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交易商協(xié)會取消“40%”發(fā)債紅線,便利企業(yè)融資

2020-06-15 09:27:57 第一財經(jīng)  段思宇

  企業(yè)債券融資空間擴大。

  6月12日,中國銀行間市場交易商協(xié)會(下稱“交易商協(xié)會”)發(fā)布了《非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》等6項自律規(guī)則,涉及產(chǎn)品、中介服務(wù)和發(fā)行規(guī)范3類制度,進(jìn)一步提升債務(wù)融資工具服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

  其中,在對《非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》、《非金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務(wù)指引》及《非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》(下統(tǒng)稱“產(chǎn)品指引”)進(jìn)行修訂時,刪除了產(chǎn)品指引中“待償還余額不超過凈資產(chǎn)40%”的表述。多位業(yè)內(nèi)人士表示,這將便利企業(yè)融資,有望擴大債券發(fā)行規(guī)模。

  發(fā)債限制放寬

  繼4月中旬發(fā)布首批新版制度文件后,交易商協(xié)會又于近日發(fā)布了《非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》等6項自律規(guī)則,完善相關(guān)制度,優(yōu)化了常規(guī)產(chǎn)品設(shè)計。

  較受市場關(guān)注的是,交易商協(xié)會對產(chǎn)品指引進(jìn)行了修訂,如刪除產(chǎn)品指引中“待償還余額不超過凈資產(chǎn)40%”的表述;另外,根據(jù)自律規(guī)則體系整體框架,更加聚焦產(chǎn)品本身,優(yōu)化產(chǎn)品指引相關(guān)內(nèi)容;對發(fā)行計劃等已被其他自律規(guī)則完善的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整。

  交易商協(xié)會表示,這是為滿足發(fā)行人提高直接融資比重、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的需求。北京某券商分析師也對第一財經(jīng)記者稱,刪除“40%”的限制相當(dāng)于放寬了債券發(fā)行的條件,以往受制于這一約束,發(fā)債主體更多會選擇間接融資的方式,比如銀行貸款等,而40%的紅線取消后,預(yù)計未來債券發(fā)行規(guī)模有望繼續(xù)擴大。

  據(jù)Wind資訊顯示,截至6月14日,今年信用債發(fā)行規(guī)模約8.29萬億元,較去年同期發(fā)行的6.13萬億元,增長約35%。

  事實上,交易商協(xié)會這一舉措也與新《證券法》接軌。今年3月1日,新《證券法》生效,按照新《證券法》的要求,企業(yè)債、公司債發(fā)行均取消了“累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)40%”的規(guī)定,刪除規(guī)定后,企業(yè)發(fā)債規(guī)模將不受限制,有更大發(fā)債空間。

  彼時,廣發(fā)證券(000776,股吧)計算了原有證監(jiān)會公司債要求的累計債券余額(包括公開發(fā)行一年以上的公司債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、可交換公司債),統(tǒng)計出累計債券余額/凈資產(chǎn)大于35%的主體有48家;刪除主體評級為A+及AA-的公司后,還有31家。

  “40%”的發(fā)債紅線實行已有20年,起初是為限制企業(yè)的杠桿率,使得企業(yè)債券融資規(guī)模有比例上的約束。但隨著市場環(huán)境的逐步變化,不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這已成為很多企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的一大障礙,尤其是對于一些高等級的企業(yè),在債務(wù)融資額超過凈資產(chǎn)30%后,繼續(xù)進(jìn)行融資的空間就相對有限。

  另外,參考國際慣例,諸如此類的約束較為少見,因此近年來,市場上關(guān)于取消該限制的呼聲漸起,尤其是在支持解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的大環(huán)境下。上述分析師對記者稱,如今,公司債、企業(yè)債、短融、超短融、中票等融資工具對這一限制的取消,無疑將減輕發(fā)行主體融資的制度障礙,原債券待償還余額接近或超過40%的發(fā)行主體有了繼續(xù)擴大融資規(guī)模的可能。

