發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值 郵儲銀行新股申購按規(guī)定遞延至11月28日

　　11月6日，郵儲銀行在上交所發(fā)布公告稱，根據(jù)市場化詢價結(jié)果，該行A股IPO價格確定為5.50元/股。由于該發(fā)行價格對應的2018年攤薄后市盈率（9.58倍PE）高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的A股銀行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率（7.10倍PE），需要連續(xù)刊登三周風險提示公告，網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將按規(guī)定遞延至11月28日，網(wǎng)上路演也按規(guī)定相應遞延至11月27日。

　　申購遞延三周屬行業(yè)慣例

　　根據(jù)《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會公告〔2014〕4 號）的要求，如擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，每周至少發(fā)布一次。

　　對此，多位券商分析人士指出，作為銀行股IPO上市，出現(xiàn)遞延三周申購實屬常見，屬行業(yè)慣例，對此專業(yè)投資者及資本市場人士也早已習以為常。據(jù)統(tǒng)計，今年已經(jīng)登陸A股的銀行股，均無一例外發(fā)布了同類公告，其原因均為新股發(fā)行價對應的攤薄后發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率。

　　正是由于上述原因，按照郵儲銀行5.50元/股的發(fā)行價計算，其對應的市盈率為9.58倍，超過所屬中證行業(yè)最近一個月7.10倍（截至11月1日）的平均靜態(tài)市盈率，根據(jù)證監(jiān)會《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》相關規(guī)定，需在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，便會出現(xiàn)申購遞延三周的情況。

　　零售特色鮮明的國有大行

　　“得零售者得天下”。近年來，大力發(fā)展零售業(yè)務逐漸成為銀行業(yè)的共識。作為國有大型商業(yè)銀行，郵儲銀行具有天然的零售稟賦，在成立之初就確立了差異化的零售銀行戰(zhàn)略，零售特色鮮明。

　　依托“自營+代理”的獨特運營模式，郵儲銀行擁有近4萬個營業(yè)網(wǎng)點，覆蓋中國99%的縣（市），是中國網(wǎng)點最多的銀行，服務個人客戶近6億戶，覆蓋超過中國人口總量的40%，居中國銀行業(yè)第二位。

　　得益于遍布全國且深入城鄉(xiāng)的營業(yè)網(wǎng)絡和深度下沉的服務能力，郵儲銀行具有穩(wěn)定的資金來源和強大的資金實力。郵儲銀行招股書顯示，截至2019年6月末，郵儲銀行資產(chǎn)規(guī)模達到10.07萬億元，負債總額9.57萬億元。負債端，存款余額9.10萬億元，存款占總負債比重95.07%，個人存款余額7.92萬億元，個人存款占存款比重87.02%。資產(chǎn)端，個人貸款余額2.55萬億元，占貸款比重54.24%。個人銀行業(yè)務收入占營收比重達61%，在銀行業(yè)中處于領先水平。

　　中信建投分析指出，郵儲銀行在資產(chǎn)收益率和負債成本率均有優(yōu)勢。資產(chǎn)收益端的優(yōu)勢得益于零售貸款占比和收益率雙高；在負債成本端，郵儲銀行得益于廣泛、下沉的網(wǎng)點，個人存款占負債比重高。

　　干凈的資產(chǎn)負債表和優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量一直是郵儲銀行投資價值所在，也是郵儲銀行的一張亮麗名片。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，郵儲銀行不良貸款率僅為0.82%，不到行業(yè)平均值的一半；逾期貸款率僅為0.97%，遠低于同業(yè)平均水平。郵儲銀行執(zhí)行審慎的風險政策，資產(chǎn)質(zhì)量真實可靠。不良貸款與逾期90天以上貸款比值123.60%；關注類貸款占比0.67%，不到行業(yè)平均水平的四分之一。與此同時，郵儲銀行撥備覆蓋率達396.11%，是行業(yè)平均水平的兩倍多。

