良幣驅(qū)逐劣幣”、更趨于有效市場(chǎng)。

基金投顧業(yè)務(wù)天然具備較強(qiáng)的投資者教育屬性，作為嚴(yán)監(jiān)管牌照也有助于管控量化基金的固有風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)基金投顧持牌機(jī)構(gòu)本身在金融機(jī)構(gòu)中相對(duì)專業(yè)。因此，在適度鼓勵(lì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)服務(wù)基金投顧業(yè)務(wù)的量化私募基金產(chǎn)品或量化私募FOF產(chǎn)品，中短期不僅能夠豐富基金投顧策略的可投領(lǐng)域，深刻改變基金投顧策略的風(fēng)險(xiǎn)收益比，提升投顧策略持有人的獲得感，而且能夠引導(dǎo)量化基金行業(yè)走向長(zhǎng)期化、正規(guī)化、多元化，增強(qiáng)金融服務(wù)的多樣性、普惠性、可及性，始終踐行金融報(bào)國(guó)、金融為民的發(fā)展理念。