央行聯(lián)手銀保監(jiān)會創(chuàng)設貨幣政策新工具，力挺銀行發(fā)永續(xù)債

　　就在中行今日（1月25日）將發(fā)行國內首單商業(yè)銀行永續(xù)債之際，央行、銀保監(jiān)會一起深夜釋放重大利好，為銀行永續(xù)債市場的發(fā)展保駕護航。

　　1月24日深夜，央行發(fā)布公告稱，為提高銀行永續(xù)債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業(yè)務一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。

　　CBS工具的推出，市場最大的疑惑主要來自于以下兩點：一是這一工具的創(chuàng)設是否意味著央行又多了一個“放水”工具？二是投資者將永續(xù)債換成央票后，資本占用如何計算？

　　對于第一個問題，央行相關負責人表示，由于央行票據(jù)互換操作為“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的。

　　海通證券(600837,股吧)銀行組也認為，由于目前永續(xù)債是新品種，在質押交易方面可能有一定障礙，換成央行票據(jù)后可解決這一問題。同時，銀行接受永續(xù)債作為質押品時，并不能降低拆出資金的風險資本權重（即借給銀行同業(yè)20%或25%，借給非銀同業(yè)100%），換成央票后，接受質押的一方該筆交易風險權重為0%。這只是便于永續(xù)債質押，但在流動性投放方面，由于央票到期就是換回的時間，因而也不會投放或回收流動性。

　　針對第二個問題，盡管央票的資本占用要遠低于永續(xù)債，但由于是投資機構購買的永續(xù)債，即便與央行互換也只是暫時盤活流動性，并不代表互換后永續(xù)債就能出表，所以資本占用預計仍會按照永續(xù)債的標準計提。

　　海通證券銀行組表示，由于永續(xù)債票息任然歸一級交易商，并且交易到期后要換回，永續(xù)債的風險并未實質轉移，因而在資本計量時，風險權重并不能降低，仍要按照金融機構股權投資的250%風險權重計算。

　　“該交易主要為了便利銀行永續(xù)債這個新品種的質押，在資本計量、貨幣投放方面都沒有直接影響。該規(guī)定有利于銀行順利發(fā)行永續(xù)債補充資本，個別資本壓力較大的銀行有望提高放貸能力。”海通證券銀行組稱。

　　光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭也對券商中國記者表示，CBS緩解了永續(xù)債投資人的流動性壓力，但是永續(xù)債的信用風險仍需由商業(yè)銀行承擔。因此，CBS并不會對永續(xù)債投資人的資本充足率造成直接影響。事實上，如果將信用風險轉移給央行，那么可能引起道德風險，同時擾亂市場的定價體系。

　　張旭還表示，外匯占款的下降使我國銀行體系總體面臨較大的中長期流動性缺口，部分銀行的信貸投放正面臨著流動性約束。對永續(xù)債的投資會進一步消耗流動性，強化上述約束。CBS可以將交易商持有的低流動性的永續(xù)債換為高流動性的央票，盤活了資金，提高了投資者的潛在融資能力。在這個操作中，央行并沒有投放基礎貨幣，僅僅是使用自身的流動性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動性。從另一個角度看，CBS是央行為永續(xù)債發(fā)行提供的流動性支持，可以在一定程度上降低永續(xù)債的票面利率，減輕銀行發(fā)行永續(xù)債的成本壓力。

　　解讀三：CBS的實際使用規(guī)模預計不會太大

　　我國銀行永續(xù)債市場剛剛起步，為了能吸引更多投資者參與，培育壯大永續(xù)債的二級市場，此時推出CBS也體現(xiàn)出央行的良苦用心。

　　國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛在接受券商中國記者采訪時表示，中行即將發(fā)行首單銀行永續(xù)債，但市場愿不愿意接受、銀行永續(xù)債能否形成一個發(fā)達的二級市場？這些在短期內恐怕難以實現(xiàn)，因此，就需要央行的適當引導，通過提高銀行永續(xù)債的市場流動性，增強市場認購銀行永續(xù)債的意愿。隨著銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模的加大、市場交易的深度和廣度的增加，銀行永續(xù)債市場也有可能發(fā)展成銀行金融債一樣的成熟市場，那時央行的流動性支持可能就不需要了。

　　“央行是為了在這個市場起步之初加以引導培育，而不是讓機構投資者從央行拿到錢去購買銀行永續(xù)債�！痹鴦傉f。

　　更為重要的是，在當下的流動性環(huán)境中，CBS這一工具的推出可能象征意義更多，在實際中使用的規(guī)�？赡懿粫�很大。曾剛表示，目前市場上缺的不是流動性，而是資產(chǎn)。因為永續(xù)債的票息應該會高于金融債，對機構投資者來說，具有一定的投資吸引力，如果最終定價吸引力足夠強的話，沒準還會遭到哄搶。

　　“CBS更類似于一個流動性保險機制，提高市場購買永續(xù)債的意愿。如果市場發(fā)展起來，二級市場的深度和廣度足夠發(fā)達，市場參與者沒必要通過CBS盤活流動性，畢竟使用CBS需要付出一定的機會成本。此外，從當下的資產(chǎn)配置需求看，永續(xù)債很有可能成為機構追捧的對象，大家買了之后可能還舍不得與央行換。”曾剛說，銀行信用等級相對高、永續(xù)債的收益率又一般高于金融債，所以銀行永續(xù)債的流動性應該不會太差，未來市場的認可度也不會太低。