　　中泰證券表示，無論是從不良維度、逾期維度、還是撥備維度，郵儲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量在行業(yè)中均處于優(yōu)異水平，不良率長期保持在1%以內(nèi)，且2019年6月末單季年化不良凈生成率僅為0.09%，處于極低水平。

　　對于郵儲銀行不良率水平低的原因，中泰證券認為，可以從其貸款結(jié)構(gòu)和風控水平兩方面去解釋，一方面郵儲銀行信貸業(yè)務以個人貸款為主、個貸以低風險的按揭貸為主、且公司貸款中高風險領域敞口較小，產(chǎn)能過剩行業(yè)等高風險行業(yè)貸款余額比重低。同時從風控水平看，采取審慎管理原則，引進先進信貸管理技術，嚴格把控企業(yè)信貸流程，單列小微企業(yè)授信政策指引，將不良控制在較低范圍內(nèi)。

　　機構(gòu)普遍看好估值提升

　　郵儲銀行登陸A股在即，這意味著國有大型商業(yè)銀行將迎來A+H兩地上市收官。與此同時，市場機構(gòu)普遍看好該行估值提升空間。

　　專業(yè)人士指出，廣大縣域地區(qū)是金融服務的藍海市場，郵儲銀行差異化的零售銀行戰(zhàn)略，與我國鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略和新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略高度契合，近4萬個網(wǎng)點深度下沉、覆蓋范圍廣、布局均衡，為其帶來了廣闊的業(yè)務發(fā)展空間。

　　國泰君安認為，隨著資本補充到位，郵儲銀行存貸比及貸款占比指標仍有快速上升空間，將使該行在利率下行期資產(chǎn)收益率相對更穩(wěn)。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，郵儲銀行貸款總額過去3年年均復合增長率19.19%，顯著領先于五大行平均的8.78%，成長性優(yōu)異。截至2019年6月末，郵儲銀行存貸比僅為51.66%，顯著低于五大行77%的平均水平，未來貸款業(yè)務增長帶來業(yè)績提升的空間很大。

　　除此之外，郵儲銀行近年來分紅比例逐年提高，2018年度已經(jīng)達到30%。分析人士認為，未來隨著資本金的進一步夯實，郵儲銀行的增長潛力將得到進一步釋放，將繼續(xù)維持與同業(yè)可比且具有競爭力的分紅水平。

　　值得一提的是，科技賦能將為該行業(yè)務發(fā)展提供全面支持。今年以來，郵儲銀行管理層多次表示將加大金融科技投入力度，加速金融科技賦能轉(zhuǎn)型發(fā)展，通過科技賦能優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務、開拓創(chuàng)新業(yè)務。

　　據(jù)了解，郵儲銀行積極推動科技創(chuàng)新能力提升，深化云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等新技術的研究與應用，將加大科技投入，未來計劃將信息科技投入占營業(yè)收入比例提升至3%。

　　對于未來郵儲銀行可期待的空間，中泰證券認為，一是與集團和戰(zhàn)略投資者之間的業(yè)務協(xié)同，二是通過科技賦能進一步拓展多場景的金融運用。

　　根據(jù)郵儲銀行發(fā)布的A股招股意向書對全年業(yè)績預計的披露，預計2019年營業(yè)收入為2,766.55億元至2,792.65億元，同比增幅約為6.00%至7.00%；歸屬于公司普通股股東的凈利潤為581.80億元至592.26億元，同比增幅約為16.55%至18.64%。

　　中泰證券認為，郵儲銀行為全國營業(yè)網(wǎng)點數(shù)最大、覆蓋面最廣的大型零售商業(yè)銀行。零售特色鮮明，負債端有較深的護城河，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，盈利能力逐步提升，是具有差異化特色的國有大行，建議投資者重點關注。

　　國信證券(002736,股吧)認為，郵儲銀行具有很強的負債優(yōu)勢，長期盈利能力仍有很大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。