專(zhuān)家熱議：疫情之下，LPR究竟降多少？還有多少空間？

　　去年各家金融機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)2020年LPR將有所下行，而當(dāng)下的新型肺炎疫情會(huì)否推動(dòng)這一進(jìn)展？對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，還有多少下調(diào)空間？

　　2月3日，央行開(kāi)展1.2萬(wàn)億元公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)操作投放流動(dòng)性，其中7天逆回購(gòu)操作9000億元，中標(biāo)利率2.40%，14天逆回購(gòu)操作3000億元，中標(biāo)利率2.55%。兩個(gè)期限公開(kāi)市場(chǎng)操作的中標(biāo)利率都下降了10個(gè)基點(diǎn)。

　　方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，央行調(diào)降逆回購(gòu)利率10個(gè)點(diǎn)，是非常罕見(jiàn)的行為，因?yàn)橥ǔＵf(shuō)的降息是指MLF利率下調(diào)。目前并沒(méi)有出現(xiàn)新做MLF和MLF降息（即傳統(tǒng)意義上的降息）但是這次先于MLF利率直接下調(diào)逆回購(gòu)利率，并且決策時(shí)間在股市開(kāi)盤(pán)以后，晚于常規(guī)操作時(shí)間，主要是出于股市維穩(wěn)的需求。

　　“股市開(kāi)盤(pán)出現(xiàn)恐慌性下跌，認(rèn)為央行是根據(jù)股市的變化做出的相機(jī)反應(yīng)。目前看來(lái)，2月中旬新做MLF的利率大概率相應(yīng)下調(diào)。但是情況都要跟隨股市的變化做出相機(jī)抉擇�！鳖伾�表示。

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院研究員馬駿指出，超預(yù)期流動(dòng)性投放推動(dòng)今天公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率下行了10個(gè)基點(diǎn)，事實(shí)上達(dá)到了一些市場(chǎng)人士所預(yù)期的“降息”效果。而體現(xiàn)在LPR層面，馬駿稱(chēng)，央行按慣例于月中進(jìn)行的中期借貸便利操作中標(biāo)利率也有望下降，進(jìn)而2月20日公布的LPR下降可期。1月初開(kāi)年降準(zhǔn)后，可能部分銀行已經(jīng)根據(jù)資金成本變化下調(diào)了自身報(bào)價(jià)，但尚未達(dá)到使LPR整體下調(diào)的閾值，上次降準(zhǔn)的積累加上此次央行超預(yù)期流動(dòng)性投放推動(dòng)整體市場(chǎng)利率下行，2月20日公布的LPR下降概率明顯增大。

　　至于LPR調(diào)整的節(jié)奏，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，LPR預(yù)計(jì)在上半年下調(diào)10bp，在下半年下調(diào)40bp。從組合上看，考慮到工具間的內(nèi)在聯(lián)系，降準(zhǔn)有望領(lǐng)先于降息，LPR市場(chǎng)化加點(diǎn)的下調(diào)有望領(lǐng)先于MLF利率的下降。

　　在LPR形成機(jī)制改革后，LPR下降有兩方面的抓手：一是通過(guò)MLF利率下降，帶動(dòng)整體定價(jià)基準(zhǔn)下行，這是政策性降息的部分；二是調(diào)降LPR的市場(chǎng)化加點(diǎn)，形成市場(chǎng)化降息，由金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。

　　MLF利率下降主要取決于央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹兩大貨幣政策目標(biāo)的判斷，而LPR的市場(chǎng)化加點(diǎn)的降幅，則取決于金融機(jī)構(gòu)對(duì)期限利差收窄的忍受力，根本上受其內(nèi)部資金成本的制約，例如FTP內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格等。

　　“去年我們的判斷2020年最多降息50BP，結(jié)構(gòu)上是上半年比較少，下半年降息幅度大，但目前由于疫情的產(chǎn)生，50BP已經(jīng)變成一個(gè)基準(zhǔn)判斷�！背虒�(shí)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。

　　程實(shí)指出，去年因?yàn)轭A(yù)計(jì)2020年一季度依舊是通脹沖頂?shù)臓顟B(tài)，制約MLF利率的下調(diào)。另外，即便1月降準(zhǔn)，向金融機(jī)構(gòu)資金成本的傳導(dǎo)需要一定的時(shí)滯。

　　但是目前情況有所改變。程實(shí)認(rèn)為：“首先通脹制約被削弱，從SARS等歷史經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)中國(guó)這樣產(chǎn)業(yè)鏈完備的大國(guó)而言，傳染病疫情對(duì)居民需求側(cè)的沖擊大于產(chǎn)業(yè)供給側(cè)，因此對(duì)通脹的影響以負(fù)向?yàn)橹�。近期我們的市�?chǎng)調(diào)研顯示，不少金融機(jī)構(gòu)經(jīng)歷去年下半年的一系列改革，多出一些資金成本下降的空間，因此LPR的市場(chǎng)化加點(diǎn)向下的空間打開(kāi)。”

　　事實(shí)上，受到疫情影響，部分城市和部分金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)主動(dòng)做出降息反饋�！�2月2日，江蘇省蘇州市政府出臺(tái)關(guān)于應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情支持中小企業(yè)共渡難關(guān)的十條政策意見(jiàn)，其中提到，鼓勵(lì)各銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)壓降成本費(fèi)率，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，特別是“三必須一重要”重點(diǎn)領(lǐng)域和資金困難的中小企業(yè)，在原有貸款利率水平上下浮10%以上，確保2020年小微企業(yè)融資成本不高于2019年同期融資成本。這是截至目前各重點(diǎn)城市對(duì)于下調(diào)貸款利率水平最明確的表述。

　　“合意的政策路徑或是先降準(zhǔn)，打開(kāi)LPR下降的空間。LPR市場(chǎng)化加點(diǎn)的下降宜早于MLF利率的調(diào)降，先用上金融機(jī)構(gòu)資金成本下降形成的空間，然后再考慮MLF降息，錯(cuò)開(kāi)一季度雖然削弱、但是依舊存在的通脹壓力�！背虒�(shí)表示。