  “不過,在實際審核中,據(jù)說交易商協(xié)會、交易所,還是會根據(jù)企業(yè)實際情況,在發(fā)債額度上做管控。”上述券商分析師稱。

  中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛曾提及,受經(jīng)濟下行壓力增大、企業(yè)債務(wù)規(guī)模偏高背景下融資需求不強、債券市場信用分層明顯等因素的制約,企業(yè)債和公司債的擴容相對有限,作為評級下沉主力的城投債和地產(chǎn)債或?qū)⒊蔀橹饕氖芤娣健?/P>

  利于債市統(tǒng)一監(jiān)管

  交易商協(xié)會此次宣布取消上述限制也意味著債市的統(tǒng)一監(jiān)管再進(jìn)一步。

  一直以來,由于歷史原因,我國債市不同的債券品種由不同的監(jiān)管部門核準(zhǔn)、注冊或備案,呈現(xiàn)出相對分割的局面。比如,企業(yè)債由國家發(fā)改委監(jiān)管,公司債由證監(jiān)會監(jiān)管,而中期票據(jù)和短期融資券等由銀行間交易商協(xié)會監(jiān)管。

  而自2018年下半年以來,債市統(tǒng)一監(jiān)管逐步推進(jìn),先是當(dāng)年8月,國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風(fēng)險專題會議強調(diào),“建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場、穩(wěn)步推進(jìn)資本市場對外開放”;緊接著,9月11日,央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告,加強對信用評級行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管,推進(jìn)債券互聯(lián)互通;隨后,12月,央行、證監(jiān)會、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》,從債券市場的統(tǒng)一執(zhí)法方面,進(jìn)一步推進(jìn)債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。自此,債市迎來統(tǒng)一監(jiān)管時代,具體舉措頻出。

  今年的一大動作就是3月公司債和企業(yè)債發(fā)行實行注冊制改革,在此之前,交易商協(xié)會監(jiān)管的中票、短融等債務(wù)融資工具已實行注冊制,不同券種的注冊標(biāo)準(zhǔn)逐步趨同;如今,“40%”紅線的取消將進(jìn)一步提升債券市場的統(tǒng)一化程度。

  興業(yè)研究金融監(jiān)管分析師何帆曾表示,統(tǒng)一債券市場執(zhí)法體系是建設(shè)統(tǒng)一債券市場的基礎(chǔ)工作,執(zhí)法權(quán)限的統(tǒng)一以及執(zhí)法效率的提升,將促進(jìn)債券市場的定價有效性。

  上述分析師也稱,債市統(tǒng)一監(jiān)管一方面有助于債券市場更好發(fā)揮支持實體經(jīng)濟的能力及風(fēng)險定價的核心功能,另一方面也有利于降低信息不對稱性,提高投資者信心。

  還需一提的是,除了取消相關(guān)限制外,交易商協(xié)會此次還完善了中介服務(wù)規(guī)則,增加受托管理機構(gòu),比如結(jié)合已推出的受托管理人制度,完善中介機構(gòu)類型,新增受托管理人角色,進(jìn)一步提升投資人保護力度;強化存續(xù)期管理主體職責(zé),明晰主體范圍和職責(zé)邊界;進(jìn)一步完善主承銷商團機制,調(diào)整主承銷商家數(shù)限制,提升承銷業(yè)務(wù)積極性,便利企業(yè)融資安排。

  同時,整合優(yōu)化發(fā)行相關(guān)自律規(guī)則,提升發(fā)行工作便利,規(guī)范發(fā)行秩序,如基于集中簿記建檔系統(tǒng)運行多年的成熟實踐,進(jìn)一步優(yōu)化簿記建檔監(jiān)督留痕機制,取消發(fā)行方案備案流程,提升發(fā)行效率,為企業(yè)靈活把握發(fā)行窗口提供便利等。

  交易商協(xié)會表示,下一步將充分發(fā)揮自律組織作用,不斷完善債務(wù)融資工具市場相關(guān)制度和機制,推動債務(wù)融資工具更好地服務(wù)于企業(yè)融資和實體經(jīng)濟長遠(yuǎn)發(fā)展。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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