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銀行冠華|郵儲(chǔ)銀行:競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)特,提升路徑清晰

2019-11-06 16:22:37 和訊 

  作者:邱冠華、郭昶皓、袁梓芳、梁鳳潔

  來源:國泰君安研究所銀行

  導(dǎo)讀

  A股IPO詢價(jià)結(jié)果符合預(yù)期,年內(nèi)將發(fā)行完畢補(bǔ)充核心一級(jí)資本。郵儲(chǔ)銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)特,提升路徑清晰,回歸A股有望更加充分挖掘其投資價(jià)值,增持。

  摘要

  投資建議

  維持19/20/21年凈利潤增速預(yù)測(cè)16.28%/13.78%/13.46%,對(duì)應(yīng)EPS0.72/0.82/0.94元,BVPS5.79/6.35/7.00元,F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)6.29/5.50/4.83倍PE,0.78/0.71/0.65倍PB。維持目標(biāo)價(jià)6.47港元,對(duì)應(yīng)19年1.0倍PB,現(xiàn)價(jià)空間27%,維持增持評(píng)級(jí)。

  事件背景

  2019年11月6日,郵儲(chǔ)銀行發(fā)布A股IPO詢價(jià)結(jié)果公告。根據(jù)市場(chǎng)化詢價(jià)結(jié)果,A股IPO價(jià)格確定為5.50元/股。由于發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率高于行業(yè)均值,因此申購需遞延三周。

  事件點(diǎn)評(píng)

  資本補(bǔ)充在即。詢價(jià)結(jié)果每股5.50元符合我們此前預(yù)期。據(jù)此計(jì)算,扣除發(fā)行費(fèi)用后共可募集資金280(不行使綠鞋)-322億元(全額行使綠鞋),靜態(tài)測(cè)算約可提升核心一級(jí)資本充足率59-68bp。資本水平得到有效補(bǔ)充,是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最有力保證。由于銀行業(yè)估值特殊,發(fā)行時(shí)市盈率往往高于行業(yè)均值,申購遞延三周屬于行業(yè)慣例。

  競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)特。郵儲(chǔ)銀行A股IPO有助于市場(chǎng)更加充分挖掘其獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相較其它五大行而言,郵儲(chǔ)銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在:①網(wǎng)點(diǎn)布局深。19H1網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)39680個(gè),相當(dāng)于工行+建行之和。且縣域及以下網(wǎng)點(diǎn)占比達(dá)70%,與四大行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng);②客戶基礎(chǔ)實(shí)。19H1個(gè)人客戶數(shù)達(dá)5.89億戶,19Q3個(gè)人存款/總存款高達(dá)87%;③不良包袱輕。19Q3不良率0.83%,國有行最低。撥備覆蓋率391%,國有行最高,是超額撥備計(jì)提新政潛在受益最大的國有行。

  提升路徑清晰。當(dāng)前郵儲(chǔ)銀行正在積極彌補(bǔ)差距,對(duì)標(biāo)四大行,業(yè)績(jī)改善路徑清晰且可跟蹤:①優(yōu)化資產(chǎn)配置。重點(diǎn)在于提高信貸資產(chǎn)占比,當(dāng)前郵儲(chǔ)銀行貸款占比較四大行低9pc,如提升至同等水平,息差可擴(kuò)大10bp;②提高運(yùn)營效率。通過整合股東資源、優(yōu)化代理模式、科技替代人工等方式逐步降低成本收入比。19Q3成本收入比為52.4%(含網(wǎng)點(diǎn)代理費(fèi)),而四大行平均為23.7%。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  經(jīng)濟(jì)失速、不良爆發(fā)。

  

(責(zé)任編輯:曹言言 HA008)

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