匯豐曾偉仙：市場(chǎng)動(dòng)蕩下明智投資者的應(yīng)對(duì)策略

　　文/曾偉仙

　　匯豐環(huán)球財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)

　　環(huán)球財(cái)富管理策略研究主管

　　摘要

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春霉善辟Y產(chǎn)。事實(shí)上， 投資者現(xiàn)在有機(jī)會(huì)以更便宜的價(jià)格投資于股票市場(chǎng).

　　短期而言，我們對(duì)未來(lái) 3 個(gè)月的投資觀點(diǎn)作出了若干調(diào)整:

　　我們將全球股票評(píng)級(jí)從“偏高”下調(diào)為“中性”，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)短期內(nèi)投資收益會(huì)顯著惡化，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　我們青睞高質(zhì)量的債券，并將投資級(jí)企業(yè)債券評(píng)級(jí)從“偏低”上調(diào)為“中性”。

　　“偏高” 意味著，在一個(gè)充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對(duì)有關(guān)的內(nèi)部或外部基準(zhǔn)，匯豐環(huán)球投資會(huì)（或應(yīng)該會(huì)）對(duì)該資產(chǎn)類別持正面傾向。

　　“偏低” 意味著，在一個(gè)充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對(duì)有關(guān)的內(nèi)部或外部基準(zhǔn)，匯豐環(huán)球投資會(huì)（或應(yīng)該會(huì)）對(duì)該資產(chǎn)類別持負(fù)面傾向。.

　　“中性” 意味著，在一個(gè)充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對(duì)有關(guān)的內(nèi)部或外部基準(zhǔn)，匯豐環(huán)球投資會(huì)（或應(yīng)該會(huì)）對(duì)該資產(chǎn)類別沒(méi)有特定的負(fù)面或正面傾向。

　　不論形式和規(guī)模如何，恐懼已經(jīng)席卷當(dāng)下的各類投資者。盡管 2020 年初全球股市開局走勢(shì)強(qiáng)勁，但截至目前全球股票市場(chǎng)市值已下挫約 15%。美國(guó)股市能否持續(xù)走牛？這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在已有一個(gè)響亮的回答：不能。雖然大多數(shù)人都不會(huì)預(yù)測(cè)到，引發(fā)股票拋售狂潮的會(huì)是是一場(chǎng)席卷全球的流行病，但事實(shí)擺在眼前：美國(guó)股市現(xiàn)已正式步入熊市，市值相比 2 月份的最高峰下挫了 20% 以上。

　　人們紛紛拋售股票，全球大多數(shù)股票市場(chǎng)都在經(jīng)歷巨大動(dòng)蕩。在這輪拋售狂潮中，連所謂的偏“防御性”的企業(yè)門類（如醫(yī)療保健或公用事業(yè)）也未能幸免于難。事后看來(lái)，這也不足為奇，因?yàn)樵诒�發(fā)嚴(yán)重危機(jī)期間，短期內(nèi)拋售股票的現(xiàn)象可謂屢見(jiàn)不鮮。與此相對(duì)應(yīng)的是，所有被認(rèn)為相對(duì)安全的國(guó)債需求高企，債券收益率相比以前被壓得更低——這就是人盡皆知的“涌向安全資產(chǎn)”。

　　環(huán)球市場(chǎng)表現(xiàn)（截至2020年3月13日）

　　資料來(lái)源：Refinitiv Datastream，截至 2020 年 3 月 13 日的數(shù)據(jù)。

　　投資涉及風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往表現(xiàn)并非未來(lái)回報(bào)指標(biāo)。

　　注：圖表顯示資產(chǎn)類別以美元計(jì)的總回報(bào)，除非另有說(shuō)明。債券表現(xiàn)由不同指數(shù)代表 環(huán)球股票：摩根士丹利全球總回報(bào)凈額指數(shù)（美元）； 環(huán)球地產(chǎn)：富時(shí)EPRA納雷特發(fā)展指數(shù)；政府債券：高收益企業(yè)債券：新興市場(chǎng)債券：新興市場(chǎng)本幣政府債券：彭博巴克萊新興市場(chǎng)本幣政府債券總回報(bào)指數(shù)；新興市場(chǎng)綜合債券（硬貨幣）：彭博巴克萊新興市場(chǎng)硬貨幣綜合債券總回報(bào)指數(shù)；環(huán)球高收益企業(yè)債券（美元對(duì)沖）：彭博巴克萊環(huán)球高收益企業(yè)債券總回報(bào)指數(shù)（美元對(duì)沖）；投資級(jí)別企業(yè)債券：環(huán)球投資級(jí)別企業(yè)債券（美元對(duì)沖）：彭博巴克萊環(huán)球綜合企業(yè)債券總回報(bào)指數(shù)（美元對(duì)沖）；環(huán)球政府債券（美元對(duì)沖）：彭博巴克萊環(huán)球綜合國(guó)庫(kù)券總回報(bào)指數(shù)（美元對(duì)沖）。

