十字路口： 貨幣政策變奏，新興經(jīng)濟體央行加入降息潮

本報記者張奇北京報道

全球央行貨幣政策正處于十字路口，多國央行或?qū)⑾嗬^加入降息潮。

一般而言，央行貨幣政策影響因素包括經(jīng)濟增長、通脹、匯率等，此前多國央行因貨幣貶值、通脹走高而加息，目前這些因素正在弱化。與此同時，促進經(jīng)濟增長、增加就業(yè)將占據(jù)更加重要的位置，降息可能成為更多國家的選擇。

“現(xiàn)在確實是有貨幣政策轉(zhuǎn)向的趨勢。一方面主要央行明顯轉(zhuǎn)鴿，如美聯(lián)儲；另一方面部分新興經(jīng)濟體央行已經(jīng)開始降息，如印度央行�！�2月14日，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉稱。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長涂永紅認為，新興市場國家的貨幣政策選擇會受發(fā)達國家政策溢出效應(yīng)影響。比如美聯(lián)儲加息，大家要跟，現(xiàn)在美聯(lián)儲加息放緩，其它國家降息的外部壓力減小，這種情況下，各國要根據(jù)自身情況決定是否降息。

對中國央行而言，降息是可選的政策工具之一，不過何時用、怎么用，需待前期政策效果顯現(xiàn)后再做決定。1月15日，央行副行長朱鶴新在回答關(guān)于降息的提問時稱，現(xiàn)在貨幣政策在實體經(jīng)濟中的作用正在逐步發(fā)揮，同時我們對原來的政策也在做動態(tài)評估，在這個基礎(chǔ)上我們再做進一步的研究。

為何轉(zhuǎn)鴿？

2月7日，印度央行下調(diào)基準利率25個基點至6.25%，此次降息是印度自2018年8月降息以來再次放松貨幣政策。

除已經(jīng)行動的印度之外，多國央行都釋放了鴿派信號。1月23日，日本央行下調(diào)核心CPI預(yù)期和當前財年的GDP增速預(yù)期；2月7日，英國央行下調(diào)了今明兩年經(jīng)濟增長預(yù)期；2月8日澳聯(lián)儲大幅下調(diào)GDP增速預(yù)期，并暗示未來降息概率增大。

標普全球評級亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家羅奇表示，菲律賓或是下一個跟進降息的亞洲國家，預(yù)計該國今年存在兩次降息空間。

“央行轉(zhuǎn)向背后的原因除了通脹壓力明顯下降以外，很重要的一點是，貿(mào)易摩擦和全球需求向下的背景下全球貿(mào)易的下行壓力增加�！�中信證券(600030)首席固收分析師明明稱。1月21日，IMF再次下調(diào)經(jīng)濟增速預(yù)期，預(yù)計全球經(jīng)濟2019年將增長3.5%，2020年將增長3.6%，分別比去年10月的預(yù)測低0.2和0.1個百分點。

“全球經(jīng)濟增長預(yù)期比較悲觀導(dǎo)致貨幣政策有轉(zhuǎn)向的可能性，但是否轉(zhuǎn)向還需要觀察經(jīng)濟走向�，F(xiàn)在大家對美國經(jīng)濟未來走勢存在分歧，有人認為只是增速放緩，不會馬上衰退，也有人認為很快會看到衰退跡象。如果后一種判斷成真，美聯(lián)儲可能會立馬結(jié)束加息，甚至開始降息�！碧平▊�對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

他認為，新興市場貨幣政策主要受國內(nèi)經(jīng)濟增長、通脹及發(fā)達國家貨幣政策溢出效應(yīng)影響。以印度為例，它降息可能是經(jīng)濟基本面存在壓力，同時去年四季度大宗商品價格快速回落減輕了通脹壓力，另外美聯(lián)儲的收緊預(yù)期減弱，加上印度本身利率水平較高，存在下調(diào)空間。

“應(yīng)該說，美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩減輕了全球很多國家貨幣政策收緊的壓力�！碧平▊シQ。

中國央行如何抉擇？

多位分析人士均認為，降息是可選政策工具之一。“今年幾乎沒什么通脹壓力，從利率角度基本解除了對貨幣政策的壓力，同時現(xiàn)在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派，匯率貶值給貨幣政策的制約也基本沒有了，利率是可選工具了�！币晃还煞葜�銀行人士稱。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認為，2019年伴隨多輪降準，央行有望適時下調(diào)公開市場操作利率，以引導(dǎo)貨幣市場利率的穩(wěn)定下行，從而保持流動性的合理充裕。相較之下，重返舊路、下調(diào)存貸款基準利率的可能性不高。明明認為，MLF和LPR都可能是降息的具體方式。

不過唐建偉認為，現(xiàn)在主要的任務(wù)還是疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，讓前期貨幣政策的效果顯現(xiàn)出來，是否降息要等到效果顯現(xiàn)之后再觀察，當前沒有降息的必要性。之前央行副行長回答媒體提問時，沒有把利率排除在政策籃子之外，降息仍然是可選工具。

他同時指出，不能僅指望貨幣政策。貨幣政策的作用有如“繩索”，“抑制過熱”的效果強于“推動增長”，并且過于依賴貨幣政策存在一定負面效果，如資產(chǎn)泡沫、債務(wù)風(fēng)險。過低的利率肯定會刺激加杠桿，我們剛剛緩和了高杠桿壓力，如果又去走老路肯定不足取。

涂永紅對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，我國經(jīng)濟目前處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，過剩產(chǎn)能退出和新型產(chǎn)能興起需要比較寬松的環(huán)境，這種寬松是通過貨幣政策還是財政政策來實現(xiàn)需要根據(jù)本國情況決定。

她認為，2008年全球金融危機以后，我國較長一段時間主要依靠貨幣寬松，目前M2占GDP的比重較高，這種情況下貨幣寬松沒有多大空間，且之前的寬松沒解決結(jié)構(gòu)性問題，很多資金都流入回報率較高的房地產(chǎn)、信用風(fēng)險較低的地方政府平臺，所以不調(diào)結(jié)構(gòu)，貨幣寬松很難起到作用。這時候需要財政政策發(fā)力，所以要減稅降費，對中小企業(yè)施行更優(yōu)惠的稅收政策。

（編輯：林虹）