財信研究評7月PMI數(shù)據(jù)：天氣擾動疊加內外需走弱，制造業(yè)PMI延續(xù)收縮

2025-08-01 15:51:33 明察宏觀微信號

天氣擾動疊加內外需走弱，制造業(yè)PMI延續(xù)收縮

2025年7月PMI數(shù)據(jù)點評

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文財信研究院宏觀團隊

李沫伍超明

事件：2025年7月份，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.4個百分點；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.1%，比上月下降0.4個百分點；綜合PMI產出指數(shù)為50.2%，比上月回落0.5個百分點。

正文

一、天氣擾動疊加內外需支撐減弱，制造業(yè)PMI延續(xù)收縮

7月份制造業(yè)PMI 為49.3%，較上月回落0.4個百分點（見圖1），連續(xù)4個月低于位于50%榮枯線下方，傳統(tǒng)生產淡季疊加極端天氣增多、前期“搶出口”透支效應顯現(xiàn)以及內需不足的結構性矛盾凸顯是回落主因。預計受“兩新”政策效應減弱、出口下行壓力實質性顯現(xiàn)以及內需恢復基礎待夯實等多重因素制約，8月份制造業(yè)PMI大概率處于49.2-49.6%之間，波動平穩(wěn)。

（一）供需雙雙放緩，需求再度收縮。7月份生產指數(shù)和代表需求的新訂單指數(shù)分別為50.5%和49.4%，分別較上月回落0.5和0.8個百分點。新訂單指數(shù)回落幅度大于受天氣擾動更大的生產指數(shù)，且再度跌至50%榮枯線下方，表明國內需求不足的結構性矛盾進一步凸顯，經濟回升向好基礎待鞏固。從需求內部看，內外需均放緩，內需面臨的回落壓力更大一些。本月新出口訂單指數(shù)為47.1%，較上月回落0.6個百分點（見圖2），主要源于美對中關稅稅率已提高30%，前期“搶出口”和“搶轉口”的透支效應有所顯現(xiàn)，預計年內出口訂單對制造業(yè)總需求繼續(xù)形成拖累，但鑒于中美關稅談判取得積極進展、后續(xù)雙方關稅繼續(xù)提高的預期下降，出口大幅縮減的概率明顯降低。同時本月新出口訂單回落幅度弱于整體新訂單指數(shù)，說明內需邊際放緩更多，是制造業(yè)總需求轉為收縮的主要拖累。

（二）出口與政策支撐弱化，中下游PMI明顯回落。分行業(yè)看，7月份裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)、高耗能行業(yè)PMI分別為50.3%、49.5%和48.0%，較上月分別回落1.1、回落0.9和提高0.2個百分點，中下游行業(yè)景氣度均回落較多，出口和兩新政策支撐邊際減弱或為主要拖累；高耗能行業(yè)景氣度回升或源于基建投資維持強韌性以及反內卷行動對價格形成提振。但下游消費品制造業(yè)跌至收縮區(qū)間、高耗能行業(yè)連續(xù)25個月收縮，均指向內需恢復的脆弱性較高，尤其是消費和地產兩大內生動能。

（三）大型企業(yè)受反內卷短期擾動，小型企業(yè)面臨內外部壓力。分企業(yè)規(guī)模看，7月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、49.5%和46.4%，分別較上月回落0.9、提高0.9和回落0.9個百分點，“大型企業(yè)繼續(xù)擴張、小型企業(yè)收縮加劇”的分化特征未變（見圖4）。其中大型企業(yè)PMI擴張放緩，或主要源于新能源汽車等新興產業(yè)和鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)率先啟動反內卷、產能治理行動，對大型企業(yè)PMI形成短期掣肘；小型企業(yè)PMI收縮加劇，或源于中美關稅稅率實質性提高以及內需放緩壓力對中小企業(yè)的沖擊更為明顯。預計破內卷在中長期有利于增加行業(yè)競爭力、暢通國內大循環(huán)，但中小型企業(yè)面臨的內外部制約存在進一步加劇的可能。建議出清產能時不能再用“所有制濾鏡”，破內卷是是激發(fā)所有經營主體向高附加值、高技術含量賽道躍升，而不是在身份上搞優(yōu)勝劣汰。

（四）預計7月PPI約增長-3.5%，全年延續(xù)負增格局概率偏大。7月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.5%和48.3%，分別較上月提高3.1和2.1個百分點，主要源于基建投資韌性以及部分行業(yè)反內卷行動啟動，共同對國內煤炭和鋼鐵價格形成較強支撐。預計7月份PPI環(huán)比降幅有望收窄（見圖5），同比約增長-3.5%左右，但全年延續(xù)負增格局概率偏大。

二、服務業(yè)PMI持續(xù)偏弱，建筑業(yè)景氣度明顯回落

7月非制造業(yè)商務活動指數(shù)錄得50.1%，較上月回落0.4個百分點。分行業(yè)看：

（一）地產低迷和居民收入偏弱，服務業(yè)PMI持續(xù)偏弱。7月服務業(yè)PMI指數(shù)錄得50.0%，較上月回落0.1個百分點（見圖6），服務業(yè)擴張略有放緩，房地產低迷和居民收入恢復偏弱是主要拖累，但暑假效應對居民出行行業(yè)景氣度形成一定支撐。具體看，居民出行相關的交通運輸以及文化娛樂等行業(yè)景氣度均位于高景氣區(qū)間；但房地產以及居民服務等行業(yè)景氣度低于臨界值，拖累作用明顯。預計隨著促消費政策重心由商品轉向服務，以及民生保障政策的進一步落地，服務業(yè)PMI有望繼續(xù)運行在擴張區(qū)間，但房地產和居民收入改善是一個過程，服務業(yè)PMI回升幅度不宜高估。

（二）極端天氣擾動和地產需求走弱，建筑業(yè)PMI擴張明顯放緩。7月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落2.2個百分點至50.6%（見圖6），高溫暴雨天氣對建筑業(yè)施工形成強擾動是主要原因。從需求和預期看，本月建筑業(yè)新訂單指數(shù)回落2.2個百分點至42.7%，業(yè)務預期活動指數(shù)回落2.3個百分點至51.6%，說明除了天氣對生產端的擾動外，房地產需求和預期走弱也對建筑業(yè)PMI形成較大拖累。往后看，預計在財政政策落實落細和提高資金使用效率要求下，基建投資有望繼續(xù)發(fā)揮托底作用，建筑業(yè)PMI或保持穩(wěn)定運行，但房地產低迷拖累短期難改。

三、總結：7月份制造業(yè)PMI回落0.4個百分點至49.3%，連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間，生產淡季、極端天氣以及內外需放緩是主要拖累。內部呈“內需放緩更多、中下游PMI明顯回落、大型企業(yè)和小型企業(yè)同步走弱”特征，指向內需回升基礎仍較脆弱，出口和兩新政策支撐邊際弱化。積極信號在于本月價格指標邊際改善，預計未來破除“內卷”以及提振消費行動有望從源頭上暢通國內大循環(huán)，但效果仍需等待。往后看，預計8月份制造業(yè)PMI繼續(xù)面臨內外部壓力，大概率處于49.2-49.6%之間，波動平穩(wěn)。