超預(yù)期！剛剛，央行“麻辣粉”來了，多了1125億！

　　3000億“麻辣粉”來了！

　　12月6日，央行開展3000億元MLF操作，雖然利率未降，但在量上比到期多出1125億元，超出市場預(yù)期。

　　消息發(fā)布之后，原本低迷的股市出現(xiàn)小幅拉升，上證指數(shù)、深證成指在9時(shí)45分之后均出現(xiàn)沖高之勢。

　　央行續(xù)作3000億MLF

　　數(shù)量超預(yù)期

　　12月6日，央行上一筆1875億元的“麻辣粉”到期。而截至12月5日，央行已連續(xù)12個(gè)工作日未開展公開市場操作，逆回購余額降至零。

　　從以往來看，在月末至月初連續(xù)暫停逆回購也是央行慣常的操作。此節(jié)點(diǎn)是稅期高峰到來之前，資金面擾動因素較少，市場短期流動性均較為充裕。

　　從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）可以得到印證。12月5日，隔夜Shibor下行6.50BP至1.906%，低于近20日的Shibor均值2.245%。

　　此前市場分析認(rèn)為，面對新一筆MLF到期，續(xù)作是大概率事件，懸念在于量、價(jià)水平。大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到月初流動性比較充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些。

　　今日MLF到期，央行如市場預(yù)期開展續(xù)做。然而量卻超出市場預(yù)期，達(dá)到3000億元，比到期的1875億元多出1125億元。

　　利率未降，符合市場預(yù)期

　　此次續(xù)作的量超預(yù)期，但利率并未進(jìn)一步下降，仍然維持此前3.25%的水平。

　　一個(gè)月前，央行正是在續(xù)作MLF時(shí)調(diào)整了操作利率，隨后，央行7天期逆回購操作利率和當(dāng)月貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)雙雙下調(diào)。多個(gè)政策利率指標(biāo)出現(xiàn)聯(lián)動下調(diào)，被市場部分解讀為新一輪“降息”周期開啟的信號。

　　而這次續(xù)作MLF卻未下調(diào)利率，已在市場的普遍預(yù)期之內(nèi)。東方金誠首席宏觀分析師王青此前分析認(rèn)為，MLF利率剛剛下調(diào)，政策效果有待進(jìn)一步觀察，加之短期內(nèi)CPI仍有上行潛力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢有所顯現(xiàn)，貨幣政策連續(xù)實(shí)施“降息”的可能性較小。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬也預(yù)計(jì)，央行會等額或加量續(xù)做月初到期的MLF，但利率不會調(diào)整�！皬耐獠靠�，美聯(lián)儲進(jìn)一步降息預(yù)期下降，從內(nèi)部看，通脹還在高位，11月在先后下調(diào)MLF和逆回購利率后，預(yù)計(jì)政策利率會暫時(shí)保持不變�！�

　　民生證券首席宏觀研究員解運(yùn)亮稱，央行有70%概率維持利率不變。原因有三：一是日前監(jiān)管層明確，應(yīng)盡量長時(shí)間保持正常貨幣政策；二是11月CPI大概率繼續(xù)慣性走高，需警惕通脹預(yù)期發(fā)散，不宜釋放過多過快的貨幣寬松信號；三是出于防范國內(nèi)外各種風(fēng)險(xiǎn)的考慮，貨幣政策有必要保留一些操作空間。

　　“貨幣政策宜采取小幅循序漸進(jìn)寬松的方式，MLF利率兩個(gè)月調(diào)降一次可能更好�！苯膺\(yùn)亮表示。

　　降息周期未結(jié)束

　　未來存下行空間

　　此次MLF利率沒有變化，并不代表這一輪政策利率調(diào)整結(jié)束。

　　從歷史上看，一旦降息周期開啟，政策利率調(diào)整幾乎都不是一步到位的。有業(yè)內(nèi)人士指出，不排除貨幣調(diào)控進(jìn)一步寬松的可能，這取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　天風(fēng)證券固收研報(bào)指出，“未來大概率還會降準(zhǔn)降息。”

　　華泰證券(601688,股吧)首席固收分析師張繼強(qiáng)表示，未來MLF利率存在繼續(xù)小步下行空間，以引導(dǎo)LPR繼續(xù)走低。

　　聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，在降成本、穩(wěn)增長真正出效果之前，公開市場操作利率可能還會有若干次調(diào)降，但調(diào)降幅度可能會相對有限。

　　王青也表示，著眼于穩(wěn)定2020年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，確保包括“GDP十年翻一番”等重要經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，接下來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望持續(xù)加大，貨幣政策有可能進(jìn)入一段寬松窗口期，MLF利率進(jìn)一步下行的概率較大。

　　“回顧政策利率調(diào)整歷史，鮮見一次下調(diào)后即止步的情況，往往表現(xiàn)為一個(gè)連續(xù)多次的調(diào)整過程。”王青說道。

　　今日到期的是12月份第一筆MLF，值得一提的是，本月14日還有一筆2860億元的MLF到期，不僅規(guī)模更大，而且適逢稅期高峰、年底集中備付期等重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，屆時(shí)央行會如何操作，才是更大的看點(diǎn)。

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