　　站在天平上的金融市場(chǎng)：它將向哪邊傾斜？

　　在審視這次的市場(chǎng)震蕩時(shí)，也許最好的辦法是把它看成是一個(gè)天平。在天平的一端，投資者們對(duì)世界形勢(shì)感到恐懼，他們迫切地想要知道 - 病毒傳播形勢(shì)會(huì)變得有多糟糕？會(huì)給經(jīng)濟(jì)和企業(yè)帶來(lái)哪些影響？

　　在天平的另一端，是世界各國(guó)政府正在采取的措施：控制和限制措施以遏制病毒的傳播；貨幣刺激政策以降低企業(yè)的償債成本；財(cái)政刺激政策以在這一困難時(shí)期支持較脆弱的消費(fèi)群體。各國(guó)政府正竭盡全力推出政策，如美聯(lián)儲(chǔ)將利率下調(diào)至零，及歐洲央行上調(diào)的量化寬松政策。如今，人們的注意力都集中在政府將注入多少財(cái)政刺激。

　　每一項(xiàng)新信息都是投資者亟待需要消化的。當(dāng)事態(tài)發(fā)展的影響不明確時(shí)，就像新冠病毒的情況一樣，投資者可能會(huì)認(rèn)為，保險(xiǎn)點(diǎn)的做法是拋售資產(chǎn)，以后再看情況入市。因此，隨著關(guān)于病毒傳播及其對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)的影響的新聞不斷爆出，市場(chǎng)在短期內(nèi)的表現(xiàn)應(yīng)該是充滿動(dòng)蕩與起伏。

　　對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂 V.S. 對(duì)政策刺激的樂(lè)觀

　　資料來(lái)源：匯豐環(huán)球投資管理，20120 年 3 月。如有更改，恕不另行通知。而任何預(yù)測(cè)、預(yù)測(cè)或目標(biāo)（如果提供）僅供參考，且不以任何方式得到保證。匯豐環(huán)球投資管理（英國(guó)）有限公司對(duì)未能達(dá)到此類預(yù)測(cè)、預(yù)測(cè)或目標(biāo)的任何責(zé)任不承擔(dān)任何責(zé)任。投資涉及風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往表現(xiàn)并非未來(lái)回報(bào)指標(biāo)。僅供說(shuō)明用途。

　　未來(lái)幾個(gè)月指導(dǎo)投資者的 4個(gè)主題

　　1、緩一口氣，不要驚慌

　　投資者目前最失策的舉動(dòng)之一是出售大量甚至全部權(quán)益資產(chǎn)，尤其是在他們已經(jīng)遭受重大損失的情況下。

　　動(dòng)蕩時(shí)期，市場(chǎng)規(guī)模上下波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)比平常要大。這意味著，如果退出市場(chǎng)，投資者可能會(huì)錯(cuò)失大筆收益。事實(shí)上，錯(cuò)失具有大筆收益的市場(chǎng)表現(xiàn)日，可能會(huì)給投資者的投資組合帶來(lái)巨大損害。數(shù)據(jù)表明，如果錯(cuò)過(guò) 2004年到 2014年¹這 10 年間的 20 個(gè)最佳表現(xiàn)日，可能會(huì)給投資組合帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p害。

　　人們很難正確把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)。在實(shí)際看來(lái)，正確的策略應(yīng)該是關(guān)注資金入市的時(shí)間長(zhǎng)度，而不是擇時(shí)入市。

　　為何擇時(shí)入市可能會(huì)損害回報(bào)2004年至2014年投資100,000美元的回報(bào)

　　投資涉及風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往表現(xiàn)并非未來(lái)回報(bào)指標(biāo)。僅供說(shuō)明用途。

　　¹選擇 2004-2014 年期間是因?yàn)檫@十年間發(fā)生了全球金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)以及一些其他動(dòng)蕩時(shí)期

　　2、為未來(lái)幾個(gè)月的波動(dòng)做好準(zhǔn)備

　　我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景將持續(xù)不明朗，并預(yù)計(jì)波動(dòng)將持續(xù)，市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)拉鋸局面。有鑒于此，我們對(duì)未來(lái) 3 個(gè)月的投資觀點(diǎn)作出了若干短期調(diào)整。

　　短期而言，我們將全球股票評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)為“中性”，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)短期內(nèi)投資收益會(huì)顯著惡化，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家，這些國(guó)家是環(huán)球股票市場(chǎng)的重要組成部分。我們強(qiáng)調(diào)，這種溫和的降級(jí)并不意味著投資者應(yīng)出售其所有權(quán)益資產(chǎn)。這反映了市場(chǎng)短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的增加，投資者應(yīng)考慮適度調(diào)整投資組合以反映這一點(diǎn)。

