抗疫特別國(guó)債發(fā)行在即，如何影響股債市場(chǎng)？

　　債牛暫歇，A股中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)。

　　2020年抗疫特別國(guó)債一期、二期將于6月23日上市，分別為500億元，期限為5年、7年，導(dǎo)致上周債市下挫，長(zhǎng)期限品種跌幅尤甚。截至上周五收盤，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.9%附近。

　　總計(jì)1萬(wàn)億元的特別國(guó)債還剩9000億元，資金將用于保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體等，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但加上中央政府國(guó)債、一般地方政府債和專項(xiàng)債，下半年一級(jí)市場(chǎng)供應(yīng)壓力不減，關(guān)鍵問(wèn)題在于，債券發(fā)行以及其發(fā)行節(jié)奏將如何影響債券市場(chǎng)？近期風(fēng)險(xiǎn)情緒較高的A股將何去何從？

　　債牛暫歇，10年期國(guó)債收益率邁向3%

　　經(jīng)歷了5月快速去杠桿，當(dāng)前債市情緒仍受到抑制。整體而言，三季度債牛將暫歇。

　　在未來(lái)特別國(guó)債的發(fā)行方式上，期限以10年為主，占比約七成，其余20%和10%分別為5年和7年，短期債市將面臨供給壓力。

　　“債券發(fā)行將于7月底完成。第一次特別國(guó)債招標(biāo)結(jié)果理想，債券票面利率低于常規(guī)國(guó)債，預(yù)計(jì)未來(lái)特別國(guó)債的需求仍將保持強(qiáng)勁�！痹�打大中華區(qū)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者表示。

　　不過(guò)，中金公司認(rèn)為，特別國(guó)債雖有一定供給壓力，但市場(chǎng)擔(dān)憂有些過(guò)度。首先，雖然發(fā)行節(jié)奏看上去較快，但這次與4、5月地方債供給高峰不同，5月已密集發(fā)行了1.3萬(wàn)億元地方債，年內(nèi)剩余的地方債新增限額合計(jì)2萬(wàn)億元，其中一般債4278億元、專項(xiàng)債15998億元。因此預(yù)估6、7月地方債的發(fā)行量將有所回落，與特別國(guó)債的發(fā)行錯(cuò)位；此外，與專項(xiàng)地方債不同，特別國(guó)債每周的發(fā)行規(guī)模會(huì)更平滑，不會(huì)出現(xiàn)單周天量供給的情況。由于6-7月地方債發(fā)行量將較5月明顯回落，同時(shí)普通國(guó)債發(fā)行量也會(huì)降低，因此預(yù)計(jì)6-7月利率債整體單月凈增量可能只略高于萬(wàn)億，仍會(huì)明顯低于5月的1.86萬(wàn)億元。

　　劉潔也認(rèn)為，60%的政府債券發(fā)行將在7月底完成，這意味著8月至12月平均每月凈發(fā)行額為6700億元，低于1月至7月預(yù)計(jì)的7370億元月均發(fā)行額。此外，如果央行降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，將釋放1.02萬(wàn)億流動(dòng)性，與特別國(guó)債的發(fā)行額相仿。

　　“整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)將是一個(gè)沒(méi)有通脹的復(fù)蘇，長(zhǎng)期利率下行趨勢(shì)并不會(huì)變，未來(lái)收益率下行的概率大于上行�！本绊榿喬珔^(qū)固定收益主管黃嘉誠(chéng)告訴記者。

　　基建扛大旗，A股風(fēng)險(xiǎn)情緒仍高

　　近期，海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)攀升，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在特別國(guó)債等一系列財(cái)政刺激的帶動(dòng)下，基建將成為支撐經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力。

　　“鑒于海外疫情持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超預(yù)期，中國(guó)今年首4個(gè)月出口同比下降6.4 %。同時(shí)，不明朗的經(jīng)濟(jì)前景，抑制了消費(fèi)者的消費(fèi)欲望，因此，‘三駕馬車’中，投資仍將占主導(dǎo)地位，中國(guó)將加快基建投資�！备贿_(dá)債券基金經(jīng)理寧?kù)o對(duì)記者稱。

　　她表示，在基建投資中，傳統(tǒng)基建項(xiàng)目如公路及橋梁等仍將占大比重，但風(fēng)險(xiǎn)在于其中部分基建項(xiàng)目長(zhǎng)期回報(bào)率或偏低；另一方面，政府期望通過(guò)投資涉高科技的新基建項(xiàng)目，如污水處理廠、高鐵、5G網(wǎng)絡(luò)、風(fēng)力發(fā)電等，以帶來(lái)更大的商業(yè)價(jià)值，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，提升生產(chǎn)力�！�

　　從市場(chǎng)情緒看，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。野村東方國(guó)際中國(guó)市場(chǎng)策略師高挺對(duì)記者表示，標(biāo)普500上周下跌4.8%創(chuàng)近12周最大跌幅，但A股表現(xiàn)相對(duì)更為堅(jiān)挺，融資資金的堅(jiān)定流入可能是背后重要原因之一。上周，北上資金流入額從前一周的240.5億元大幅下降到49.2億元，雖仍為正流入，但明顯受到海外市場(chǎng)波動(dòng)的影響。而融資資金的增速仍維持百億水平，融資盤受海外市場(chǎng)影響相對(duì)有限。

　　他認(rèn)為，雖然國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)小幅反彈，且后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的上限仍存在諸多爭(zhēng)議，但當(dāng)前貨幣政策仍較疫情前更偏寬松，政策所支持的消費(fèi)和投資等領(lǐng)域具備較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。體現(xiàn)個(gè)人投資者行為的融資盤情緒慣性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)對(duì)短期A股表現(xiàn)將有較多的正面影響。

　　盡管從交易角度而言，短期市場(chǎng)仍可能面臨壓力，例如業(yè)績(jī)壓力以及消費(fèi)、科技板塊估值較高的壓力，但中航信托宏觀策略主管吳照銀對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，股市配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。從過(guò)去兩三年的債券牛市可看出，整體上債券市場(chǎng)按照風(fēng)險(xiǎn)偏好由低向高輪動(dòng)，從利率債、城投債、信用債，而后到了可轉(zhuǎn)債，“按照這個(gè)邏輯，市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)繼續(xù)上升，從亦股亦債的可轉(zhuǎn)債品種進(jìn)一步輪動(dòng)到股票。這個(gè)過(guò)程比前幾個(gè)階段會(huì)更長(zhǎng)，帶來(lái)的影響也會(huì)更大�！�

　　在他看來(lái)，未來(lái)市場(chǎng)的增量資金來(lái)源至關(guān)重要。去年的增量資金來(lái)源于外資，而今年外資凈流入資金放緩，今年前5個(gè)月新發(fā)的股票型和混合型公募基金規(guī)模合計(jì)超過(guò)5000億元，這部分基金的投資風(fēng)格更偏向成長(zhǎng)股和消費(fèi)股，這也決定了今年上半年的市場(chǎng)行情主要集中于消費(fèi)和成長(zhǎng)股。在上證指數(shù)下跌的情況下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)前5個(gè)月上漲近20%。