世界銀行與國(guó)際金融協(xié)會(huì)雙雙警示：全球債務(wù)高企或?qū)⒁�爆新一輪金融危機(jī)

　　世界銀行部門主管Ayhan Kose表示，當(dāng)前這輪債務(wù)增長(zhǎng)潮是過去50年里規(guī)模最大、速度最快、范圍最廣的一次。而當(dāng)前極低利率環(huán)境僅僅只能提供有限保護(hù)，未必能阻止新的金融危機(jī)爆發(fā)。

　　隨著近年各國(guó)通過舉債方式驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日益高企的全球債務(wù)規(guī)模正令越來越多國(guó)際金融組織擔(dān)心新一輪金融風(fēng)暴即將悄然而至。

　　1月13日，國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布最新的全球債務(wù)監(jiān)測(cè)報(bào)告指出，截至去年三季度末，全球債務(wù)總額增至252.6萬億美元，令全球債務(wù)規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比超過322%，創(chuàng)下歷史新高。受非金融部門債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)，今年一季度末全球債務(wù)總量將超過257萬億美元大關(guān)。

　　IIF董事總經(jīng)理索尼亞·吉布斯警告稱：“雖然當(dāng)前借貸利率很低，但許多國(guó)家將發(fā)現(xiàn)維持債務(wù)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正變得越來越困難，因?yàn)椴粩嗌仙�的債�?wù)與GDP之比正令債務(wù)兌付和再融資更具挑戰(zhàn)性。在2020年代，國(guó)家債務(wù)困境和重組的可能性將會(huì)增加�！�

　　無獨(dú)有偶，世界銀行在上周末同樣發(fā)布報(bào)告警示全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　世界銀行發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)前景報(bào)告警告稱，新的全球債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)，因此各國(guó)政府和央行應(yīng)意識(shí)到，目前處于歷史低位的利率不足以預(yù)防下一次廣泛的金融危機(jī)。

　　“其實(shí)，很多國(guó)家政府已經(jīng)意識(shí)到債務(wù)高企風(fēng)險(xiǎn)，正致力于通過各種去杠桿措施遏制債務(wù)規(guī)模上升速度過快，但問題是很多國(guó)家發(fā)現(xiàn)積極財(cái)政政策難以落地，只能繼續(xù)通過QE與持續(xù)降息政策維系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”荷蘭合作銀行策略分析師Piotr Matys透露。

　　但這種做法只能治標(biāo)未必治本——短期而言，QE政策對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到不小的作用，但長(zhǎng)期而言，由于缺乏積極財(cái)政措施引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展找到新的動(dòng)能，大量資金只能開展低效投資或用于金融市場(chǎng)借新還舊，無法創(chuàng)造實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值，最終導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速與債務(wù)日益高企的雙重困擾，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

　　全球最大對(duì)沖基金——橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）此前表示，近年全球央行采取的新一輪貨幣寬松政策，主要受短期債務(wù)激增與社會(huì)福利支出加大所迫，但此舉正導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富差距持續(xù)擴(kuò)大，通脹低迷、股票回報(bào)率下降等狀況，由此加劇金融資產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)新一輪全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。

　　極低利率難救債務(wù)高企風(fēng)險(xiǎn)

　　IIF發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，在257萬億全球債務(wù)規(guī)模里，西方發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)總額超過180萬億美元，相當(dāng)于這些國(guó)家GDP之和的383%，其中政府部門是最大的舉債者；新興市場(chǎng)債務(wù)總額則增至72.5萬億美元，主要受企業(yè)債務(wù)激增20萬億美元的影響，令新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)總額占GDP的比重，從2010年的115%增加至逾170%。

　　“這也是世界銀行認(rèn)為越來越多國(guó)家很難維持債務(wù)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的主要原因�！� Piotr Matys指出。因?yàn)橐粋�(gè)國(guó)家債務(wù)總額占GDP的比重越高，表明這個(gè)國(guó)家財(cái)政收入用于償還債務(wù)利息的額度越大，導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家很難拿出足夠的財(cái)力用于積極財(cái)政措施（包括減稅或扶持重要新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展獲取新動(dòng)能），最終這個(gè)國(guó)家債務(wù)日益增長(zhǎng)且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)削弱，最終令其財(cái)政收入難以支撐巨額債務(wù)利息兌付，引發(fā)金融危機(jī)。

　　在他看來，這也是越來越多國(guó)家正考慮大幅降息，甚至引入負(fù)利率的主要原因之一，因?yàn)榇伺e能暫時(shí)緩解這些國(guó)家日益高昂的債務(wù)利息兌付壓力，從而在短期內(nèi)規(guī)避債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

　　然而，這種做法未必行得通。

　　多位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，這一輪全球債務(wù)增長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，與此前數(shù)次有著巨大區(qū)別：