　　我們將投資級(jí)企業(yè)債券評(píng)級(jí)從“減持”上調(diào)為“中性”�，F(xiàn)階段，相較核心政府債券，投資級(jí)企業(yè)債券所具備的超額收益率更具吸引力，因?yàn)檎�府債券的收益率現(xiàn)在甚至更低，更沒(méi)有吸引力。企業(yè)債券價(jià)格更合理，反映了全球經(jīng)濟(jì)衰退和公司收益惡化的一些風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然我們的核心政府債券評(píng)級(jí)仍維持“減持”，但我們承認(rèn)這類資產(chǎn)在多元化的投資組合中仍然占據(jù)著一定的地位。盡管核心政府債券在市場(chǎng)波動(dòng)情況下表現(xiàn)良好，但我們不確定這些債券能否繼續(xù)進(jìn)一步反彈，并提供同等的多樣化收益，因?yàn)樗鼈兊氖找娆F(xiàn)在甚至比以前更低。盡管如此，在動(dòng)蕩時(shí)期，它們應(yīng)該能夠繼續(xù)向好。

　　如果投資者最近還沒(méi)有采取行動(dòng)，現(xiàn)在就應(yīng)該優(yōu)化他們的投資組合，并確保他們的風(fēng)險(xiǎn)敞口符合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。即使對(duì)核心政府債券的估值現(xiàn)在更高，政府和企業(yè)發(fā)行的優(yōu)質(zhì)債券也應(yīng)包括在投資組合內(nèi)。這些撥款可以看做是給投資組合上保險(xiǎn)，短期而言更是如此。

　　10年期政府債券：收益率低，缺乏吸引力

　　資料來(lái)源：Refinitiv Datastream，截至 2020 年 3 月 13 日的數(shù)據(jù)。

　　投資涉及風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往表現(xiàn)并非未來(lái)回報(bào)指標(biāo)。僅供說(shuō)明用途。

　　3、謀求“智能多元化”

　　由于目前核心政府債券等傳統(tǒng)的避風(fēng)港資產(chǎn)估值較高，因此沒(méi)有又輕松又低價(jià)的避險(xiǎn)選擇。我們已經(jīng)給出了投資級(jí)企業(yè)債券作為替代方案的例子。但是，必須強(qiáng)調(diào)的是，這類債券仍然是由企業(yè)發(fā)行的，而不是政府發(fā)行的，這意味著相較于政府核心債券，它們與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性更高。

　　因此，投資者還應(yīng)考慮還有什么方法能使投資組合多樣化。

　　另類投資戰(zhàn)略旨在實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的絕對(duì)回報(bào)，無(wú)論市場(chǎng)條件如何，都是一個(gè)實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)分散幫手。

　　黃金是過(guò)去在波動(dòng)性激增時(shí)表現(xiàn)良好的另一種資產(chǎn)類型。但是，現(xiàn)在黃金價(jià)格很高，按目前的價(jià)位來(lái)看，很難再走牛。盡管如此，黃金在充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期是一個(gè)實(shí)用的價(jià)值存儲(chǔ)工具，我們預(yù)計(jì)即使利率再降低且短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)，金價(jià)仍能夠維持一定水平。

　　如果投資者不能輕易獲得這些投資，在短期行情不確定的情況下，由全職專業(yè)人員根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)或預(yù)算作出投資決定的更傳統(tǒng)的多資產(chǎn)投資組合將是一個(gè)明智的選擇。

　　4、考慮長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

　　不確定性帶來(lái)機(jī)遇。投資者現(xiàn)在有機(jī)會(huì)以更便宜的價(jià)格投資于股票市場(chǎng)。我們認(rèn)為，隨著病毒及其影響的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)疲軟將持續(xù)一整年。同時(shí)我們也相信，危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)疲軟和不確定性不是長(zhǎng)期性的。對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)很重要，因?yàn)楝F(xiàn)在正是低價(jià)入場(chǎng)的好機(jī)會(huì)，盡管在短期內(nèi)，市場(chǎng)情況仍可能是波濤洶涌。請(qǐng)記住，擇時(shí)入場(chǎng)和抄底難度非常之大。

　　目前，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)特別是亞洲市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)，比發(fā)達(dá)市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)更具吸引力。例如，新興市場(chǎng)的政策可執(zhí)行范圍比歐元區(qū)和日本更大。事實(shí)上，我們已經(jīng)看到中國(guó)當(dāng)局和其他一些亞洲市場(chǎng)采取積極的財(cái)政和貨幣舉措來(lái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。較低的能源價(jià)格對(duì)非石油經(jīng)濟(jì)體新興市場(chǎng)而言也是一股助力。

　　相比世界其他地區(qū)，亞洲在幾個(gè)月前就面對(duì)了冠狀病毒的爆發(fā)，而且可以說(shuō)，這些地區(qū)相對(duì)而言可以更快地恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序。這對(duì)他們的經(jīng)濟(jì)只會(huì)帶來(lái)利好，對(duì)新興市場(chǎng)和亞洲的投資也會(huì)有積極影響。

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