央行MLF減量續(xù)作+逆回購加碼 中國貨幣政策救急模式褪去

　　周三（4月17日）中國央行逆回購操作大幅放量，同時開展了MLF續(xù)作，不過規(guī)模僅為2000億元。這一舉措一方面顯示了央行呵護(hù)流動性的意圖，后期央行或?qū)⒗^續(xù)以此種形勢維護(hù)資金面，另一方面縮量的MLF疊加超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)也顯示出貨幣政策的緊急救助模式正褪去，近期降準(zhǔn)的概率大大降低，不過6月份流動性缺口仍然較大，機(jī)構(gòu)認(rèn)為降準(zhǔn)也不是不可能。

　　圖/視覺中國(000681)

　　在今日3665億元MLF到期的情況下，央行進(jìn)行了1年期2000億元MLF續(xù)做，中標(biāo)利率3.3%，與上期持平；與此同時，央行繼續(xù)加碼逆回購，今天開展1600億元7天期逆回購，加上16日通過公開市場實現(xiàn)逆回購400億，16、17日央行共為市場實現(xiàn)凈投放335億元。

　　央行續(xù)做MLF和加碼逆回購在意料之中，4月中旬的繳稅因素、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金以及地方債發(fā)行帶來的流動性回籠，使得資金面壓力較大，這也反映在近期資金價格走高上。隔夜、7天回購利率連續(xù)兩天倒掛，今日早盤DR001甚至一度升至3.2%，創(chuàng)2017年底以來新高。

　　不過此次MLF操作量不及到期量，在近兩年較為罕見，這樣的操作可以在15日公布的貨幣政策例會內(nèi)容得到印證。華泰證券(601688)認(rèn)為貨幣政策經(jīng)歷了短暫的觀望期后，向穩(wěn)健中性常態(tài)回歸，危機(jī)預(yù)防模式褪去。

　　今日統(tǒng)計局公布了3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，3月工業(yè)增加值同比增速從1-2月的5.3%跳升至8.5%，即使去除春節(jié)錯位因素仍然超預(yù)期。這也意味著在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的情況下，貨幣政策在短期內(nèi)不會進(jìn)一步放松，有邊際收緊的傾向，4月降準(zhǔn)預(yù)期已基本落空。

　　OMO+MLF的必要性和平衡性

　　近期受稅期、金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、地方債發(fā)行繳款等因素影響，資金面緊張加劇。4月以來資金價格一路上行，DR001與DR007已經(jīng)連續(xù)兩日倒掛。交易所回購利率也是不斷攀升，隔夜SHIBOR也連續(xù)三天上漲，周二已升至2.9980%。

　　圖/路聞   數(shù)據(jù)來源/wind

　　因此，央行在連續(xù)18日“靜默”的情況下，從周二開始重啟逆回購操作，今日再投放1600億，以熨平資金面波動。

　　聯(lián)訊證券認(rèn)為，2000億的MLF給予銀行穩(wěn)定的長期負(fù)債資金，協(xié)助銀行寬信用支持實體經(jīng)濟(jì)，1600億的七天期OMO降低了操作的綜合成本，也增強(qiáng)了央行操作的靈活性。

　　此外，一季度信貸、社融等數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，也是華泰證券認(rèn)為的逆回購重啟并再加碼的原因。

　　央行一季度貨幣政策例會重提“管好貨幣供給總閘門”、“防風(fēng)險”，此次減量續(xù)作MLF以匹配流動性的需求結(jié)構(gòu)，平滑信貸、社融的增長，防止“大水漫灌”流動性幻覺的產(chǎn)生。

　　降準(zhǔn)4月無望，6月份或見分曉

　　央行重啟“MLF+逆回購”，意味著4月降準(zhǔn)預(yù)期已基本落空。中國證券報撰文稱，上周末可能已是宣布4月降準(zhǔn)的最后時間窗口，由于降準(zhǔn)從宣布到實施需要時間，錯過了這個時間窗口，降準(zhǔn)已不能起到對沖4月稅期高峰和MLF到期等因素的作用。而如今央行選擇通過開展逆回購和MLF操作來填補(bǔ)流動性缺口，基本上宣告了短期已不會再降準(zhǔn)。

　　不過4月降準(zhǔn)無望，但二季度缺口仍然較大，華泰證券指出，“MLF續(xù)做+逆回購”模式有望持續(xù)。

　　根據(jù)華泰證券測算，二季度MLF到期量高達(dá)8,190億元，4、5月為繳稅大月，預(yù)計繳稅規(guī)模達(dá)5,000億元；地方債發(fā)行規(guī)�？赡茉�7,000億左右。加上信貸派生存款消耗超儲，預(yù)計二季度的流動性缺口仍接近2萬億元。

　　當(dāng)然模式也有可能是OMO+TMLF，路透援引招商銀行(600036)資產(chǎn)管理部高級分析師陳鄭指出，4-5月份的流動性缺口是客觀存在的，到底是用降準(zhǔn)還是TMLF或者M(jìn)LF也是繞不過去的，不可能不理或者全靠逆回購滾動。

　　“現(xiàn)在降準(zhǔn)是很明確了，短期不會有了，那么就是MLF和TMLF的選擇問題；如果全部用TMLF，可能覺得寬松信號太強(qiáng)了，全部用MLF呢，可能又覺得后面沒有什么余地了�！标愢嵄硎�。

　　興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委測算的6月份與7月份MLF的到期量合計將達(dá)到約1.35萬億元，他認(rèn)為，6月份與7月份的MLF到期規(guī)模之大可能需要通過降準(zhǔn)來予以對沖。

　　貨幣政策回歸中性

　　綜合近期政府相關(guān)部門發(fā)布的信號以及一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，貨幣政策將回歸中性，引用華泰證券的說法就是，“貨幣政策救急模式褪去”。

　　聯(lián)訊證券點評稱，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)較去年年底有了一定的改善，政策效果如何已經(jīng)有了定論，政策的觀察期也可能已經(jīng)過去，貨幣寬松的必要性與緊迫性較去年下半年有所減弱，未來政策的重心將繼續(xù)在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上注重防風(fēng)險。

　　此前路聞卓立在《政策解讀 | 逐字比對中國央行一季度例會透露的新信號》一文中也指出，央行貨幣政策委員會對經(jīng)濟(jì)的形勢表述較為樂觀，且罕見表示一季度“金融市場預(yù)期改善”，重提貨幣政策總閘門，增加了“進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調(diào)；穩(wěn)妥推進(jìn)利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革；擴(kuò)大金融高水平雙向開放”等新內(nèi)容。市場均認(rèn)為這是貨幣政策邊際收緊的確認(rèn)。

　　近期公布的社融、信貸數(shù)據(jù)、3月中國官方制造業(yè)PMI、一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等均超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)現(xiàn)象愈發(fā)明顯。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯減輕，意味著未來財政和貨幣政策繼續(xù)加大力度的必要性下降，將步入一個平靜觀察期，根據(jù)二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相機(jī)抉擇。不過這也不意味著政策面會馬上收緊，畢竟經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的局面來之不易，可持續(xù)性也尚待進(jìn)一步觀察。（完）

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