　　一是新興市場(chǎng)國(guó)家政府債務(wù)占比、外幣計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)，以及低收入國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家借債額均在過去數(shù)年快速上升，導(dǎo)致不少新興市場(chǎng)國(guó)家外債兌付壓力巨大。IIF相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，新興市場(chǎng)的外幣債務(wù)規(guī)模達(dá)到8.3萬億美元，較10年前增加逾4萬億美元，其中85%是美元債務(wù)，而在今年逾19萬億美元銀團(tuán)貸款與債務(wù)到期里，1/3來自新興市場(chǎng)國(guó)家，令新興市場(chǎng)國(guó)家美元籌資壓力驟增，若當(dāng)前美元出現(xiàn)大幅升值與美元融資成本驟然抬高，其中一些新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)遭遇美元籌資吃緊而遭遇美元債務(wù)兌付違約。

　　二是日益高企的債務(wù)導(dǎo)致越來越多國(guó)家不敢采取財(cái)政刺激措施抵抗經(jīng)濟(jì)下滑壓力、甚至政府大舉融資還債行為正排擠私人投資，從而損害經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

　　世界銀行部門主管Ayhan Kose表示，當(dāng)前這輪債務(wù)增長(zhǎng)潮是過去50年里規(guī)模最大、速度最快、范圍最廣的一次。而當(dāng)前極低利率環(huán)境僅僅只能提供有限保護(hù)，未必能阻止新的金融危機(jī)爆發(fā)。

　　達(dá)里奧也認(rèn)為，當(dāng)前全球債務(wù)高企狀況將變得難以持續(xù)，不只是新興市場(chǎng)國(guó)家，連西方發(fā)達(dá)國(guó)家也難以幸免。以美國(guó)為例，當(dāng)前美國(guó)政府存在巨額財(cái)政赤字且赤字規(guī)模仍不斷上升，因此美國(guó)政府只能發(fā)行更多債券融資以解決財(cái)政赤字缺口。但在利率下跌的情況下，這些債券很難被市場(chǎng)吸收，且美國(guó)政府杠桿已如此之高，對(duì)于市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)而言是極具毀滅性的。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家又淪為最大受害者？

　　值得注意的是，一旦全球債務(wù)高企風(fēng)險(xiǎn)徹底爆發(fā)，新興市場(chǎng)國(guó)家又可能成為最大的受害者。

　　世界銀行對(duì)此指出，以史為鑒，在過去50年里，此前三次債務(wù)增長(zhǎng)潮都開始于實(shí)際利率較低的環(huán)境，并由全球金融市場(chǎng)演變推動(dòng)，最后以眾多新興市場(chǎng)國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)告終。這次債務(wù)增長(zhǎng)潮可能重蹈覆轍。

　　IIF則表示，鑒于新興市場(chǎng)國(guó)家外幣債務(wù)規(guī)模巨大，若爆發(fā)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致本幣大幅貶值，這些新興市場(chǎng)國(guó)家恐怕將難以償還這些債務(wù)。

　　然而，這些觀點(diǎn)似乎與當(dāng)前金融市場(chǎng)普遍看好新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景形成鮮明的反差。記者了解到，目前多數(shù)華爾街金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)平均增速，將從2019年的3.5%增長(zhǎng)至4.1%

　　Piotr Matys對(duì)此解釋說，今年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速回升，主要得益于大型新興市場(chǎng)國(guó)家正逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈，相比而言，多數(shù)中小型新興市場(chǎng)國(guó)家依然遭遇出口與投資疲軟困局，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于減速。尤其當(dāng)全球貿(mào)易緊張局勢(shì)再度升級(jí)與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退程度超出預(yù)期，這些中小型新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)更容易卷入資本外流、外債驟增難以兌付等金融風(fēng)波，經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步大幅放緩。

　　在他看來，當(dāng)前債務(wù)累積規(guī)模更快、外債更高且外匯儲(chǔ)備更低的新興市場(chǎng)國(guó)家，發(fā)生金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)困局的幾率更大。此外，當(dāng)然，不少新興市場(chǎng)國(guó)家若存在不斷增長(zhǎng)的財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊將更加顯著。

　　世界銀行副行長(zhǎng)Ceyla Pazarbasioglu表示，鑒于新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能依然緩慢，因此這些國(guó)家政府應(yīng)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革，以促進(jìn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其中包括改善企業(yè)環(huán)境、加強(qiáng)債務(wù)管理與提升生產(chǎn)力等經(jīng)濟(jì)措施。

　　“但是，家家都有本難念的經(jīng)。”Piotr Matys向記者指出，在采取結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革措施可能會(huì)遭遇社會(huì)動(dòng)蕩的壓力下，當(dāng)前多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家只能依賴全球貿(mào)易環(huán)境改善與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，通過增加大宗商品與能源出口獲取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能并實(shí)現(xiàn)財(cái)政外貿(mào)收支平衡，這導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)化解模式“受制于人”，勢(shì)必深受這輪債務(wù)高企風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的巨大沖擊。